作者 | 草履蟲

編輯 | 曉琳

2025年，CRO行業(yè)最直觀的信號，是頭部企業(yè)不再普遍擴(kuò)員。

十家頭部CRO企業(yè)員工總數(shù)從97918人增至98299人，增幅0.39%。表面看人數(shù)基本穩(wěn)定，但內(nèi)部差異化顯著，藥明康德、九洲藥業(yè)、昭衍新藥、畢得醫(yī)藥合計減少5797人；康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英仍在加人。

這說明CRO行業(yè)的增長邏輯變了，企業(yè)開始更謹(jǐn)慎地配置人力，增量也只流向更確定的業(yè)務(wù)。

01

CRO擴(kuò)員紅利見頂

2025年，國內(nèi)頭部CRO企業(yè)的人力擴(kuò)張基本停了下來。十家CRO企業(yè)員工總數(shù)從2024年的97918人增至2025年的98299人，只多了381人，增幅0.39%。這個增幅已經(jīng)說明，頭部CRO靠擴(kuò)員拉增長的階段基本過去。2025年之后，行業(yè)比的不再是誰攤子鋪得大，而是誰能把人用在更高價值的項目上（表1）。

變化最大的是藥明康德。從人員結(jié)構(gòu)看，減少的主要是本科、專科等執(zhí)行層崗位。這類崗位過去支撐了CRO的高增長，包括重復(fù)性實驗、數(shù)據(jù)記錄、流程執(zhí)行等基礎(chǔ)工作。行業(yè)上行期，它們是產(chǎn)能的一部分；行業(yè)進(jìn)入平臺期后，也最先反映出效率壓力。對藥明康德這樣的龍頭來說，繼續(xù)擴(kuò)大人力規(guī)模的意義已經(jīng)下降，把組織重新壓實，反而更符合當(dāng)前階段。

表1.2026年CRO企業(yè)員工人員變化

數(shù)據(jù)來源：迪醫(yī)咨詢

另一邊，康龍化成還在擴(kuò)。2025年，康龍化成員工數(shù)達(dá)到25088人，較上一年增加3718人，增幅17.40%。在頭部CRO整體幾乎不增員的背景下，這個擴(kuò)張力度非常明顯。

康龍化成的擴(kuò)張，更多對應(yīng)其業(yè)務(wù)布局。公司仍在臨床CRO、大分子CDMO等方向投入，全鏈條模式也需要更多人員承接不同環(huán)節(jié)的項目。它和藥明康德走的是兩條路：藥明康德在壓組織效率，康龍化成仍處在業(yè)務(wù)補(bǔ)強(qiáng)和能力鋪開的階段。兩家公司一減一增，說明CRO人員擴(kuò)張只會流向更明確的業(yè)務(wù)方向。

泰格醫(yī)藥和凱萊英也保持了較快增長。2025年，泰格醫(yī)藥員工數(shù)增長9.28%，凱萊英增長10.65%。前者更多受臨床需求回暖帶動，后者則與多肽、寡核苷酸等新業(yè)務(wù)投入有關(guān)。臨床、大分子、多肽、寡核苷酸、新技術(shù)平臺，仍然是企業(yè)愿意繼續(xù)加人的地方。只是這種擴(kuò)張已經(jīng)不是過去那種行業(yè)同步擴(kuò)張，而是圍繞具體業(yè)務(wù)方向展開。

剩下幾家公司基本進(jìn)入平穩(wěn)調(diào)整狀態(tài)。藥石科技增長8.04%，美迪西增長6.60%，博騰股份增長3.44%；九洲藥業(yè)下降4.20%；昭衍新藥和畢得醫(yī)藥變化不足0.2%，基本持平。這符合大多數(shù)CRO公司的真實狀態(tài)，既不大幅收縮，也不貿(mào)然擴(kuò)張。

訂單仍有不確定性，客戶預(yù)算也沒有完全恢復(fù)到高峰時期。創(chuàng)新藥融資回暖需要時間，早期項目篩選也比過去更謹(jǐn)慎。在這種環(huán)境里，企業(yè)更愿意控制節(jié)奏。能確定需求的方向繼續(xù)投入，看不清回報的崗位就先停下來。

02

業(yè)績?nèi)栽谛迯?fù)期

從板塊看，2025年CXO上市公司合計營收1035.92億元，同比增長9.30%；歸母凈利潤252.99億元，同比增長78.38%。2026年一季度，板塊營收270.75億元，同比增長16.04%；歸母凈利潤62.05億元，同比增長21.73%。CDMO板塊的修復(fù)更集中，2026Q1整體營收同比增長15.18%，歸母凈利潤同比增長18.29%，扣非歸母凈利潤同比增長54.17%，毛利率回到43.28%（表2）。這說明CRO企業(yè)還沒有進(jìn)入全面上行期，仍然處在修復(fù)期。

表2.CXO/CRO公司2026年一季報營收

數(shù)據(jù)來源：公司財報整理

其中，2026Q1，藥明康德收入124.4億元，同比增長28.8%；歸母凈利潤46.52億元，同比增長26.68%。更關(guān)鍵的是，公司持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單達(dá)到597.7億元，同比增長23.6%。小分子D&M業(yè)務(wù)是最重要的支撐。2026Q1，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)收入106.2億元，同比增長43.7%；小分子D&M收入69.3億元，同比增長80.1%；服務(wù)客戶數(shù)同比提升28%，服務(wù)分子數(shù)同比提升59%。這說明藥明康德在行業(yè)不再大規(guī)模擴(kuò)員的情況下，仍然可以靠平臺轉(zhuǎn)化、訂單厚度和高價值業(yè)務(wù)把利潤做出來。

此外，康龍化成在2026年一季度收入35.78億元，同比增長15.48%；歸母凈利潤3.35億元，同比增長9.75%。收入和利潤都在增長，但毛利率為32.50%，較去年同期下降1.16個百分點(diǎn)；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入6.04億元，同比下降29.13%。康龍化成全鏈條業(yè)務(wù)的效率還需要繼續(xù)兌現(xiàn)。

中小體量公司彈性更大，但分化也更明顯。部分傳統(tǒng)CDMO和原料藥相關(guān)企業(yè)仍受大客戶項目周期、訂單切換和價格壓力影響，復(fù)蘇并不是均勻發(fā)生的。

2026Q1，九洲藥業(yè)仍在承壓。九洲藥業(yè)收入12.01億元，同比下降19.43%；歸母凈利潤1.72億元，同比下降31.22%；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入1.36億元，同比下降52.41%。

博騰股份則出現(xiàn)扭虧。2026Q1，公司收入8.86億元，同比增長10.59%；歸母凈利潤2786.51萬元，同比扭虧；扣非凈利潤2471.12萬元，也實現(xiàn)扭虧。但經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額只有240.69萬元，同比下降97.19%，說明利潤表修復(fù)之后，現(xiàn)金流仍需要繼續(xù)驗證。

藥石科技、畢得醫(yī)藥、美迪西這些公司體量不大，但利潤彈性開始出現(xiàn)。藥石科技2026Q1收入5.08億元，歸母凈利潤4888.66萬元；畢得醫(yī)藥收入3.23億元，歸母凈利潤4682.91萬元，同比增長52.57%；美迪西收入3.65億元，同比增長36.52%，歸母凈利潤1561.54萬元，實現(xiàn)扭虧。

所以，從2026年一季報看，CRO行業(yè)已經(jīng)走出最困難的時候，但還談不上全面復(fù)蘇。不同公司的恢復(fù)節(jié)奏和質(zhì)量已經(jīng)拉開差距。

03

增量流向新賽道

業(yè)績修復(fù)之后，CRO企業(yè)更需要回答的問題是，新的增長從哪里來。過去行業(yè)景氣時訂單多，增長路徑相對直接。但2026年一季報已經(jīng)能看出，傳統(tǒng)擴(kuò)員邏輯正在變?nèi)酰瑔渭兛从唵螖?shù)量意義不大。更準(zhǔn)確地說，這一輪CRO增量，正在從“多接早期項目”，轉(zhuǎn)向“承接更接近上市和商業(yè)化生產(chǎn)的高價值項目”。

藥明康德的小分子D&M業(yè)務(wù)提供了一個比較直觀的樣本。2026年一季度，該業(yè)務(wù)收入69.3億元，同比增長80.1%；小分子D&M管線新增328個分子，其中臨床III期和商業(yè)化項目新增9個，項目開始從研發(fā)端向開發(fā)和生產(chǎn)端轉(zhuǎn)移。對CXO公司來說，后端項目才決定收入質(zhì)量。一個分子停在早期研究，訂單金額有限，供應(yīng)商也容易被替換；一旦進(jìn)入后期階段，質(zhì)量體系和供應(yīng)鏈會綁定得更深，客戶切換成本隨之上升。

康龍化成也在沿著這個方向推進(jìn)。2026年一季度，公司小分子CDMO業(yè)務(wù)收入8.66億元，同比增長25.01%；CMC板塊新簽訂單同比增長超過50%。從項目階段看，公司工藝驗證和商業(yè)化階段項目已從2021年的5個提升至2025年的34個。對一家全鏈條公司來說，實驗室服務(wù)、CMC、臨床服務(wù)都能帶來客戶，但真正影響利潤彈性的，是這些客戶能否繼續(xù)留在體系內(nèi)，并把項目推進(jìn)到驗證批和商業(yè)化生產(chǎn)。康龍化成要看的不是它還能覆蓋多少業(yè)務(wù)，而是這些入口能否持續(xù)沉淀為商業(yè)化生產(chǎn)訂單。

藥石科技也類似。公司2025年新分子實體業(yè)務(wù)收入0.84億元，同比增長50%以上；寡核苷酸、多肽、偶聯(lián)藥物相關(guān)業(yè)務(wù)都在推進(jìn)。寡核苷酸領(lǐng)域，公司完成公斤級GalNAc項目工藝開發(fā)與交付；多肽領(lǐng)域已有多種產(chǎn)品實現(xiàn)公斤級、百公斤級供應(yīng)；偶聯(lián)藥物領(lǐng)域交付Linker、毒素及Linker-Payload復(fù)合物超過200個。

畢得醫(yī)藥則更多反映研發(fā)端需求恢復(fù)。2025年，公司分子砌塊收入10.88億元，同比增長16.21%；科學(xué)試劑收入2.36億元，同比增長42.21%；常備現(xiàn)貨產(chǎn)品種類超過10萬種。它不是典型CDMO公司，但分子砌塊和試劑產(chǎn)品庫的擴(kuò)張，能反映前端研發(fā)活躍度的變化。

臨床和臨床前服務(wù)也在恢復(fù)。泰格醫(yī)藥2026年一季度收入18.01億元，同比增長15.17%；扣非歸母凈利潤1.20億元，同比增長17.65%。公司一季度新增訂單維持高雙位數(shù)增長，臨床試驗技術(shù)服務(wù)收入同比增長20.8%，海外臨床業(yè)務(wù)保持較好增長。

這說明創(chuàng)新藥行業(yè)雖然沒有回到融資最熱的時候，但真正要推進(jìn)的項目仍在往臨床走。昭衍新藥和美迪西則代表臨床前需求的修復(fù)。昭衍新藥一季度新簽訂單約9.1億元，同比增長111.6%；截至一季度末在手訂單31億元，同比增長40.9%。美迪西一季度收入3.65億元，同比增長36.52%，并實現(xiàn)扭虧，增長主要來自臨床前一體化服務(wù)、海外業(yè)務(wù)和交付效率改善。

綜合來看，CRO行業(yè)需求回來了，但不會平均流向所有公司。能夠承接后端生產(chǎn)、復(fù)雜新分子工藝以及跟隨創(chuàng)新藥出海和臨床推進(jìn)的企業(yè)，會更先看到增量。

04

結(jié)語

CRO行業(yè)靠擴(kuò)員拉增長的階段基本結(jié)束了。下一輪CRO增量，只會分配給能承接后端訂單、復(fù)雜新分子和全球臨床需求的公司。需求回來了，但行業(yè)篩選也開始了。

參考資料

[1]https://mp.weixin.qq.com/s/CuKoDUQvPRNDiPT8rmpyYg

[2]https://ea-cdn.eurolandir.com/press-releases-attachments/4021990/4971b229-07f7-42d1-a362-8c78db7c5197.PDF

[3]藥明康德2026Q1業(yè)績演示材料

[4]https://ea-cdn.eurolandir.com/press-releases-attachments/4022879/HKEX-EPS_20260428_12129025_0.PDF

[5]各企業(yè)官網(wǎng)等