出品｜達(dá)摩財(cái)經(jīng)

在AI浪潮席卷全球的背景之下，聯(lián)想迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)刻。

5月26日，聯(lián)想集團(tuán)（0992.HK）大漲15.49%至18.19港元/股，總市值達(dá)2256億港元。這也是公司連續(xù)第二個(gè)交易日股價(jià)大漲，5月22日，公司股價(jià)漲近20%。

僅近兩個(gè)月來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)的股價(jià)已經(jīng)翻倍。

聯(lián)想集團(tuán)股價(jià)大漲背后，公司交出了一份業(yè)績(jī)大漲的年報(bào)。2025/26財(cái)年（2025年第二季度至2026年第一季度），聯(lián)想集團(tuán)錄得營(yíng)收830.75億美元，創(chuàng)歷史新高，較上個(gè)財(cái)年增長(zhǎng)20%；歸母凈利潤(rùn)19.12億美元，同比增長(zhǎng)38%。

在25/26財(cái)年第四財(cái)季（今年一季度），聯(lián)想集團(tuán)的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了27%至215.88億美元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)479%至5.21億美元。

當(dāng)然，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)不止于聯(lián)想集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，更聚焦于其收入結(jié)構(gòu)的顯著轉(zhuǎn)變。

長(zhǎng)期以來(lái)，聯(lián)想被視作一家PC公司，其業(yè)績(jī)主要由智能設(shè)備業(yè)務(wù)支撐。但在最近一個(gè)財(cái)年，AI業(yè)務(wù)正成長(zhǎng)為聯(lián)想集團(tuán)新的業(yè)績(jī)支點(diǎn)。第四財(cái)季，聯(lián)想集團(tuán)AI相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)84%，收入占比提升至38%；全財(cái)年AI收入同比增長(zhǎng)105%。

在聯(lián)想集團(tuán)董事會(huì)主席、CEO楊元慶看來(lái)，公司把握住了人工智能基礎(chǔ)設(shè)施帶來(lái)的強(qiáng)勁需求，實(shí)現(xiàn)了超高速增長(zhǎng)。在全方位業(yè)務(wù)強(qiáng)勁勢(shì)頭的帶動(dòng)下，公司對(duì)未來(lái)兩年內(nèi)躍升為千億美元規(guī)模企業(yè)的目標(biāo)充滿信心。

AI基礎(chǔ)設(shè)施站上風(fēng)口

過(guò)去十余年間，聯(lián)想集團(tuán)一直在籌謀轉(zhuǎn)型。

2017年，聯(lián)想集團(tuán)的“三波戰(zhàn)略”意在從單一的硬件廠商轉(zhuǎn)向“設(shè)備+云”的多元化廠商；2019年的“3S轉(zhuǎn)型”，聚焦進(jìn)一步推動(dòng)新業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)；2025年，聯(lián)想集團(tuán)喊出“第五次創(chuàng)業(yè)”口號(hào)，宣布其戰(zhàn)略、資金、產(chǎn)品都要圍繞混合式人工智能展開(kāi)。

時(shí)至今日，聯(lián)想集團(tuán)的AI業(yè)務(wù)終于迎來(lái)價(jià)值兌現(xiàn)期。

聯(lián)想集團(tuán)的AI業(yè)務(wù)涵蓋AI終端、AI基礎(chǔ)設(shè)施與AI相關(guān)服務(wù)三個(gè)部分，其中AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

聯(lián)想集團(tuán)的基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)最早要追溯到2014年，彼時(shí)楊元慶力排眾議，主導(dǎo)收購(gòu)了IBM旗下的X86服務(wù)器業(yè)務(wù)。雖然此后該業(yè)務(wù)長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，但隨著AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，算力基礎(chǔ)設(shè)施的市場(chǎng)需求攀升，聯(lián)想集團(tuán)的基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)也迎來(lái)了拐點(diǎn)。

2025/26財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收191.88億美元，同比增長(zhǎng)32%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)0.73億美元，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵扭虧。

與英偉達(dá)的合作是聯(lián)想集團(tuán)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)發(fā)展的重要一步。公司的英偉達(dá)GB300 NVL72平臺(tái)已于今年一季度全面出貨，而下一代基于Rubin架構(gòu)的平臺(tái)預(yù)計(jì)于下半年推出。公司表示，其AI服務(wù)器全年收入實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)同比增長(zhǎng)，年末擁有210億美元的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。

未來(lái)，聯(lián)想集團(tuán)將在AI推理領(lǐng)域進(jìn)一步拓展業(yè)務(wù)。近日楊元慶在接受采訪時(shí)表示，AI大模型的訓(xùn)練主要發(fā)生在云端，AI推理則需要將算力部署到更接近數(shù)據(jù)產(chǎn)生的地方。未來(lái)，AI 推理向本地和邊緣轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)越來(lái)越清晰。當(dāng)前AI基礎(chǔ)設(shè)施80%用于訓(xùn)練，只有20%用于推理，未來(lái)會(huì)反過(guò)來(lái)。

當(dāng)然，聯(lián)想集團(tuán)若想將AI服務(wù)器業(yè)務(wù)打造為第二增長(zhǎng)曲線，仍需要繼續(xù)加強(qiáng)在該業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

財(cái)報(bào)顯示，2025/26財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)扭虧，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約0.38%，第四財(cái)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為3.58%。不過(guò)，從國(guó)際AI服務(wù)器大廠的水平來(lái)看，利潤(rùn)水平更高，例如，戴爾基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)在2026財(cái)年第四財(cái)季的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為14.8%。

這也意味著，在實(shí)現(xiàn)扭虧后，聯(lián)想集團(tuán)該業(yè)務(wù)未來(lái)仍有不少的想象空間。

聯(lián)想集團(tuán)在提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方向也確實(shí)做了不少的動(dòng)作，并購(gòu)存儲(chǔ)企業(yè)Infinidat就是聯(lián)想集團(tuán)完善自有產(chǎn)業(yè)鏈、提升成本把控的嘗試之一。

今年4月，聯(lián)想集團(tuán)完成對(duì)存儲(chǔ)企業(yè)Infinidat的收購(gòu)，該企業(yè)主營(yíng)存儲(chǔ)解決方案業(yè)務(wù)，其企業(yè)級(jí)存儲(chǔ)系統(tǒng)主要應(yīng)用于金融服務(wù)、醫(yī)療健康、電信通信以及公共部門(mén)等行業(yè)的高負(fù)載業(yè)務(wù)。

發(fā)力AI終端

聯(lián)想集團(tuán)的另一個(gè)發(fā)力點(diǎn)，則是在AI終端上。

2025/26財(cái)年，聯(lián)想集團(tuán)智能設(shè)備業(yè)務(wù)的收入為589.35億美元，同比增長(zhǎng)17%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率約為7.2%，與前一財(cái)年基本持平。

聯(lián)想集團(tuán)的智能設(shè)備業(yè)務(wù)以PC為核心。2025/26財(cái)年，公司PC累計(jì)銷量為11億臺(tái)，創(chuàng)下歷史新高。公司在全球PC市場(chǎng)中的地位也進(jìn)一步鞏固，第四財(cái)季，聯(lián)想集團(tuán)PC出貨量增速超越市場(chǎng)5.6個(gè)百分點(diǎn)，讓公司全球市場(chǎng)份額同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至24.4%。

對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)而言，PC業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)一方面得益于微軟停更Win10、商用PC更迭期帶來(lái)的新一輪換機(jī)潮，另一方面則是源于AI PC的逐漸起勢(shì)。

隨著AI逐漸普及，個(gè)人用戶對(duì)AI的需求逐漸提升，可本地化部署AI個(gè)人模型的AI PC成為PC的新發(fā)展趨勢(shì)。今年年初一度流行的“養(yǎng)龍蝦”，正是這種趨勢(shì)的一種體現(xiàn)。而這種趨勢(shì)將為聯(lián)想集團(tuán)提供新的發(fā)展動(dòng)力。

今年5月。聯(lián)想集團(tuán)在北京召開(kāi)發(fā)布會(huì)，發(fā)布“天禧AI 4.0”以及聯(lián)想AI主機(jī)，前者可以在AI原生設(shè)備上執(zhí)行任務(wù)，后者則是一款為智能體設(shè)計(jì)的個(gè)人家庭邊緣設(shè)備。

在楊元慶看來(lái)，AI PC將成為聯(lián)想集團(tuán)未來(lái)發(fā)展的重要推動(dòng)力。

楊元慶表示，聯(lián)想在“個(gè)人AI”領(lǐng)域提出的戰(zhàn)略叫“一體多端”，即把一個(gè)人分散在各類終端里的數(shù)據(jù)整合起來(lái)，形成個(gè)人的私域數(shù)據(jù)庫(kù)。然后讓智能體在這個(gè)基礎(chǔ)上學(xué)習(xí)、推理、進(jìn)化。比如現(xiàn)在的“一人公司”，大家會(huì)購(gòu)買(mǎi)更多終端。無(wú)論是更多PC，還有更多手機(jī)、平板、可穿戴設(shè)備，或者其它各種新品類的終端。因?yàn)槎嘁慌_(tái)終端，就多一份生產(chǎn)力。

不過(guò)，與傳統(tǒng)PC產(chǎn)品相比，AI PC需要更大的內(nèi)存、存儲(chǔ)，且需要搭載NPU等硬件，以滿足AI智能體的運(yùn)行需求。受此影響，AI PC的均價(jià)一般要高于傳統(tǒng)PC。在此背景下，AI PC何時(shí)能真正實(shí)現(xiàn)起量，進(jìn)而成為聯(lián)想集團(tuán)新的增長(zhǎng)動(dòng)力，仍待市場(chǎng)給出答案。

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