央行5月20日授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布：1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，繼續(xù)與上個月持平。

作為貸款利率定價錨，LPR已連續(xù)一年保持不變。自2025年5月降準(zhǔn)降息等一攬子金融政策落地、帶動1年期與5年期以上LPR同步下調(diào)0.1個百分點(diǎn)，LPR未再發(fā)生變化。這是LPR改革以來第二長的持穩(wěn)周期（883436）。

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)健 政策利率維持不變

“LPR連續(xù)12個月按兵不動，主要是因為外部地緣與利率環(huán)境存在不確定性，通過降息及引導(dǎo)LPR下行拉動信貸增長的邊際效用減弱，而且銀行凈息差已降至1.4%左右的低位，報價行下調(diào)報價的動力不足。”中金公司（HK3908）銀行分析師、總監(jiān)林英奇表示，一段時間以來，相較于引導(dǎo)LPR進(jìn)一步下行，政策層面更注重通過貼息等財政貨幣協(xié)同方式，以及結(jié)構(gòu)性工具撬動信貸增長。

民生銀行（HK1988）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，LPR報價連續(xù)12個月維持不變，主要是因為政策利率連續(xù)第12個月維持不變，LPR的定價基礎(chǔ)未變。政策利率持穩(wěn)則源于經(jīng)濟(jì)基本面總體穩(wěn)定，以及貨幣政策更注重前瞻性靈活性針對性等。

具體到最新一期的報價，東方金誠宏觀首席分析師王青認(rèn)為，兩個期限的LPR保持不變符合預(yù)期。多重因素導(dǎo)致了這一結(jié)果：政策利率7天期逆回購操作利率維持穩(wěn)定，LPR的定價基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化；穩(wěn)息差目標(biāo)驅(qū)動下，報價行缺乏下調(diào)LPR報價加點(diǎn)的動力；宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)健，宏觀政策暫時保持定力。

從報價行角度看，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，盡管近期流動性持續(xù)寬松，銀行在貨幣市場的融資成本下行，但仍尚不足以對沖其穩(wěn)息差需求。

王青表示，受流動性偏松影響，近期1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率等主要市場利率出現(xiàn)一定幅度下行，商業(yè)銀行在貨幣市場的批發(fā)融資成本持續(xù)下降。然而，受年初部分貸款重定價等影響，2026年一季度末商業(yè)銀行凈息差創(chuàng)歷史新低，從穩(wěn)息差角度看，報價行仍缺乏主動下調(diào)LPR報價加點(diǎn)的動力。

從宏觀視角看，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，年初發(fā)布的一批貨幣金融政策繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策進(jìn)一步加碼的緊迫性不高；而且外部輸入型通脹擾動等因素，也可能對貨幣政策進(jìn)一步寬松形成制約。

華源證券固收首席分析師廖志明認(rèn)為，出口的表現(xiàn)強(qiáng)勁降低了降息和引導(dǎo)LPR下行的緊迫性。在經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的背景下，目前通過降息刺激經(jīng)濟(jì)的必要性不高。

“一季度宏觀經(jīng)濟(jì)起步有力，GDP增速達(dá)5.0%。4月出口繼續(xù)高增，投資、消費(fèi)（883434）增長勢頭轉(zhuǎn)弱，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定下行壓力，但可能是數(shù)據(jù)的月度間波動，預(yù)計短期內(nèi)宏觀政策會保持定力，當(dāng)前貨幣政策也處于觀察期。”王青表示。

溫彬還提到，4月物價水平進(jìn)一步回升，帶動各項貸款的實際利率水平回落，對實體經(jīng)濟(jì)起到了一定支持作用，也降低了直接下調(diào)政策利率的必要性。

外部因素方面，招聯(lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董希淼認(rèn)為，國際油價大幅上漲正帶來輸入性通脹壓力。同時，美聯(lián)儲連續(xù)按兵不動、降息進(jìn)程放緩，外部利率環(huán)境的制約也使得LPR下降面臨掣肘。在內(nèi)外部多重約束下，政策保持定力具有合理性。

短期內(nèi)降準(zhǔn)降息概率下降

未來的LPR走勢，將與降息等貨幣政策工具的運(yùn)用密切相關(guān)。最新發(fā)布的2026年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告在展望中已不再具體提及降準(zhǔn)降息。

中信證券（HK6030）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，當(dāng)前金融管理部門強(qiáng)調(diào)“促進(jìn)社會綜合融資成本低位運(yùn)行”，而非要求進(jìn)一步降低社會綜合融資成本，意味著目前階段啟動全面降息的概率不高。4月以來資金面維持寬松態(tài)勢，預(yù)計商業(yè)銀行負(fù)債成本將維持在低位，可以繼續(xù)為實體經(jīng)濟(jì)提供良好的融資環(huán)境。

“當(dāng)前銀行間市場流動性寬松，降準(zhǔn)的必要性不大。同時，出口延續(xù)較強(qiáng)韌性、財政發(fā)力等因素支撐經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行，短期降息的必要性同樣不大。”國盛證券（002670）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將成為當(dāng)前階段的政策重心。

展望未來的貨幣政策空間，廖志明表示，貨幣政策進(jìn)一步寬松的內(nèi)外部約束減弱。從內(nèi)部制約因素凈息差看，主要銀行凈息差出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，隨著前期利率較高的定期存款陸續(xù)到期，銀行負(fù)債成本有望持續(xù)下行。從外部制約因素看，匯率因素對降息的約束降低，在內(nèi)需相對疲弱的情況下，預(yù)計輸入型通脹帶來的物價上漲壓力可控，不會對貨幣政策形成重大掣肘。

“需密切關(guān)注出口數(shù)據(jù)及內(nèi)需恢復(fù)情況。”廖志明表示，如果出口增速回落，總量型貨幣政策工具實施的必要性將上升，屆時降息可能落地，LPR可能跟隨下調(diào)，今年四季度或為政策落地的窗口期，降準(zhǔn)將先于降息。

LPR因其作為我國貸款利率定價錨而備受關(guān)注。2026年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告探討了貸款利率定價基準(zhǔn)的國際經(jīng)驗。溫彬表示，報告介紹了美、英、德、日等經(jīng)濟(jì)體貸款基準(zhǔn)利率由單一向多元演進(jìn)的特征，或表明我國將探索構(gòu)建以LPR為核心的貸款多元基準(zhǔn)利率體系。這既反映我國對直接融資逐漸發(fā)展成熟的適應(yīng)，也有助于應(yīng)對商業(yè)銀行凈息差收窄壓力、疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制。