出品 | 創業最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

IPO三度折戟后，選擇轉戰北交所的珠海市杰理科技股份有限公司（以下簡稱“杰理科技”）終于向資本市場再邁進一步，于5月15日提交注冊。

杰理科技是一家專注于系統級芯片（SoC）的集成電路設計企業，主要面向藍牙音視頻、智能穿戴、智能物聯終端等領域。2025年，公司營收利潤雙降，業績“變臉”。

自2017年起，公司就一直在備戰IPO的路上，但始終未能如愿。此次IPO，北交所在問詢函中依然聚焦公司內控體系核心缺陷等問題。

除此之外，公司還存在上游供應商集中、研發投入不足、困守中低端市場等問題，這也為其IPO之路埋下隱患。

1、獲小米投資，王藝輝與前東家存在多起訴訟

杰理科技的故事始于一場集體出走的創業。

2003年，在珠海打拼多年的王藝輝加入建榮集成電路科技（珠海）有限公司（以下簡稱“珠海建榮”），擔任副總裁一職。

2010年7月，王藝輝從珠海建榮離職后，委托朋友許大鵬代持股份設立杰理科技的前身杰理有限，注冊資本為10萬元。與此同時，王藝輝在珠海建榮時的同事張啟明、張錦華、胡向軍一同加入杰理有限。

2012年1月和12月，珠海建榮及其關聯方香港卓榮先后以王藝輝等人侵犯商業秘密、侵害集成電路布圖設計專有權等為由向公安機關報案，并提起民事訴訟，核心爭議聚焦于AC209N等芯片產品的研發設計和銷售。

最終，上述案件以珠海市公安局出具不侵權的鑒定意見，及珠海建榮主動撤訴告終。

（圖 / 杰理科技新三板公開轉讓招股書）

擺脫訴訟困擾后的杰理科技將業務方向轉型至白牌藍牙耳機芯片，瞄準深圳華強北市場，并于2014年推出AC690N系列芯片。

2017年3月，杰理科技首次沖擊上交所主板。3個月后（2017年6月），珠海建榮與香港卓榮再次因AC209N產品侵害集成電路布圖設計專有權提起訴訟。

（圖 / 杰理科技新三板公開轉讓招股書）

雖然兩起訴訟仍以撤訴結束，但訴訟糾紛疊加公司財務內控等問題，杰理科技在2018年3月撤回了IPO申請。

不過，這未能阻攔杰理科技上市的決心。2018年10月，杰理科技二闖上交所主板，杰理科技被證監會發現個人賬戶收款、資金體外循環問題未整改，且未在申報材料中如實披露，隨后公司再次撤回IPO申請。但這一次，杰理科技收到了證監會出具的警示函。

（圖 / 證監會官網）

兩次申報上交所主板IPO失敗后，杰理科技調整策略轉戰深交所創業板。2021年9月，其遞交深交所的IPO申請獲受理。然而，經過多輪問詢，深交所現場督導后發現杰理科技財務內控問題仍未徹底解決，同時在審期間消費電子行業下行影響公司業績持續性。最終，2022年8月，杰理科技再度撤回IPO申請。

（圖 / 杰理科技新三板公開轉股說明書）

三次IPO折戟之后，杰理科技仍未放棄上市的愿望。2024年12月，杰理科技第四次申報IPO，向北交所發起沖擊。

截至招股書簽署之日，王藝輝、張啟明、張錦華、胡向軍為杰理科技共同實際控制人，四人直接和間接合計控制公司80.55%的表決權。

值得一提的是，在發展過程中杰理科技曾獲小米科技的投資，目前小米科技持有公司2.7%股份。

（圖 / 杰理科技招股書）

此次IPO，公司擬募資6.81億元，在此之前公司頻頻大手筆分紅。2022年至2024年，杰理科技分別現金分紅9962.55萬元、2.00億元和9998.88萬元，合計分紅近4億元。按持股比例估算，4位實控人拿走半數以上的分紅款。

（圖 / 杰理科技招股書）

值得注意的是，2024年3月，杰理科技前財務總監兼董秘李翰韜向公司提起訴訟，要求公司支付2022年度分紅款及利息。公司在問詢函回復中表示“嘗試聯系李翰韜但未能取得有效聯系”，法院最終判決公司向李翰韜支付利潤191.62萬元及利息。

（圖 / 首輪問詢函回復）

這一糾紛也側面反映出杰理科技內控、管理機制的失靈。

2、營收凈利雙降，高端布局成效甚微

杰理科技是一家專注于系統級芯片（SoC）的集成電路設計企業，其SoC芯片主要用作各類智能終端的主控芯片，包括藍牙耳機芯片、藍牙音箱芯片、智能穿戴芯片、智能物聯終端芯片和通用多媒體芯片。

目前公司的產品已進入小米、Realme、榮耀、VIVO、魅族、傳音、JBL、boAt等主要品牌客戶的供應鏈。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），杰理科技實現營業收入29.31億元、31.20億元和28.04億元，同比增長29.29%、6.47%和-10.12%；歸母凈利潤分別為6.23億元、7.91億元和5.96億元，同比增長85.42%、27.03%和-24.74%。

（圖/Wind（單位：億元））

2025年，杰理科技的營收凈利雙降，這與同行可比公司明顯背離。

問詢函回復顯示，除博通集成2025年的業績數據尚未披露外，杰理科技選取的恒玄科技、炬芯科技、泰凌微、中科藍訊4家同行企業2025年主營業務收入均在增長。

除中科藍訊之外，其余三家同行可比公司的歸母凈利潤也均呈現上漲趨勢。

（圖 / 杰理科技問詢函回復）

在招股書中，公司將2025年業績下滑歸因為國內外經濟貿易環境變化、市場競爭加劇導致銷售端價格下降。

在問詢函中，北交所也要求公司說明導致經營業績波動的因素是否具有持續性，是否存在期后業績大幅下滑的風險。

「創業最前線」注意到，杰理科技業績下滑背后，或與芯片“價格戰”，以及高端市場拓展乏力不無關系。

從業務結構看，藍牙耳機芯片是杰理科技的核心收入來源。報告期內，其營收分別為16.00億元、14.54億元和11.63億元，占主營業務收入的比例分別為54.59%、46.61%和41.48%。

（圖 / 杰理科技招股書）

這一核心產品的銷售單價呈現出逐年下降趨勢。報告期內，藍牙耳機芯片銷售單價分別為1.22元/顆、1.19元/顆和1.08元/顆，2025年下降幅度達9.44%。

（圖 / 杰理科技問詢函回復）

從價格看，不同市場的藍牙耳機芯片價格差異巨大，例如高通代表的高端市場單價大于10美元/顆，恒玄、洛達為代表的中端市場單價在2-5美元/顆。

由此可見，杰理科技目前仍主要面向中低端藍牙耳機芯片市場。近年來，消費電子中低端市場競爭白熱化，也促使公司以更加激進的定價策略以穩住市場份額。

面對激烈的市場競爭，杰理科技也在布局智能穿戴芯片、智能物聯終端芯片等領域，研發了高端藍牙耳機芯片（JL708N）、藍牙音箱芯片（JL703N）等產品。

2025年，公司智能穿戴芯片收入為2.04億元，占主營業務收入的比例為7.26%；智能物聯終端芯片收入4.18億元，占比為14.92%。

從數據看，公司布局的兩大高端產品貢獻的收入占比仍處于較低水平，高端業務布局暫未形成明顯的規模優勢。

此外，招股書披露，杰理科技采用Fabless模式，只從事SoC芯片的研發、設計和銷售，生產加工環節則委托外部晶圓制造廠及封裝測試廠。換言之，公司并無自主生產能力。

正因如此，杰理科技對上游供應商尤為依賴。報告期內，公司對第一大供應商華虹集團的采購金額為12.35億元、15.90億元和14.35億元，占采購總額的比例高達62.94%、68.70%和66.16%。

（圖 / 杰理科技招股書）

值得一提的是，華虹集團不只是公司供應商，還是股東，其下屬控股子公司上海華虹持有杰理科技0.45%股份。

華虹集團兼具供應商與股東雙重身份，為杰理科技提供了較為穩定的供應鏈渠道，形成利益共同體，但是雙方交易是否公平、公正、透明還需長期持續關注。

3、研發費用率不敵同行，財務與銷售合規遭拷問

在將生產外包之后，杰理科技的研發已經是重中之重。但從數據來看，公司研發投入力度和同行相比卻稍顯不足。

報告期內，公司研發費用分別為2.76億元、2.86億元和2.58億元，研發費用率分別為9.40%、9.16%和9.22%。

同期，同行可比公司的研發費用率均值分別達27.60%、23.98%和22.47%，遠高于杰理科技的研發費用率。

（圖 / 杰理科技招股書）

杰理科技若想向高端領域發起沖擊，未來還需要加大研發投入，以提高產品競爭力。

此次IPO，公司擬將6.81億元募集資金用于智能無線音頻技術升級及產業化項目、智能穿戴芯片升級及產業化項目和AIoT邊緣計算芯片研發及產業化項目。

（圖 / 杰理科技招股書）

杰理科技想要借此IPO機會向高端領域轉型，但能否成功上市，還有待進一步觀察。

畢竟，杰理科技此前三次IPO均以失敗告終，而導致這一結果的重要原因之一就是財務內控不規范。直至此次沖刺北交所，公司仍然存在類似問題。

問詢函回復顯示，報告期內，杰理科技存在與部分主要客戶未簽署銷售框架協議、公章管理不規范及部分銷售人員內部管理不規范等情形。

對此，杰理科技表示，相關客戶系長期合作伙伴，以銷售訂單形式開展業務，公章管理不規范已針對《用章管理制度》進行修訂。

此外，杰理科技關鍵管理人員存在大額資金流水，包括實控人及配偶、董事、時任監事等101人。北交所也要求公司說明資金來源及去向，相關人員是否體外任職。

杰理科技僅在問詢函回復中表示，在剔除個人賬戶內部往來后，流水核查對象流入或流出累計超過150萬元的具體情況已申請豁免披露，確認部分人員有體外任職情況，但未領薪酬，不存在異常情形。

更引外界關注的是，杰理科技部分銷售人員利用信息優勢，在客戶及下游客戶之間“倒貨”，從中賺取差價或業務傭金。

2021年至2023年，“倒貨”相關資金流入金額分別為1391.90萬元、926.17萬元和21.97萬元，流出金額分別為1213.63萬元、642.26萬元和10.40萬元。

（圖 / 審議意見回復函）

對此，公司僅歸為“行業‘缺芯’背景下員工個人行為，與公司業務無關”，試圖撇清管理責任。但北交所進一步追問，此舉是否涉及商業賄賂、體外資金循環、虛構銷售回款或為公司代墊成本費用的情況。

在杰理科技上會現場，北交所提出審議意見，要求公司進一步核查部分員工“倒貨”行為所涉產品、資金流向等情況，說明是否對業績真實性構成影響。

杰理科技雖然對此矢口否認，且曾明確已采取改進措施，但顯然公司在銷售管理方面給了銷售人員“可乘之機”，讓銷售人員能夠輕易利用職務便利“倒貨”，恰恰說明其內部監督管理有嚴重漏洞，內控體系并不健全，進而讓市場對其財務數據真實性、經營合規性打上問號。

在這種情況下，公司最終能否登陸資本市場，「創業最前線」將持續關注。

*注：文中題圖來自杰理科技官網。