當SK海力士今年人均獎金有300多萬的預測引人艷羨，國內存儲廠商也沒閑著。

日前，國內存儲芯片廠商長鑫科技更新了科創板IPO招股書。數據顯示，今年一季度，其營收同比翻了8倍多，來到508億元，凈利潤更是同比增長1268.45%至330.12億元，等于日賺3.67億元。

同時，其在最新招股書中預計，今年上半年將實現1100億至1200億元的營收，660億至750億元凈利潤。

這家到去年底累計未彌補虧損超360億元、長期被視作燒錢黑洞的內存廠，就這樣突然迎來了盈利大反轉。

資本市場的情緒隨即被其點燃。5月18日、19日兩個交易日，A股存儲芯片、HBM、先進封裝等板塊持續走強；長鑫概念股行情也迅速升溫，多只核心標的出現漲停或大幅上漲。

從巨虧到巨賺

長鑫科技的一季度業績為何能讓資本市場為之沸騰？

要知道，在A股，單季度凈利潤能超過300億元的企業屈指可數，往往只有國有大行、“兩桶油”以及貴州茅臺這樣的少數巨頭。

放在國內半導體行業中，長鑫科技的盈利表現更顯夸張。無論是作為晶圓代工龍頭的中芯國際，還是同樣做存儲芯片的兆易創新，單季利潤也只有幾億到十幾億元規模。

換句話說，作為一家仍處于重資產、高折舊階段的存儲芯片廠商，長鑫科技在一個季度里賺出了許多A股半導體公司10年甚至更久才能賺到的錢。

而就在不久前，長鑫科技還是另一個模樣。

根據招股書，2022—2024年，其凈虧損分別為91.71億元、192.25億元、90.51億元；到去年，其扭虧為盈，實現凈利潤71.44億元，但截至年底，其創辦以來累計未彌補虧損仍有366.5億元。

仿佛一夕之間，這個“燒錢無底洞”就搖身變成了“印鈔機”。

被評為“炸裂”的業績背后，是長鑫科技踩中了AI帶來的全球存儲芯片超級周期。

隨著大模型訓練、AI服務器與高性能算力需求爆發，作為提供高速數據訪問的關鍵內存組件，DRAM（動態隨機存取存儲器），尤其是HBM（高帶寬內存）的需求也持續飆升。供需極度失衡之下，存儲芯片價格快速上漲。

已在行業里摸爬滾打了10年、走到全球份額第四的長鑫科技，也成為這一輪漲價潮的重要受益者。

“一方面，下游市場需求旺盛，為長鑫科技的產品驗證和客戶拓展提供了窗口期；另一方面，存儲芯片價格暴漲，長鑫科技的產能利用率和營收規模有望同步提升，盈利空間也能得到改善?！笨品降米稍儥C構負責人張新原對中國新聞周刊表示。

超級周期之后

那么，長鑫科技自身能否撐起如此大的市場期待？

畢竟，從行業地位來看，長鑫科技雖然已位列全球DRAM廠商第四位，但去年第二季度，其銷售額市占率只有約3.97%，與三星、SK海力士和美光三大巨頭仍存在明顯差距。

更關鍵的是，長鑫科技的這輪利潤爆發，高度依賴于AI驅動下的全球存儲芯片超級周期。

DRAM一直是半導體行業中最典型的強周期賽道之一。由于產品高度標準化、產能建設周期長、資本開支巨大，行業往往會在需求高漲時集中擴產，又在需求回落后迅速陷入供過于求，價格波動極為劇烈。

2022年至2023年，全球消費電子需求低迷，DRAM價格曾持續下跌。彼時，包括三星、SK海力士與美光在內的存儲巨頭，均出現利潤大幅縮水，并陸續采取減產、削減資本開支等措施，以緩解庫存與價格壓力。

而對于一家仍處于重資產擴產階段的國產DRAM廠商而言，這種周期波動帶來的壓力，會被進一步放大。

財經評論員郭施亮指出，當前存儲芯片行業正處于上行周期中期階段。按照歷史規律，存儲行業的景氣周期通常持續1.5年至2年，超級周期也往往只有3年左右。

“如果長鑫科技在行業最景氣的時候IPO，市場可能會給予更高估值；但若上市時行業已經進入下行階段，市場對其未來業績增速的預期，也可能迅速轉向謹慎。”郭施亮表示。

中央財經大學副教授劉春生則進一步判斷：“目前市場已提前透支了國產HBM研發落地與國產替代的樂觀預期，短期估值偏高。”

這也是長鑫科技的隱憂所在，即當周期退潮、存儲芯片價格回落后，其盈利模型是否還能持續成立。

究其根本，客戶愿意在漲價時給予國產內存更多作為二供、三供的機會，但當行業進入下行周期后，最先被砍單的，往往也是這些尚未成為核心供應商的企業。

換句話說，留給長鑫科技的窗口期，其實并不算長。

它需要在這一輪高景氣周期里，盡快完成技術升級、客戶綁定與高端產品突破，才能真正從周期受益者，成長為具備長期競爭力的全球DRAM玩家。