上市后市值或超2萬億元，激勵股份市值或超200億元。

來源：新財富雜志綜合自第一財經(jīng)、每日經(jīng)濟新聞、經(jīng)濟觀察報、紅星資本局公開資料等

國內(nèi)DRAM（動態(tài)隨機存取存儲器）龍頭企業(yè)長鑫科技集團股份有限公司（下稱“長鑫科技”）日前更新科創(chuàng)板IPO招股書，持續(xù)推進(jìn)登陸A股資本市場的進(jìn)程。

在募資用途、業(yè)績表現(xiàn)等常規(guī)信息之外，公司創(chuàng)始人、董事長朱一明自愿承諾的A股史上最大規(guī)模的個人股權(quán)激勵引發(fā)市場關(guān)注。

01

董事長拿出7.68億股用于員工激勵

本人承諾上市后10年不減持

招股書顯示，2024年5月，長鑫科技董事會審議決定，將第二期員工持股計劃中的15.36億股股份授予朱一明。

經(jīng)履行內(nèi)外部相關(guān)程序，公司于2025年7月與朱一明簽署了《股權(quán)授予協(xié)議》，授予價格為0.108元/注冊資本，這部分股份占長鑫科技本次發(fā)行前總股本的2.5515%。

基于此，朱一明自愿作出承諾，將其持有的合肥集鑫肆拾壹號企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）合伙份額中的50%，即7.68億股（下稱“目標(biāo)激勵股份”），在長鑫科技上市滿36個月后的10個自然年度內(nèi)，全部分配給長鑫科技及其并表子企業(yè)的在職員工，用于員工激勵，激勵對象不包含朱一明本人。

該計劃設(shè)置了分階段實施安排：自公司上市滿36個月后的5個自然年度內(nèi)，完成50%目標(biāo)激勵股份（對應(yīng)約3.84億股）的授予或減持收益分配；剩余50%的目標(biāo)激勵股份，將在上市滿36個月后的第6至第10個自然年度內(nèi)完成分配。

這部分激勵股份的分配方式也分為兩種形式：包括直接向符合條件的員工授予對應(yīng)合伙份額，或通過減持目標(biāo)激勵股份后向員工分配收益。簡言之，直接給員工股份或是減持后的現(xiàn)金。

根據(jù)約定，未來激勵對象（即員工）支付的行權(quán)價款，在扣除認(rèn)購目標(biāo)激勵股份的出資成本、稅務(wù)成本及資金成本后，將全部無償交付給長鑫科技；目標(biāo)激勵股份未來減持產(chǎn)生的收益，在扣除上述三類成本后，也將專項用于公司員工激勵。

與不少上市公司通過增發(fā)新股實施股權(quán)激勵不同，長鑫科技本次由創(chuàng)始人個人讓渡股份的安排，從機制上避免了對上市后新老股東權(quán)益的稀釋。招股書明確指出，該目標(biāo)激勵股份未來分配安排的實施過程不會新增發(fā)行公司股份。

招股書同時提示，未來公司將根據(jù)目標(biāo)激勵股份授予或減持收益分配時的股票公允價值、員工授予價格及約定服務(wù)期限等確認(rèn)相關(guān)期間股份支付費用，可能會對公司未來期間經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

與此同時，朱一明承諾了超長股份鎖定，在長鑫科技上市后的第一個十年，不轉(zhuǎn)讓所持股份，上市滿10年后的第二個十年里，每年最多減持上一年末剩余鎖定股份總數(shù)的20%。這一超長股份鎖定期在A股歷史也較為罕見。

02

上市后市值或超2萬億元

激勵股份市值或超200億元

招股書顯示，長鑫科技專注于動態(tài)隨機存取存儲芯片（DRAM）的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司現(xiàn)已形成DDR系列、LPDDR系列等多元化產(chǎn)品布局，并可提供DRAM晶圓、DRAM芯片、DRAM模組等多樣化的產(chǎn)品方案，可以有效滿足服務(wù)器、移動設(shè)備、個人電腦、智能汽車等市場需求。公司在合肥、北京兩地共擁有3座12英寸DRAM晶圓廠。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，按照產(chǎn)能和出貨量統(tǒng)計，公司已成為中國第一、全球第四的DRAM廠商。

此前，長鑫科技已兩期實施員工持股計劃。累計完成授予6760人次，覆蓋了公司管理人才、業(yè)務(wù)骨干、核心技術(shù)人員及生產(chǎn)一線關(guān)鍵崗位員工。其中，第一期員工持股計劃自2021年9月起實施，截至招股書簽署日已完成9次授予，累計授予3596人次，授予價格為1.05元/注冊資本；第二期員工持股計劃自2023年6月起實施，截至招股書簽署日已完成7次授予，累計授予3164人次，授予價格為0.108元/注冊資本。

截至2025年末，長鑫科技員工總數(shù)達(dá)19298人，其中研發(fā)人員6259人，占比32.43%，碩士及以上學(xué)歷員工占比達(dá)39.31%。

此次IPO，公司擬募資295億元，用于存儲器晶圓制造量產(chǎn)線技術(shù)升級改造項目、DRAM存儲器技術(shù)升級項目、動態(tài)隨機存取存儲器前瞻技術(shù)研究與開發(fā)項目。

按照市場普遍預(yù)期的長鑫科技上市后市值區(qū)間測算，若公司上市后市值達(dá)到1.5萬億元，7.68億股目標(biāo)激勵股份對應(yīng)價值約162.7億元；若市值達(dá)到1.8萬億元，對應(yīng)價值約195.2億元；若市值達(dá)到2萬億元，對應(yīng)價值約216.9億元。根據(jù)可查信息，這筆員工激勵的市值金額，將是A股歷史最大個人股權(quán)激勵。

長鑫科技股權(quán)結(jié)構(gòu)整體較為分散，無實控人及單一絕對控股股東，清輝集電、長鑫集成、大基金二期、合肥集鑫、安徽省投為公司前五大股東，合計持股比例超58%，構(gòu)成公司核心股權(quán)基石。

上市公司兆易創(chuàng)新目前持有其1.8%的股權(quán)。值得注意的是，長鑫科技董事長朱一明同時擔(dān)任兆易創(chuàng)新董事長，2023年至2025年，兩家企業(yè)關(guān)聯(lián)交易規(guī)模從7.64億元增至11.82億元；預(yù)計2026年關(guān)聯(lián)交易額將攀升至57億元。近年來，兆易創(chuàng)新股價持續(xù)飆升，2025年漲超100%，2026年內(nèi)漲超近120%。

03

國產(chǎn)設(shè)備“錢景”打開

招股書顯示，長鑫科技今年一季度實現(xiàn)營收508億元，歸母凈利潤247.62億元；預(yù)計今年上半年營收1100億元-1200億元，歸母凈利潤500億元-570億元。

作為比較，同樣是2026年一季度，SK海力士（000660.KS）營收折合人民幣約2700億元，三星電子（005930.KS）存儲芯片業(yè)務(wù)營收折合人民幣約3800億元。也就是說，長鑫科技508億元的季度營收，已經(jīng)相當(dāng)于SK海力士同期的約五分之一。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，長鑫科技和SK海力士有明顯的相似性，兩者都是以DRAM為核心的IDM廠商（垂直整合制造商，集芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試于一體），區(qū)別在于SK海力士約三成營收來自NAND閃存（非易失性存儲芯片），長鑫科技目前則是一家純粹的DRAM公司。

全球存儲行業(yè)由三星、SK海力士和美光科技（MU.NASDAQ）主導(dǎo)了十余年，長鑫科技是過去十余年來最接近行業(yè)頭部位置的新進(jìn)入者。

那么，長鑫科技還需要新增多少產(chǎn)能？根據(jù)長鑫科技在招股書中的披露，截至2025年底，該公司月產(chǎn)能約28萬至29萬片12英寸晶圓。上述投資人據(jù)此估算，按照中國大陸的DRAM消費量，長鑫科技的月產(chǎn)能至少需要擴張到80萬片，才能覆蓋國內(nèi)需求的相當(dāng)一部分。

從29萬片到80萬片，中間約有50萬片的缺口。按照行業(yè)慣例，每新增1萬片月產(chǎn)能大約需要70多億元人民幣的設(shè)備投資。

長鑫科技在招股書的75億元量產(chǎn)線升級改造項目中亦強調(diào)：“同步實施本土及新型設(shè)備、材料、零部件等的導(dǎo)入及合作，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈本土化、多元化。”

根據(jù)市場研究機構(gòu)Omdia的數(shù)據(jù)，全球DRAM市場規(guī)模預(yù)計將從2025年的1505億美元增長至2030年的5710億美元，年均復(fù)合增長率超過30%。該機構(gòu)數(shù)據(jù)還顯示，長鑫科技2026年一季度的全球DRAM份額已達(dá)9.7%，而2025年二季度這個數(shù)字還只有3.97%。

長鑫科技在招股書中稱，“充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈鏈主引領(lǐng)作用，推動供應(yīng)鏈本土化、多元化”。在其IPO擬募資的295億元中，220億元用于設(shè)備采購。

也就是說，如果新一代工藝平臺的國產(chǎn)化率真的超過40%，那么僅長鑫科技這一筆IPO募投，就將為國產(chǎn)設(shè)備公司帶來近百億元的訂單。另外，如果月產(chǎn)能從29萬片擴張到80萬片，對應(yīng)的設(shè)備投資額可能高達(dá)數(shù)千億元。

04

碧桂園“賣在黎明前”

作為國內(nèi)唯一實現(xiàn)DRAM大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)，長鑫科技的上市估值被市場普遍看好。按2026年全年凈利潤1000億元、20倍市盈率計算，市值約2萬億元。

但這場即將到來的IPO盛宴，也有黯然神傷者——在長鑫科技股東變遷過程中，房地產(chǎn)企業(yè)碧桂園控股有限公司曾在2024年底退出。

公開資料顯示，碧桂園創(chuàng)投科技早在2021年長鑫科技B輪融資時便已進(jìn)入。不過，2023年其將所持份額轉(zhuǎn)讓給旗下匯碧五號基金。到2024年底，匯碧五號再將持有的1.56%長鑫科技股份，以20億元對價轉(zhuǎn)讓給合肥國資旗下平臺，完成全面退出。

碧桂園售出長鑫科技股權(quán)的時間節(jié)點，正在存儲周期的底部。從周期與收益維度看，碧桂園此番清倉可謂“賣在黎明前”。

與此形成對比的是合肥國資對長鑫科技的投資。

招股書顯示，合肥國資在長鑫科技發(fā)行前持股45.16%，處于核心地位；國家產(chǎn)業(yè)基金和安徽省級國資持股均超過9%。此外，股東名單中還不乏深圳、廣州國資的身影。

長鑫科技的第一大股東，是清輝集電，持股21.67%。但它的背后，站著合肥市產(chǎn)業(yè)投資控股（集團）有限公司（下稱“合肥產(chǎn)投”）的身影，通過其全資子公司長鑫集成（第二大股東），合肥產(chǎn)投間接掌控了清輝集電近半的權(quán)益。

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