出品 | 子彈財經(jīng)

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

5月6日，軟通動力發(fā)布了股份回購完成公告，2026年4月15日至2026年4月30日，公司在二級市場累計回購301.08萬股，耗資1.2億元。此次回購，軟通動力主要用于員工持股。

值得注意的是，在回購推進員工持股的情形下，軟通動力實控人及眾多股東卻在減持公司股份。

除實控人及股東減持外，軟通動力還面臨扣非后凈利潤大幅下滑的困境。近兩年隨著AI的大火，軟通動力也將更多的重心轉(zhuǎn)移到AI領(lǐng)域。

在此背景下，2026年一季度軟通動力瘋狂囤貨擴張。在AI助力下，軟通動力能否推動公司利潤重回巔峰？

1、核心業(yè)務(wù)毛利率下滑，單季度虧損3.6億元

2022年上市的軟通動力業(yè)務(wù)主要集中在計算機及智能電子領(lǐng)域，從產(chǎn)品收入來看軟通動力收入主要來源于軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)、計算產(chǎn)品與智能電子兩大領(lǐng)域。

2025年，軟通動力軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)、計算產(chǎn)品與智能電子業(yè)務(wù)收入分別為189.61億元、158.09億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入比例分別為54.03%、45.05%。

據(jù)悉，軟通動力第一大業(yè)務(wù)軟件與數(shù)字化技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品主要包括為企業(yè)提供數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案、為金融、制造、零售等行業(yè)提供數(shù)字營銷、云服務(wù)和AI及大模型應(yīng)用等。

而計算產(chǎn)品與智能電子業(yè)務(wù)主要包括計算產(chǎn)品及智能電子產(chǎn)品兩部分。其中計算產(chǎn)品包括一體機、筆記本、多媒體、平板等，智能電子產(chǎn)品主要包括ODM代工及自有PC品牌。

由于行業(yè)競爭激烈，軟通動力數(shù)字化技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品陷入盈利下滑的困境。

數(shù)據(jù)顯示，2022年軟通動力數(shù)字技術(shù)服務(wù)毛利率為21.97%，2025年公司軟件數(shù)字化技術(shù)服務(wù)毛利率下降至16.5%，三年的時間該業(yè)務(wù)毛利率下跌超5%。

軟通動力軟件數(shù)字化技術(shù)服務(wù)毛利率下滑與市場競爭激烈及成本上升有很大關(guān)系。

據(jù)悉，公司該業(yè)務(wù)主要客戶是以金融、通信、科技、制造業(yè)頭部企業(yè)為主。在金融領(lǐng)域中國銀行、光大銀行亦是公司客戶，通信領(lǐng)域則有中國移動、中國電信，科技領(lǐng)域則服務(wù)華為、阿里、百度等大型客戶。

本質(zhì)而言，公司該業(yè)務(wù)主要是對客戶IT技術(shù)的外包，該領(lǐng)域技術(shù)壁壘并不高，市場競爭較為激烈。此外，由于下游客戶是各大領(lǐng)域的頭部企業(yè)，公司議價能力較弱，因此產(chǎn)品及服務(wù)價格有所下跌。

過年幾年由于人力成本，材料成本的上升，導致該業(yè)務(wù)整體成本有所上升。在多種不利因素影響下，該業(yè)務(wù)出現(xiàn)毛利率下滑。

由于對外并購整合產(chǎn)生較多的費用，影響了公司利潤，2023年軟通動力向子公司軟通智算增資28億元，用于收購同方計算機和同方國際。

在同方計算機及同方國際并表后，軟通動力收入大增。2022年軟通動力營業(yè)收入為191億元，2025年公司營業(yè)收入上升至350.9億元。

與公司原有業(yè)務(wù)相比，同方國際及同方計算機本質(zhì)是做計算機ODM代工及服務(wù)器、處理器銷售等，毛利率極低。在并購之前，同方計算機還在虧損，2022年該公司虧損接近1億元。

并購同方計算機時，軟通動力對外借款10多億元，導致公司財務(wù)費用上升。此外整合同方計算機也讓公司銷售費用、管理費用支出大幅增加。如2023年，公司財務(wù)費用僅1710萬元，2025年上升至1.48億元。

在軟件數(shù)字化技術(shù)服務(wù)毛利率下滑和費用增加影響下，公司歸母凈利潤持續(xù)下滑。

2022年，軟通動力扣非后凈利潤為8.38億元，2025年下降至4193萬元。2026年一季度，公司扣非后利潤更是虧損3.6億元。

2、綁定華為、押注AI硬件，存貨同比增長50億元

在利潤持續(xù)下滑的背景下，軟通動力正在向AI領(lǐng)域加速轉(zhuǎn)型。

早在2021年，軟通動力便開始向AI智能化轉(zhuǎn)型，彼時公司正式成為華為RPA（機器人流程自動化）核心服務(wù)商。

2023年在AI爆發(fā)后，軟通動力開始加速向AI領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。2025年公司更是提出“軟硬一體，全棧智能”戰(zhàn)略。在此推動下，軟通動力與AI相關(guān)的收入持續(xù)上升，2025年達到184.66億元，營收占比為52.6%，超過傳統(tǒng)的IT業(yè)務(wù)，成為公司收入最高的業(yè)務(wù)。

據(jù)悉，軟通動力AI業(yè)務(wù)主要有AI基礎(chǔ)設(shè)施、計算智能、場景智能及終端智能等。其中計算智能是公司AI產(chǎn)品的核心業(yè)務(wù)，主要包括旗下軟通華方品牌的AI服務(wù)器、液冷工作以及“龍蝦”系列終端（龍蝦盒子、龍蝦一體機）。

過去幾年，由于AI大爆發(fā)，AI服務(wù)器銷量需求大幅上升。在此背景下，軟通動力迎來發(fā)展契機。2025年，軟通動力連續(xù)中標中國聯(lián)通、中國移動、中國郵儲銀行等多家央企合計超20億元服務(wù)器訂單，多款服務(wù)器實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。

除AI服務(wù)器外，軟通動力還提供一體機、AIPC、定制化筆記本、AI工作站等多款AI產(chǎn)品。

在AI服務(wù)器及AI硬件銷量持續(xù)上升的背景下，軟通動力加大了備貨力度。截至2026年3月31日，公司存貨余額多達98.07億元，較2025年同期增長超50億元。

據(jù)悉，軟通動力與華為深度綁定，其AI服務(wù)器核心芯片采用華為昇騰，并搭載了華為昇騰Atlas加速卡。

由于加大了備貨力度，公司2026年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流流出超34億元。為了維持擴張及日常經(jīng)營所需資金，公司也加大了對外借款力度。截至2026年3月31日，公司短期借款較2025年底增長超20億元。

在持續(xù)借款影響下，軟通動力有息負債大幅攀升，截至2026年3月31日，公司有息負債余額約90億元。為此，公司也付出了較大代價，2026年一季度公司僅利息支出便超6000萬元。

除借款囤貨外，為了進一步擴大公司在AI領(lǐng)域的收入，2026年2月公司還在資本市場定向增發(fā)了33.48億元，所得資金主要用來建設(shè)AIPC基地、智算中心等。

雖然公司全力向AI領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，但從結(jié)果來看，公司轉(zhuǎn)型的效果并不理想。2026年一季度，軟通動力虧損進一步擴大，公司扣非后利潤虧損3.6億元，2025年一季度則為2.16億元。

3、實控人、二股東高位合計套現(xiàn)18億元，定增機構(gòu)投資者虧損

一邊是公司為了擴張向投資機構(gòu)定增，另外一邊又是公司實控人及股東減持。

公開資料顯示，軟通動力成立于2005年，公司創(chuàng)始人及實控人為劉天文。創(chuàng)立之初，軟通動力便將目光投向了IT服務(wù)業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，公司陸續(xù)拿下騰訊、百度、阿里巴巴等客戶大單，公司也在持續(xù)發(fā)展壯大。

2022年，發(fā)展到一定規(guī)模后軟通動力順利在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。憑借對軟通動力的持股，劉天文身價一度突破100億元。

2025年劉天文及其一致行動人雄安軟石智動創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“軟石智動”）迎來解禁。2025年9月，解禁后不久劉天文先生及其一致行動人軟石智動拋出了減持計劃。

2025年10月31日至2026年1月12日，劉天文先生及其一致行動人軟石智動合計減持軟通動力1427.89萬股，減持均價為50.69元/股，套現(xiàn)金額超7.2億元。

除實控人套現(xiàn)外，公司重要股東紛紛減持。如早期投資軟通動力的公司第二大股東CEL Bravo曾在2024年12月5日至2025年3月減持了952.94萬股，套現(xiàn)金額超5.1億元。

2025年5月27日至2025年6月5日，CEL Bravo再度減持952.93萬股，套現(xiàn)金額約5億元。前后兩次，套現(xiàn)金額超10億元。

值得注意的是，2026年3月18日，軟通動力發(fā)布公告股東CEL Bravo計劃通過集中競價和大宗交易方式減持所持有的公司股份，合計減持不超過2070.38萬股。2026年4月27日至2026年4月28日間，其已經(jīng)減持127.37萬股。以公司目前股價計算，若頂格減持，該筆減持金額最高將超過8億元。

在實控人及股東大規(guī)模減持的背景下，公司同期還完成了超33億元定增。該定增計劃開始于2025年5月，彼時公司股價約為60元/股，處在歷史高位。

最終，軟通動力以40.71元/股完成發(fā)行。參與的投資機構(gòu)包括蘇州工業(yè)園區(qū)二期產(chǎn)業(yè)投資基金、北京通州發(fā)展集團、諾德基金管理有限公司等投資機構(gòu)。

一邊是要向AI領(lǐng)域全速轉(zhuǎn)型，為此公司高價完成定增，拉上了眾多機構(gòu)投資者；另一邊是實控人及核心股東累計約18億元的減持。雖然公司在公告中表示股東減持是個人資金需求，但依然很難讓人相信實控人及原股東是否真看好公司轉(zhuǎn)型成功。

對于軟通動力而言，在原有IT業(yè)務(wù)盈利能力下滑、新AI硬件業(yè)務(wù)尚未產(chǎn)生明顯盈利的背景下，軟通動力盈利能力大幅下滑，公司2026年一季度扣非后利潤虧損3.6億元。

隨著AI持續(xù)爆發(fā)，軟通動力也在投資加碼AI硬件生產(chǎn)，但能否搭上AI這班快車，成功讓公司利潤重回巔峰，還需要時間證明。

*文中題圖來自：軟通動力官網(wǎng)；文中未署名配圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。