圖源：網絡

從當年的兒童藥明星，到如今被重罰加身的財務造假企業，葫蘆娃藥業的未來將何去何從。

觀察員丨林夏 審校丨王恒

5月20日晚間，ST葫蘆娃的一則公告引發市場關注。

公司因財務造假被海南證監局開出重磅罰單，公司及4名相關責任人合計罰款高達2150萬元，其中，時任公司董事長、公司實控人劉景萍一人被罰1050萬元。

從時任副總經理韋天寶因配偶短線交易被上交所及海南證監局出具警示函，到ST戴帽，到因未能及時披露業績預虧公告被上海證券交易所作出紀律處分，再到如今因財務造假被罰2150萬，顯然，這家昔日的兒童用藥明星企業，仍在經歷艱難時刻。

先虛增營收，又虛減營收

意欲何為？

根據海南證監局下發的《行政處罰事先告知書》〔2026〕3號，ST葫蘆娃在財務數據上動了手腳。

經調查，葫蘆娃藥業部分銷售業務提前確認收入，部分銷售業務存在通過虛增藥品價格虛增營業收入，同時未準確計提配送費、倉儲費、運輸費，導致2023年年度報告和2024年半年度報告存在虛假記載。

以下是令人震驚的造假細節：

2023年年報，葫蘆娃虛增營業收入約1.1億元，占當期披露營收的5.77%；虛增利潤總額約8958萬元，占當期披露利潤總額的比重高達66.11%。也就是說，公司當年披露的利潤中，約三分之二都是注水所得。

在2024年半年度報告中，虛減營業收入4260.10萬元，占當期披露營收的5.03%；虛減利潤總額2766.11萬元，占當期披露利潤總額的29.35%。

據業內人士分析，這種先將利潤大幅調高、后又大幅調低的做法，通常與粉飾業績、配合再融資等資本市場操作密切相關。

事實上，在葫蘆娃藥業2024年5月向不特定對象發行可轉換公司債券的募集說明書中，就引用了這份造假的2023年年報數據。雖然上交所最終于2024年9月終止了可轉債審核，但融資過程中的信披造假已構成事實。

圖源：ST葫蘆娃公告

在處罰力度上，海南證監局也毫不手軟。

根據處罰決定，ST葫蘆娃被給予警告，并處以700萬元罰款。

時任董事長、總經理、實際控制人劉景萍被給予警告，并處1050萬元罰款。其中作為直接負責的主管人員被罰350萬元，作為實際控制人因組織、指使造假行為被加罰700萬元，承擔雙重處罰。處罰公告明確指出，劉景萍“組織、指使ST葫蘆娃提前確認收入、虛增部分藥品價格，為葫蘆娃支付藥品差價等提供資金”。

同時，時任董事、財務總監、副總經理于匯被處以250萬元罰款，時任董事會秘書王清濤被處以150萬元罰款。合計罰款金額達2150萬元。

3年，更換3家會計師事務所

難掩業績下滑事實

值得注意的是，從2023年開始，近三年內，ST葫蘆娃已更換了三家會計師事務所。

2023年，安永華明會計師事務所為葫蘆娃出具了標準無保留意見的審計報告；2024年，立信會計師事務所為葫蘆娃出具了保留意見的審計報告，葫蘆娃因此被戴帽變成了ST葫蘆娃；2025年，政旦志遠（深圳）會計師事務所為葫蘆娃出具了標準無保留意見的審計報告。

圖源：ST葫蘆娃2024年年報

如果說財務造假被重罰還只是“舊賬清算”，那么，葫蘆娃當前的真實經營狀況則更加令人擔憂。

2025年全年，公司實現營業收入9.01億元，同比下滑36.27%；歸母凈利潤巨虧2.87億元，同比擴大4.71%；扣非歸母凈利潤為-3.20億元。

值得注意的是，2024年公司已虧損2.74億元，連續兩年，公司的虧損局面仍在擴大。

圖源：ST葫蘆娃2025年年報

無論是分產品還是分地區來看，所對應的營業收入幾乎是清一色的全面下滑。

圖源：ST葫蘆娃2025年年報

2026年一季度，業績下滑態勢不僅沒有得到緩解，反而進一步加深。

公司一季度營業收入僅為1.46億元，同比大跌56.61%；歸母凈利潤虧損2895.83萬元，同比驟降218.94%；扣非歸母凈利潤更是暴跌315.98%。上年同期尚盈利2434.70萬元，今年一季度直接由盈轉虧。

這種營收下滑與虧損大幅擴大的雙重壓力，已遠非單純的行業寒冬可以解釋。

一方面，是業績的持續下探，另一方面，是研發費用的進一步收縮。2025年，公司研發費用9386萬，相比上年超2億的研發費用，大降53.55%。

圖源：ST葫蘆娃2025年年報

除了研發費用，研發人員的數量和學歷結構也很能說明問題。

2025年，葫蘆娃公司研發人員數量41位，僅占公司員工總人數3%。從學歷結構上看，博士研究生的數量是0位，碩士研究生5位，本科20位，專科11位，高中及以下5位。

圖源：ST葫蘆娃2025年年報

可以作為對比的是，另外一家上市藥企濟川藥業。

2025年，濟川藥業的研發人員數量為651位，占公司員工總人數的15.74%。其中，博士研究生22位，碩士研究生172位，本科355位，專科94位，高中及以下8位。

圖源：濟川藥業2025年年報

從兒藥龍頭到ST加身

葫蘆娃的未來，何去何從

葫蘆娃藥業成立于2005年，2020年7月在上交所主板上市，以小兒肺熱咳喘顆粒等明星產品聞名，曾被市場寄予厚望。

圖源：葫蘆娃藥業官網

從2020年上市至2023年，公司營收從11.62億元增長至近18億元，一度被視為中藥兒童藥賽道的標桿。

對于2025年業績虧損，公司方面解釋稱，主要受行業政策調整影響，主動調整部分客戶銷售模式及優化渠道布局，疊加新基地建成轉固帶來的折舊費用增加及利息費用化上升等因素。

但投資者很難不將這份慘淡的財報，與公司高達千萬元的財務造假罰款聯系在一起：一方面是隱匿的財務黑洞不斷被揭開；另一方面是公司基本面持續惡化，雙重壓力疊加。

更吊詭的是，就在這份《行政處罰事先告知書》公布第二天，ST葫蘆娃的股票竟然漲停了！

對于普通投資者而言，財務造假帶來的連鎖傷害已不可避免。

隨著《行政處罰事先告知書》的下發，ST葫蘆娃的財務造假事實已被監管部門查實，投資者維權索賠的通道已正式開啟。

截至公告披露日，ST葫蘆娃稱“公司各項經營活動和業務均正常開展，上述事項不會對公司生產經營產生重大影響”，但一連串觸目驚心的虧損數字擺在面前，這句安撫之辭恐怕很難讓人信服。

從當年的兒童藥明星，到如今被重罰加身的財務造假企業，葫蘆娃藥業的未來將何去何從，文軒財經將持續關注。

聲 明

本文基于ST葫蘆娃（證券代碼：605199）公開披露的《2023-2025年年度報告》、《2026年第一季度報告》，關于收到中國證券監督管理委員會海南監管局《行政處罰事先告知書》的公告，同時結合上海證券交易所官方網站及市場公開信息，進行客觀梳理與分析。

文中引用數據均已與上述公告原文及公開市場信息進行一致性核查。因信息披露存在時效性、后續可能發生的更正等因素，本文內容不保證與公司后續發布的文件完全同步。具體信息請以ST葫蘆娃及上海證券交易所官方網站發布的最新公告為準。本文不構成任何形式的投資建議，所有內容僅供參考，用戶應獨立判斷，風險自擔。

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