連續(xù)跌停，戴帽退市風(fēng)險(xiǎn)懸頂，87億巨虧壓頂。

這是曾經(jīng)的"中國(guó)半導(dǎo)體并購(gòu)?fù)?聞泰科技，在2026年春天的真實(shí)處境。

聞泰科技的故事，要從一筆被譽(yù)為"中國(guó)半導(dǎo)體史上最大跨境并購(gòu)"的交易說(shuō)起。

2019年，聞泰科技以約268億元的價(jià)格收購(gòu)荷蘭安世半導(dǎo)體（Nexperia），一舉成為全球最大的功率半導(dǎo)體企業(yè)之一，創(chuàng)始人張學(xué)政也憑此躋身中國(guó)芯片行業(yè)最具影響力的人物之列。彼時(shí)市場(chǎng)一片叫好，聞泰股價(jià)在此后數(shù)年內(nèi)一路飆升，市值一度接近千億。

但這筆并購(gòu)埋下的隱患，在數(shù)年后以最猛烈的方式集中爆發(fā)。

2025年10月，荷蘭阿姆斯特丹企業(yè)法庭介入，以"嚴(yán)重不當(dāng)管理"為由，裁決暫停張學(xué)政在安世半導(dǎo)體的全部管理職權(quán)，并將聞泰持有的安世境外主體股權(quán)強(qiáng)制托管。從這一刻起，聞泰科技對(duì)旗下最核心資產(chǎn)的控制權(quán)，實(shí)際上已經(jīng)喪失。

境外財(cái)務(wù)系統(tǒng)接入權(quán)限被全面封鎖，安世中國(guó)業(yè)務(wù)與荷蘭業(yè)務(wù)就此割裂，雙方無(wú)法進(jìn)行正常的資金往來(lái)和財(cái)務(wù)整合。聞泰科技不得不自2025年第四季度起，終止將安世境外主體納入合并報(bào)表，由此觸發(fā)一次性股權(quán)重估損失高達(dá)89.48億元。

審計(jì)機(jī)構(gòu)容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)公司2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了"無(wú)法表示意見(jiàn)"的審計(jì)結(jié)論，這是資本市場(chǎng)的最高風(fēng)險(xiǎn)警示。隨后，聞泰科技被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，股票代碼前被加上了"*ST"的標(biāo)記，股價(jià)隨即遭遇11連跌停。

就在市場(chǎng)一片嘩然之際，荷蘭安世半導(dǎo)體于當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月20日發(fā)布了一份公告。

公告措辭相當(dāng)圓滑。安世表示"從未有意損害聞泰科技股東的相關(guān)權(quán)益"，并將2025年10月的訴訟行為定性為"制止嚴(yán)重不當(dāng)管理行為的必要舉措"，同時(shí)聲稱(chēng)曾多次提議與聞泰管理層協(xié)商，但"至今未得到積極回應(yīng)"，并將皮球踢回給聞泰管理層。

從外部觀察者的角度看，這份公告的核心邏輯是：我是來(lái)主持公道的，聞泰出了問(wèn)題是聞泰自己的責(zé)任。

但這個(gè)邏輯經(jīng)不起細(xì)究。正是荷蘭法庭的裁決，直接導(dǎo)致聞泰對(duì)安世境外主體失去控制，進(jìn)而觸發(fā)了財(cái)務(wù)合并終止和巨額重估損失。安世可以辯稱(chēng)訴訟動(dòng)機(jī)是正當(dāng)?shù)模V訟結(jié)果對(duì)數(shù)以萬(wàn)計(jì)的中國(guó)中小股東造成的實(shí)質(zhì)性傷害，卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。

更耐人尋味的是，安世在公告中提及"全力配合聞泰審計(jì)機(jī)構(gòu)工作"，并為此延后了自身財(cái)務(wù)披露安排，這在某種程度上恰恰承認(rèn)了雙方之間存在深度的財(cái)務(wù)信息依存關(guān)系，這與"我們與聞泰困境無(wú)關(guān)"的整體基調(diào)形成了內(nèi)在矛盾。

整個(gè)聞泰事件中，最受爭(zhēng)議的人物是張學(xué)政本人。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，張學(xué)政通過(guò)減持和股權(quán)質(zhì)押等方式，累計(jì)套現(xiàn)約95億元至近百億元，且這些操作大多完成于股價(jià)高位期間。2025年10月荷蘭法庭裁決暫停其職務(wù)后，張學(xué)政以"出差"為由離開(kāi)荷蘭，隨后滯留瑞士，至今未回國(guó)。

這一軌跡被輿論總結(jié)為：高位套現(xiàn)、長(zhǎng)期高質(zhì)押、信披造假被罰、遭美國(guó)制裁、海外奪權(quán)、以出差為名滯留境外。

值得注意的是，就在聞泰股價(jià)遭遇11連跌停、中小股東損失慘重的同一時(shí)期，張學(xué)政近日耗資約836萬(wàn)元小額增持公司股份。這個(gè)數(shù)字與其此前套現(xiàn)金額相比，不過(guò)是九牛一毛，市場(chǎng)對(duì)這一增持舉動(dòng)反應(yīng)冷淡，甚至將其解讀為維穩(wěn)姿態(tài)而非真正的信心表態(tài)。

聞泰科技的案例，暴露了中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)中一個(gè)長(zhǎng)期被忽視的治理風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)核心資產(chǎn)在境外，當(dāng)控制權(quán)架構(gòu)缺乏法律上的牢固保障，當(dāng)實(shí)控人的個(gè)人利益與公司長(zhǎng)期利益之間存在錯(cuò)位，整個(gè)結(jié)構(gòu)就如同建在沙灘上的高樓，表面光鮮，根基動(dòng)搖。

如今，退市警告懸頂，實(shí)控人旅居海外，荷蘭股東急于撇清，審計(jì)機(jī)構(gòu)拒絕背書(shū)。

數(shù)以萬(wàn)計(jì)的中小股東，成了這場(chǎng)跨國(guó)并購(gòu)游戲里，最后買(mǎi)單的那群人