我是芯片超人花姐，入行20年，有50W+芯片行業(yè)粉絲。有很多不方便公開發(fā)公眾號的，關(guān)于芯片買賣、關(guān)于資源鏈接等，我會分享在朋友圈。

掃碼加我本人微信

2025年，整個芯片市場的日子終于好起來了。

根據(jù)世界半導體貿(mào)易統(tǒng)計組織（WSTS）統(tǒng)計，2025 年全球半導體銷售額達到 7,956 億美元，同比增長26.2%，創(chuàng)下行業(yè)歷史上最強勁的年度增長之一。邏輯芯片銷售額同比增長38.8%、存儲芯片同比增長39.0%，兩大品類合計貢獻了行業(yè)絕大部分增量。

對于芯片分銷商來說，2025年的行情比前兩年的低谷好轉(zhuǎn)了不少，雖然沒有全面復蘇，但局部行情不少。

我們選取了14家A股上市芯片分銷商，并翻看了他們的2025年年度報告，最直觀的感受是：豐收年沒錯，但分化也很嚴重。14家公司全部實現(xiàn)營收正增長，4家凈利潤同比翻倍，但同時也有8家經(jīng)營性現(xiàn)金流為負。營收漲了、利潤漲了，錢卻沒全收回來。

閱讀本文，你將了解：這14家上市分銷商中，誰賺的最多，誰最會賺錢？對于芯片分銷商非常重要的現(xiàn)金情況又如何？2025年，芯片分銷商都在靠啥賺錢，為什么會有明顯分化？

01數(shù)據(jù)盤點

誰賺的最多？

先看營收和凈利潤這兩個最基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)。

表1：14家芯片分銷商2025年營收與凈利潤

營收規(guī)模上，中電港以655.25億元穩(wěn)坐頭把交椅，是14家里唯一突破600億的。香農(nóng)芯創(chuàng)（352.51億元）、豪威集團（288.55億元）、深圳華強（249.09億元）營收規(guī)模相對靠前，其余10家都在百億以下。

不過，豪威集團2025年總營收中，圖像傳感器解決方案占73.73%，半導體代理銷售（即分銷業(yè)務）占17.02%，約49億元，規(guī)模介于英唐智控和盈方微之間，并非傳統(tǒng)意義上的純芯片分銷商。

營收增速上，雅創(chuàng)電子同比增長83.16%領(lǐng)跑，火炬電子（+47.09%）、香農(nóng)芯創(chuàng)（+45.24%）、中電港（+34.72%）、商絡電子（+30.59%）緊隨其后，14家全部實現(xiàn)正增長。

凈利潤這邊，整體向好但是少數(shù)公司沒跟上節(jié)奏。商絡電子凈利潤同比暴增327.78%，從0.71億跳到3.03億，是14家里增幅最大的。好上好（+152.79%）、深圳華強（+117.38%）、香農(nóng)芯創(chuàng)（+106.23%）也都實現(xiàn)了凈利潤翻倍。另一邊，英唐智控凈利潤同比下滑56.18%、太龍股份下滑21.97%，盈方微則已連續(xù)三年虧損。

整體來看，營收增速和凈利潤增速并不完全同步。最典型的是雅創(chuàng)電子和英唐智控。雅創(chuàng)營收+83.16%，凈利潤僅+1.69%；英唐營收+4.48%，凈利潤-56.18%。反過來也有營收漲得不多、利潤漲得很多的，比如深圳華強營收+13.46%，凈利潤+117.38%；好上好營收+15.72%，凈利潤+152.79%

誰最會賺錢？

營收規(guī)模和增速能看出誰的盤子大、跑得快，但要看一家公司最會賺錢，則要看毛利率。

表2：14家分銷商毛利率

14家公司的綜合毛利率差距非常大，從最高的30.59%（豪威集團）到最低的3.24%（中電港），相差近10倍。

毛利率前兩名是豪威集團（30.59%）和火炬電子（27.13%）。剔除這兩家后，毛利率在7%-16%之間的有8家，好上好（4.68%）、香農(nóng)芯創(chuàng)（3.97%）、盈方微（3.34%）、中電港（3.24%）則在5%以下。

值得注意的是香農(nóng)芯創(chuàng)和中電港，他們是營收規(guī)模最大的兩家，但毛利率都只有3%出頭。

芯片分銷商重要的現(xiàn)金情況如何？

最后看一組對芯片分銷商來說特別關(guān)鍵的數(shù)據(jù)：經(jīng)營性現(xiàn)金流。

它反映的是公司主營業(yè)務實際凈流入或凈流出的現(xiàn)金。對于分銷商來說，一方面要吃下上游原廠的貨，另一方面下游客戶有賬期，"賬面賺錢"和"現(xiàn)金到手"之間往往有不小的差距。

表3：14家分銷商經(jīng)營性現(xiàn)金流

14家分銷商在現(xiàn)金流表現(xiàn)上出現(xiàn)了明顯分化：6家經(jīng)營性現(xiàn)金流為正，8家為負。

現(xiàn)金流為正的公司里，豪威集團（+41.20億）和香農(nóng)芯創(chuàng)（+14.38億）遠超其他公司，體量級別明顯不同。剩下的盈方微（+1.41億）、潤欣科技（+0.78億）、太龍股份（+0.24億）、英唐智控（+0.09億），雖然為正，但金額都不大。

現(xiàn)金流為負的8家里，幾乎是規(guī)模越大失血越多：中電港-11.84億、商絡電子-11.09億、深圳華強-9.90億，三家公司是失血最嚴重的。好上好（-3.96億）、雅創(chuàng)電子（-2.84億）、火炬電子（-2.35億）、云漢芯城（-2.12億）、力源信息（-0.91億）緊隨其后。

對于部分芯片分銷商來說，營收漲了、利潤漲了，但錢并沒有同步收回來。

02
深度分析都在靠啥賺錢？

從14份年報來看，業(yè)績表現(xiàn)最好的幾家芯片分銷商有一個共同特征：都踩中了下游某個高景氣賽道，其中最矚目的就是存儲和AI。

存儲方向受益最明顯的有香農(nóng)芯創(chuàng)和中電港。作為SK海力士在國內(nèi)的核心代理商，香農(nóng)年報直接表示："受益于存儲市場需求以及價格的上漲，公司實現(xiàn)銷售收入352.51億元，同比增加45.24%。"中電港存儲器業(yè)務收入251.50億元（+21.58%），并提及搶抓GPU、存儲等需求爆發(fā)式增長機遇，實現(xiàn)營業(yè)收入和利潤的雙增長。

AI方向最有代表性的是雅創(chuàng)電子。AI相關(guān)業(yè)務（包含存儲）全年收入9.36億元，同比猛增 1805.52%。年報里也表示，公司將資源重點向AI服務器、人形機器人等高成長性領(lǐng)域傾斜，相繼取得國內(nèi)領(lǐng)先存儲廠商、光模塊DSP、硅光芯片PIC、高速SerDes、AI服務器Retimer等多條關(guān)鍵產(chǎn)品的代理權(quán)。

此外，好上好把汽車電子、工業(yè)能源、機器人列為增長主要來源，火炬電子則提到自產(chǎn)元器件業(yè)務訂單交付較上年同期大幅增加。

為什么毛利率差距這么大？

毛利率的高低更多取決于業(yè)務模式代理的產(chǎn)品線、客戶結(jié)構(gòu)、是否有增值服務和自研產(chǎn)品，都會直接影響毛利空間。

比如毛利率最高的豪威集團和火炬電子，這兩家公司有一個共同點：都不是純芯片分銷公司，綜合毛利率之所以高，是因為有其他自產(chǎn)/設計業(yè)務在"拉"。單看分銷業(yè)務，豪威營收占比為17.02%，毛利率為7.85%；火炬電子營收占比為61.43%，毛利率為10.12%。

剔除這兩家"非純分銷"的公司，剩下的公司里，年報中明確給出毛利率變動原因的有幾家：

毛利率上升的公司：

商絡電子（綜合毛利率13.38%，同比+1.60pct）：年報里把毛利率提升歸結(jié)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級——AI產(chǎn)業(yè)鏈、汽車電子、機器人等高毛利產(chǎn)品貢獻提升。同時提到主動元器件銷售占比從被動為主轉(zhuǎn)變?yōu)?:4。

好上好（綜合毛利率4.68%，同比+0.48pct）：分銷業(yè)務毛利率從4.03%提升到4.48%，原因是公司前期在汽車電子、工業(yè)能源及機器人領(lǐng)域的重點布局進入收獲期，這三類毛利相對較高的業(yè)務快速增長，拉動了整體毛利率。

毛利率下降的公司：

雅創(chuàng)電子（綜合毛利率12.77%，同比-5.11pct）：年報只提及"主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致"，但可以看到分銷業(yè)務收入大幅增長93.08%，但毛利率不高，占比上升把整體毛利率拉低。

英唐智控（綜合毛利率7.55%，同比-0.68pct）：存儲芯片大幅上漲，但因供需格局變化帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及市場競爭等多重因素影響，分銷業(yè)務產(chǎn)品整體毛利率為 6.02%，較上年同期下降 0.59%。

整體來看，毛利率往上走，靠的是高毛利產(chǎn)品占比上升；毛利率往下走，要么是低毛利分銷業(yè)務占比擴大，要么是行業(yè)競爭擠壓。

金流為什么大面積為負

14家公司里8家經(jīng)營性現(xiàn)金流為負，失血最重的中電港、商絡電子、深圳華強都在10億上下。

翻年報會發(fā)現(xiàn)，這8家里有不少專門解釋了現(xiàn)金流變動情況，關(guān)鍵詞高度集中在三個：采購付款增加、應收回款有賬期、存貨備貨增加。

中電港的解釋最具代表性："公司電子元器件授權(quán)分銷業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴張，相應采購付款支出有所增加，且下游銷售訂單回款存在一定賬期，部分報告期末形成的銷售尚未完成回款。"商絡電子、好上好等公司也提到類似原因。

背后指向同一個問題：業(yè)務規(guī)模擴張，采購付款先出去，下游回款卻要等，現(xiàn)金缺口由此而來。

反向看香農(nóng)芯創(chuàng)（+14.38億）也能驗證。香農(nóng)年報解釋，現(xiàn)金流改善來自三個方面：客戶回款加快、向上游以賬期形式采購增加，使得應付項目的增加大于應收項目的增加；同時存貨消化加速，庫存余額較年初有所下降。換句話說，香農(nóng)同時受益于賬期結(jié)構(gòu)優(yōu)化和去庫存，兩者共同推動了經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。

現(xiàn)金流的正負，看的是公司在產(chǎn)業(yè)鏈里對上下游的議價能力，能不能拿到上游賬期，能不能壓短下游應收賬期。規(guī)模擴張越快的公司，這一項上承受的壓力越大。

03

結(jié)語

芯片分銷商的2025年，熱鬧是真熱鬧，但分化也是真分化。同樣是行業(yè)景氣向上，有的公司營收凈利雙雙翻倍，有的公司營收漲了，但利潤的腳步?jīng)]能跟上，有的甚至還在虧損。芯片分銷商的2026年會走向哪里，值得繼續(xù)觀察。

點擊查看往期內(nèi)容

將芯世相設為“星標”，第一時間收獲最新推送

求喜歡