洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳燁

“錢大媽一直只做一件事：不賣隔夜肉”錢大媽國際控股有限公司（以下簡稱“錢大媽”）創(chuàng)始人馮冀生曾說道。

憑借新鮮和底價，錢大媽穩(wěn)坐社區(qū)生鮮連鎖龍頭。不久前，錢大媽迎來新一輪的門店拓展，在全國18座城市同步開啟29家新店。

但近年來，錢大媽的閉店不少，這里面大多數(shù)是加盟的。粗略計算，5年時間，錢大媽減少了約500家門店。

2026年年初，錢大媽遞表港交所，而公司盈利波動、資不抵債正面臨挑戰(zhàn)，創(chuàng)始人馮冀生還把控制權轉讓給了姐姐，IPO前套現(xiàn)超億元。

01

擴張停滯

2011年，錢大媽創(chuàng)始人馮冀生在逛山姆會員店時，看到冷柜里陳列著一盒盒標準化的豬肉，他突然萌生了賣豬肉是大有可為的一門生意的想法。

2012年4月，錢大媽在東莞長安開出第一家豬肉專賣店，首推“不賣隔夜肉”的經營理念，這在后來被錢大媽總結為“日清模式”。

靠著“不賣隔夜肉”的經營理念，通過“日清模式”及“定時打折”清貨機制，堅定落實產品不隔夜銷售，錢大媽在生鮮零售領域迅速走紅。

據(jù)官網，錢大媽從廣東起步，深耕粵港澳大灣區(qū)，并逐步拓展至上海、武漢、長沙、成都、重慶、蘇州、杭州、合肥、南京等全國核心城市。

截至2025年底，錢大媽已擁有超過2900家門店，遍布全國30多個城市。

2026年開年，錢大媽在全國范圍內掀起開業(yè)熱潮，一周內，18座城市、29家新店同步亮相，覆蓋廣州、深圳、上海、蘇州、重慶、合肥、鄭州、西安等核心城市。

快速開店的同時，錢大媽也在大批關店。要知道，早在2021年5月，錢大媽門店數(shù)量就達到超3400家的高峰值，此后多年，門店總數(shù)始終在2900家徘徊。

據(jù)此粗略估計，從2021年5月到2026年5月這5年時間里，錢大媽的門店數(shù)量減少了約500家。

值得一提的是，錢大媽的2900多家門店中，大部分是加盟店。截至2025年9月30日，錢大媽門店網絡包括2938家社區(qū)門店，其中加盟店2898家，占比達98.6%。

此前，有媒體報道稱，不少加盟商反映被錢大媽“割韭菜”，投資數(shù)十萬元基本無法回本，且存在諸多經營問題。

據(jù)錢大媽披露的加盟條件，加盟商在簽訂協(xié)議時需要先繳納一筆3萬元的一次性加盟費，4萬元保證金，基礎裝修、門店設備和信息設備費合計約為15-21萬元。

除總部評估審批通過的新店外，門店在開業(yè)六個月后需按每日19點前銷售額的1.5%繳納特許權使用費。

19點前銷售額的分賬模式，就是因為錢大媽首創(chuàng)的“折扣日清”，即門店每天從19點開始以九折價格清貨，每過半小時價格便降低一折，直到23點半后全場免費贈送。

此舉極大地降低了生鮮損耗率，但也擠壓了加盟商們微薄的利潤空間。“瘋狂”打折現(xiàn)象背后，品牌方成了最大的受益者。

02

對賭壓頂

在深耕社區(qū)生鮮賽道多年后，錢大媽走出了上市的“關鍵一步”。

2026年1月12日，錢大媽在港交所披露招股書，農銀國際、中金國際為聯(lián)席保薦人。本次募資主要用于擴大門店網絡、豐富產品組合、提升供應鏈能力、升級基礎設施等。

在沖刺上市前，錢大媽共完成了六輪股權融資。根據(jù)《2025年全球獨角獸榜》，錢大媽再次登榜，2025年估值高達130億元。

招股書顯示，2024年，錢大媽的整體GMV（商品交易總額）達到了148億元。根據(jù)灼識咨詢的資料，以生鮮產品GMV計算，公司連續(xù)五年在中國社區(qū)生鮮連鎖企業(yè)中位列第一。

但錢大媽的業(yè)績存在波動。2023年、2024年和2025年前三季度，錢大媽的營收分別為117.44億元、117.88億元和83.59億元，凈利潤分別為1.69億元、2.88億元、虧損2.88億元。

錢大媽稱，公司大部分收入來源于向加盟商的銷售。2023年、2024年及2025年前三季度，來自向加盟商銷售的收入占同期總收入的94.5%、94.5%、95.1%。

2023年、2024年以及2025年前三季度，錢大媽毛利率由9.8%提升至11.3%，但遠低于商超行業(yè)15%-25%的平均水平。單店日均銷售額從2023年的1.2萬元降至2025年的0.9萬元。

錢大媽的財務狀況不樂觀。截至2025年9月30日，資產總額僅為17.95億元，而負債總額卻高達35.29億元，資產負債率飆升至197%。

具體來看，公司流動負債達31.82億元，流動資產僅為14.65億元，流動負債與流動資產缺口高達超17億元，短期償債能力薄弱。

值得一提的是，馮冀生在IPO前套現(xiàn)離場、轉讓控制權。2024年6月，因個人流動資金需求，錢大媽以1.1億元的現(xiàn)金回購了馮冀生持有的3990萬股普通股。

隨后2024年12月，馮冀生以零代價將其JS Feng Ltd.的全部股權轉讓予由姐姐馮衛(wèi)華全資擁有的FWH Holding Ltd.，馮衛(wèi)華成為錢大媽的控股股東。

截至遞表，馮衛(wèi)華間接持有40.13%股權，并通過股權激勵平臺控制10.52%股權，合計控股50.65%，牢牢掌握公司話語權。

招股書顯示，2023年末，錢大媽應收馮冀生6997萬元，2024年又新增一筆授予馮冀生的貸款450萬元。而至2024年末都已經清0。

也就是說，馮冀生把套現(xiàn)的1.1億元用于清償了7447萬元借款，并且還有剩余。之后他便把全部持股轉給馮衛(wèi)華，退出錢大媽。

此外，IPO前的2026年1月，錢大媽8名非執(zhí)行董事集體辭任，其中包括馮冀生的親屬馮衛(wèi)國以及馮欽。

據(jù)悉，錢大媽與投資方簽了對賭協(xié)議——若2027年1月前未能上市，投資方有權要求公司以15%的年化利息贖回股份。粗略推算，贖回資金總額預計或超30億元。

而截至2025年9月30日，錢大媽賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為11.2億元。錢大媽急需上市“補血”。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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