“輸液大王”科倫藥業的寒冬，來得比想象中更猛烈。

文/每日財報 南黎

2025年，對于曾經的“輸液大王”科倫藥業而言，是極為艱難的一年。公司交出了一份近四年來最差的成績單：全年實現營業收入185.13億元，同比減少15.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為17.02億元，同比大幅下降42.03%。

進入2026年，頹勢仍在延續，一季度營收42.59億元，同比再降3%，歸母凈利潤4.54億元，同比下降22.3%。這家擁有三家上市公司、市值曾達數百億元的醫藥集團，正經歷著自成立以來最嚴峻的業績考驗。

當下，對科倫藥業而言，最難的不是承認舊時代已經結束，而是如何在利潤承壓、監管更嚴、競爭更激烈的新周期里，重新證明自己仍然具備長期增長的能力。

輸液帝國收縮

高端產品難補缺口

輸液業務是科倫藥業的起家之本，自2004年起便穩居國內大輸液行業第一。然而，2025年這一基本盤出現了明顯松動。報告期內，公司輸液產品銷量為39.86億瓶/袋，同比下降8.31%；銷售收入74.84億元，同比降幅達16.02%。收入降幅遠大于銷量降幅，說明價格下滑對利潤的殺傷力超過了需求萎縮本身。

下滑的原因是多方面的。一方面，隨著后疫情時代臨床診療結構回歸常態，流感等傳染性疾病發病率下降，疊加醫?？刭M和“限抗令”的持續推進，基礎輸液市場需求進入存量萎縮周期。

另一方面，集采政策正在從根本上重塑輸液產品的定價邏輯。四川、貴州等五省區組成的省際采購聯盟中，100ml聚丙烯輸液瓶最低中選價僅0.67元，比礦泉水還便宜。截至2025年末，全國超過60%的省區已完成輸液帶量價格聯動，價格被壓縮至成本線附近，“以價換量”的空間所剩無幾。

面對基礎輸液市場的萎縮，科倫藥業試圖通過高端產品實現結構升級。2025年，腸外營養三腔袋銷量1116萬袋，同比增長30.9%；粉液雙室袋銷量1808萬袋，同比增長39.39%。

這兩款高端產品增速可觀，但合計銷量不足3000萬袋，在近40億袋的總銷量中占比不到0.75%。即便保持當前增速，其絕對體量也遠不足以彌補基礎輸液近3.5億袋的銷量缺口。

輸液業務的困境折射出科倫藥業傳統模式的脆弱性。一個本應具有剛性需求的醫藥品類，其表現卻高度依賴傳染病流行帶來的短期刺激。當政策環境和市場需求同時轉向，曾經的護城河正慢慢變淺。

公司預計，隨著全國超過70%的市場在2025年底完成輸液帶量聯動，價格機制將趨于穩定，但基礎輸液塑瓶產品的價格已跌至谷底，主流企業普遍認為進一步降價已無意義。未來的增長希望，只能寄托在密閉式軟袋等高端產品的放量上，但這需要時間。

兩大子公司同步承壓

創新藥仍在“燒錢”

如果說輸液業務的收縮尚在意料之中，那么抗生素中間體板塊的驟降則讓科倫藥業雪上加霜。2025年，該板塊實現營業收入44.97億元，同比下降23.20%。而就在2024年，這一板塊還保持著20.9%的增長。

一年之間由增轉降，且跌幅巨大，核心原因是青霉素類產品價格大幅下跌。據公開行業數據，青霉素G鉀工業鹽價格從年初的約135元/BOU跌至年末的不足110元/BOU，跌幅近20%。

控股子公司川寧生物作為這一板塊的運營主體，2025年實現營業收入46.16億元，凈利潤7.68億元，與2024年14億元的凈利潤相比近乎腰斬。

除了產品跌價，新產品的研發和試車生產費用增加也侵蝕了利潤。川寧生物是科倫藥業在合成生物學領域的重要布局，已投產麥角硫因、紅沒藥醇等產品，但這些新業務的收入貢獻目前仍然有限，遠不足以對沖周期下行帶來的沖擊。原料藥中間體本身具有強周期屬性，在行業下行期不僅無法托底業績，反而放大了公司的盈利波動。

另一邊，被市場寄予厚望的創新藥平臺科倫博泰同樣未能帶來好消息。2025年，科倫博泰實現營業收入20.58億元，但凈虧損3.82億元，較2024年的2.67億元虧損進一步擴大。

雖然公司已有四款創新藥獲批上市，包括核心ADC藥物蘆康沙妥珠單抗（佳泰萊?），全年實現銷售收入5.43億元，但這一規模在百億級的公司營收中占比不到3%。

問題在于，創新藥的商業化遠非“上市即放量”那么簡單。從獲批到進入醫保、完成醫院準入、實現醫生處方，每一步都需要時間和投入。

至暗時刻突圍

降本與未來的博弈

面對營收凈利雙降的嚴峻局面，科倫藥業在2025年開啟了一場痛苦的“斷臂求生”式的內部調整。

為了保住現金流，公司不得不采取了一系列強硬措施：2025全年裁員約1700人，員工人數降至20127人；員工人均薪酬縮減6%至17.11萬元；就連核心高管團隊的薪酬也集體下調，劉革新本人的薪酬減少了200萬元，總經理劉思川減少了96萬元。

來源： wind

此外，公司還大幅壓縮了銷售和管理費用，分別同比下滑13%和7.8%。然而，即便如此“節流”，依然無法填補主營業務下滑帶來的利潤窟窿。

站在2026年的當下，科倫藥業的轉型之路依然荊棘密布。雖然去年公司通過配股等方式為科倫博泰“輸血”約2.5億美元，暫時緩解了資金鏈斷裂的風險，但創新藥從研發到盈利通常需要漫長的周期。

與此同時，公司曾試圖通過智能化“燈塔工廠”來提升輸液業務的效率，但這難以改變行業整體量價下行的趨勢。

對于科倫藥業而言，如何在保住傳統輸液業務現金流的同時，熬過創新藥投入期的漫漫長夜，是擺在他面前最大的難題。

未來能否成功穿越周期，不僅取決于蘆康沙妥珠單抗等新藥能否放量，更取決于市場是否還愿意給這位“輸液大王”足夠的時間。

丨每財網&每日財報聲明

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