出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

在證券行業(yè)“高歌猛進(jìn)”的2025年，太平洋證券（601099.SH）卻因經(jīng)營問題成為唯一一家收到上交所2025年年報(bào)問詢函的券商。

近日，太平洋證券披露公告顯示，上交所針對(duì)其去年經(jīng)營業(yè)績(jī)、信用業(yè)務(wù)、債權(quán)投資及其他債權(quán)投資等方面進(jìn)行了問詢，公司去年經(jīng)營業(yè)績(jī)是否與行業(yè)趨勢(shì)相符等問題被重點(diǎn)提及。

受政策紅利與市場(chǎng)回暖的影響，2025年證券業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績(jī)顯著回升。同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，在已披露年報(bào)的100余家證券公司中，有90家公司去年凈利潤實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，60多家增速超過30%。

而太平洋證券的業(yè)績(jī)卻在行業(yè)普漲的背景下逆勢(shì)下滑，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.27億元，同比增加0.6%；歸母凈利潤2.11億元，同比減少4.32%，盈利增速在上市券商中排名倒數(shù)第二。

太平洋證券在回復(fù)函中解釋稱，公司去年盈利水平與行業(yè)整體增長(zhǎng)趨勢(shì)確實(shí)存在一定差異，一是因?yàn)楣静糠謽I(yè)務(wù)收入端增長(zhǎng)動(dòng)力略有不足，其二則是出于審慎性原則，對(duì)年底存在進(jìn)一步減值跡象的資產(chǎn)計(jì)提減值，整體影響了公司2025年利潤表現(xiàn)。

值得一提的是，太平洋證券的業(yè)績(jī)壓力主要集中在去年四季度，當(dāng)季，太平洋證券罕見產(chǎn)生了3500萬元的虧損。這一特殊現(xiàn)象也被上交所列為重點(diǎn)問題問詢。

太平洋證券將其歸因?yàn)椋咀C券投資業(yè)務(wù)未能及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)變化調(diào)整投資策略，第四季度股票投資虧損3016萬元，可轉(zhuǎn)債投資收益環(huán)比減少4850萬元。

去年第四季度，上證指數(shù)累計(jì)上漲2.22%。據(jù)太平洋證券年報(bào)披露，年末公司自營股票持倉規(guī)模為13570.83萬元，按此計(jì)算，四季度公司自營持股的收益率為-20.5%，炒股水平可見一斑。

年報(bào)顯示，太平洋證券全年公允價(jià)值變動(dòng)實(shí)現(xiàn)4971.36萬元，較上年同比驟降46.89%，主要由于持倉證券市值變動(dòng)所致，也因此直接影響利潤表現(xiàn)。

步入今年一季度，太平洋證券的業(yè)績(jī)并沒有得到好轉(zhuǎn)，反而進(jìn)一步加速下行，當(dāng)季營收、歸母凈利潤分別同比下滑18.62%、64.11%。

多業(yè)務(wù)疲軟

太平洋證券成立于2004年，總部位于云南省昆明市，2007年12月成功在上交所上市。作為一家老牌上市券商，太平洋證券去年的主營業(yè)務(wù)盈利能力卻沒能跟得上“大部隊(duì)”。

年報(bào)顯示，除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，公司資管、投行兩大主營業(yè)務(wù)收入盈利能力均有不同程度的下滑。其中，資管業(yè)務(wù)受監(jiān)管整改、產(chǎn)品清算與市場(chǎng)環(huán)境等多重因素影響，去年?duì)I收下滑了12.08%。

投行業(yè)務(wù)的營收則直接“腰斬”至7500多萬元，毛利率較上年減少58.16個(gè)百分點(diǎn)，且該業(yè)務(wù)凈利潤已轉(zhuǎn)為負(fù)值。而去年43家上市券商實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入399億元，增長(zhǎng)幅度達(dá)30.05%。

對(duì)于投行業(yè)務(wù)的疲軟，太平洋證券表示，盡管去年國內(nèi)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，IPO與再融資、債券發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，投行業(yè)務(wù)有所復(fù)蘇，但行業(yè)集中效應(yīng)較為明顯，中小券商業(yè)務(wù)發(fā)展相對(duì)承壓。

與此同時(shí)，城投債目前仍延續(xù)“控增化存”政策基調(diào)，疊加去年云南市場(chǎng)州市一級(jí)公司債發(fā)行規(guī)模、費(fèi)率雙雙下降，對(duì)投行業(yè)務(wù)長(zhǎng)期依賴本土市場(chǎng)的太平洋證券造成了一定的影響。去年公司債券融資業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，全年實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入0.75億元，投行業(yè)務(wù)收入同比減少56.59%。

而太平洋證券自營業(yè)務(wù)方面的短板則更加明顯。

去年下半年國內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)，主要寬基指數(shù)普遍上漲，但在面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，太平洋證券因持倉策略存在不足，全年僅取得0.17億元的相關(guān)收入，同比大幅降低15.55%，與行業(yè)趨勢(shì)存在較大差異。

公司全年自營收入之所以能實(shí)現(xiàn)1.37%的增長(zhǎng)，主要還是依靠債券市場(chǎng)，為其帶來了3.32億元的固定收益。

大額計(jì)提引起上交所追問

此次上交所的問詢函中，還有一個(gè)核心問題便是太平洋證券近年大額計(jì)提減值準(zhǔn)備的充分性和合理性，重點(diǎn)覆蓋信用業(yè)務(wù)、債權(quán)投資及其他債權(quán)投資兩大板塊。

信用業(yè)務(wù)方面，公司該業(yè)務(wù)主要包括融資融券、股票質(zhì)押式回購兩類。2025年末，公司融資融券業(yè)務(wù)余額28.66億元，較上年末增長(zhǎng)25.23%；公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)（含轉(zhuǎn)入應(yīng)收款項(xiàng)的逾期項(xiàng)目）整體規(guī)模已歸零。

這意味著，太平洋證券的信用業(yè)務(wù)收入目前完全在依賴融資融券業(yè)務(wù)。

然而，公司信用業(yè)務(wù)規(guī)模在不斷擴(kuò)大，利潤卻在減少。去年信用交易業(yè)務(wù)只實(shí)現(xiàn)了0.97億元的營業(yè)利潤，且較上年大幅下滑17.16%。

對(duì)此，公司在年報(bào)表示主要是因?yàn)橛?jì)提信用減值損失增加。但這個(gè)解釋仍引起了上交所的關(guān)注，要求公司補(bǔ)充披露近三年公司信用業(yè)務(wù)的經(jīng)營情況，并對(duì)近年來大額計(jì)提減值準(zhǔn)備進(jìn)行說明。

根據(jù)太平洋證券的回復(fù)來看，計(jì)提減值和其股票質(zhì)押業(yè)務(wù)歷史遺留的風(fēng)險(xiǎn)有較大的關(guān)系。

自2018年起，公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)爆發(fā)，江蘇隆明、達(dá)孜恒盛等多家客戶股票質(zhì)押違約，公司被迫加大壞賬處置力度，導(dǎo)致當(dāng)年歸母凈利潤虧損13.22億元，同比暴跌1237.14%。創(chuàng)下上市以來最差業(yè)績(jī)。

此后，太平洋證券逐漸叫停了股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，但處置存量違約項(xiàng)目的動(dòng)作仍在持續(xù)。2023年、2025年分別累計(jì)計(jì)提減值（含回款）4826萬元、10萬元；2024年因成功回收資金逾2000萬元，當(dāng)年沖回減值準(zhǔn)備1895萬元。

針對(duì)計(jì)提減值的合理性，太平洋證券表示公司嚴(yán)格遵循《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中關(guān)于預(yù)期信用損失模型的要求；且對(duì)公司整體風(fēng)險(xiǎn)偏好保持風(fēng)險(xiǎn)中性態(tài)度，認(rèn)為信用業(yè)務(wù)近年大額計(jì)提減值準(zhǔn)備與公司整體風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配。

債權(quán)投資及其他債權(quán)投資方面，公司計(jì)提的減值準(zhǔn)備金額同樣不低。

截至2025年末，公司債權(quán)投資賬面原值2.06億元，累計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備2544萬元；公司持有其他債權(quán)投資初始成本1.76億元，累計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備高達(dá)1.49億元，減值比例達(dá)84.7%。

經(jīng)過幾年的出清處置，東旭光電和康得新減值準(zhǔn)備在2025年末已計(jì)提得比較充分；公司所持的PR赤城建為正常還本付息的企業(yè)債券，該債券已于2026年1月18日到期，收回投資本金及利息；未來最大風(fēng)險(xiǎn)敞口為2025年末賬面凈值491.66萬元。

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