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過去幾年，SpaceX 一直是全球科技產業里最神秘的公司之一。

我們知道它會發火箭，知道星鏈已經覆蓋全球，知道馬斯克想去火星，也知道資本市場早就把它當成下一家萬億公司。

真相究竟是什么樣？除了內部人士沒人知道答案。

直到5月21日，SpaceX的招股書終于把這個故事攤開讓所有人審視。

王煜全也在當天的直播中拆解了這份招股書，他在直播中提醒大家：SpaceX正在從從一家「業務公司」，變成了馬斯克的「資產組合包」。

攤開招股書，SpaceX 不再只是太空企業

2025 年，SpaceX 收入達到 186.7 億美元，同比增長約 33%。

其中最大增量來自星鏈相關業務，官方稱為 Connectivity ，貢獻 113.9 億美元，占公司總收入超過 60%，調整后 EBITDA 超過 70 億美元，利潤率接近 63%。

這說明星鏈確實變成了一臺現金機器，實打實的創造收益。

前哨科技特訓營直播PPT報告

但招股書同時把公司拆成了三大業務：

Space太空發射部分，是目前最具領先優勢的技術護城河；

Connectivity衛星鏈接與通信業務，負責貢獻現金流；

AI則是來自 xAI、Grok、X 與 Colossus 算力基礎設施，負責打開下一個十年的估值想象。

看具體數據，2025 年總資本開支超過 200 億美元，其中 AI 相關資本開支約 127 億美元，占比超過六成；而 AI 業務收入只有約 32 億美元，且仍處于大額虧損狀態。

星鏈負責造血，AI 負責燒血，公司內的分工非常清晰，而眼下的 IPO 要完成非常重要的工作為公司輸入新鮮血液。

因為SpaceX的這套循環要轉下去，必須靠資本市場源源不斷的資金，那投資人為什么給錢？馬斯克的答案是講一個更大的故事。

28.5 萬億 TAM 的「資產包」

翻到TAM，也就是潛在市場預估這里，馬斯克給了一個夸張的數字：28.5 萬億美元。

計算方法一點都不復雜，航天賦能解決方案 3700 億、星鏈寬帶 8700 億、星鏈移動連接 7400 億。

真正的大頭來自 AI：基礎設施 2.4 萬億、消費者訂閱 7600 億、數字廣告 6000 億，以及高達 22.7 萬億美元的企業 AI 應用。

SpaceX 的硬資產在太空，現金流在星鏈，但 IPO 的上行故事，幾乎全部被押注在 AI 上。

SpaceX Starship 在 Starbase 準備試飛

這有沒有道理呢？有一些但不多。

目前看到最有希望的部分也就是算力租賃業務，招股書披露同期，媒體確認 Anthropic 將向 SpaceX 的 Colossus 與 Colossus II 數據中心采購算力服務，每月金額高達 12.5 億美元，合同延續至 2029 年 5 月。

當然，這有一個必須注意的條款，雙方可提前 90 天終止。

SpaceX 的 AI 算力確實具備了成為新型 AI 云基礎設施的雛形，但這個市場早已非常擁擠，要與 Google Cloud、AWS、Oracle、CoreWeave、Microsoft 在同一個利潤池里廝殺。

除了以上這些，SpaceX還打包了一堆其他資產：18712 枚比特幣持倉、 EchoStar 頻譜交易獲得的資源、對 Cursor 的收購選擇權或合作權，以及與 Tesla、X、xAI、The Boring Company 之間大量的關聯交易。

1.75 萬億估值面前，投資者到底在買什么

問題來了：在接近 1.75 萬億美元的估值面前，投資者到底在買什么？

如果只看產業能力，SpaceX 無疑是這個時代最強的系統級公司之一，全球最低成本的發射能力、正在盈利的星鏈網絡、穩定的政府與國防場景。

但它的資本故事似乎正在偏離這個方向，必須靠AI 算力外租放量、Grok 進入企業市場、Cursor 形成開發者入口、太空數據中心成為現實，所有這些故事同時兌現，才撐得起今天的價格。

肯尼迪航天中心建筑上的 SpaceX 標識

除了SpaceX，接下來還有 OpenAI、Anthropic 在排隊沖擊IPO，這是產業革命進入展開期的信號，還是金融狂熱逼近臨界點的拐點？

周四晚 8 點，王煜全已經在前哨科技特訓營，把 SpaceX 招股書與 OpenAI、Anthropic 萬億 IPO 放在同一張產業地圖上，拆解這場萬億科技 IPO 背后的產業邏輯與金融周期。

如果你想了解王煜全的獨家解讀，看懂這輪科技熱的未來趨勢，歡迎先進加入前哨科技特訓營。

下周，王煜全繼續為你解讀谷歌I/O大會之后的產業趨勢。