每經(jīng)記者：王 琳 每經(jīng)編輯：許紹航

號稱“中國最大數(shù)字人智能體供應(yīng)商”的南京硅基智能科技集團股份有限公司（以下簡稱硅基智能）近期再度遞表港交所。

公司招股書顯示，2023~2025年（以下簡稱報告期內(nèi)）收入持續(xù)增長，但未實現(xiàn)盈利，貿(mào)易應(yīng)收款項已占資產(chǎn)總額超四成，背后是行業(yè)的激烈競爭。此外，硅基智能對第一大客戶的收入占比始終在三成以上，前五大客戶及供應(yīng)商變動頻繁，多家公司成立當(dāng)年即入列。

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值得關(guān)注的是，云服務(wù)在銷售成本（即營業(yè)成本）與研發(fā)開支中扮演著截然不同的角色：隨著收入增長，云服務(wù)成本在銷售成本中的占比三年內(nèi)“腰斬”；而在占收入超兩成的研發(fā)開支中，云服務(wù)費的占比卻一路攀升，至2025年末已超過八成。

市場競爭激烈

招股書顯示，硅基智能主要為醫(yī)療、教育、電信等行業(yè)垂直領(lǐng)域企業(yè)提供硅基勞動力解決方案，具體包括硅基智能語音、硅基數(shù)字人視頻、硅基數(shù)字人直播、硅基數(shù)字人智能交互以及硅基全自動內(nèi)容生產(chǎn)，其可幫助客戶降低用戶服務(wù)成本、內(nèi)容創(chuàng)作成本及市場營銷成本，同時提升運營效率并改善客戶體驗。

硅基智能引用報告表示，全球數(shù)字人智能體市場在2021年至2024年的復(fù)合年增長率為44.7%，預(yù)計2024年至2030年這一增速將達到50.4%，而公司是中國最大數(shù)字人智能體供應(yīng)商。報告期內(nèi)，硅基智能的收入分別為5.31億元、6.55億元和7.89億元，但公司尚未實現(xiàn)盈利，各期分別虧損9590.7萬元、1.12億元和2591.5萬元。

事實上，硅基智能在招股書中也多次承認“所處市場競爭激烈”。報告期內(nèi)，硅基智能的毛利率分別為45.8%、34.3%和34.5%，2025年毛利率的微升，也主要源于公司在2025年開始涉足硅基全自動內(nèi)容生產(chǎn)業(yè)務(wù)，該項業(yè)務(wù)的毛利率高達54.9%。對于各業(yè)務(wù)毛利率在報告期內(nèi)下滑的原因，硅基智能多稱是“提供折扣以吸引客戶”。

而隨著收入的持續(xù)增長，硅基智能的貿(mào)易應(yīng)收款項也從2023年末的1.47億元逐年提升至2025年末的2.82億元，并占到了公司資產(chǎn)總額的41.71%。在報告期內(nèi)，硅基智能錄得貿(mào)易及其他應(yīng)收款項以及合約資產(chǎn)的減值虧損分別約為1175.0萬元、2117.0萬元和2759.5萬元。

贖回負債之增值也成為利潤重要侵蝕點，其在2023年和2024年分別為-5866.0萬元和-5383.8萬元。硅基智能在報告期內(nèi)進行多輪股權(quán)融資，并給予投資者贖回權(quán)等特殊權(quán)利，而由贖回負債帶來的利息開支則被計入贖回負債之增值。硅基智能表示，公司在2024年11月與投資者訂立補充協(xié)議，無條件終止公司的贖回義務(wù)，公司贖回負債之增值在2025年因此為0。

記者還注意到，硅基智能截至2025年末擁有員工99人，另有外包人員6人。盡管人數(shù)并不多，公司卻未能給員工足額繳納社保和住房公積金，在2023年至2025年各年度缺口分別約為1150萬元、850萬元和520萬元。硅基智能表示，預(yù)計在2026年年底之前為所有雇員進行全額繳納。

研發(fā)開支遞增

報告期內(nèi)，硅基智能的研發(fā)開支分別約為1.30億元、1.50億元和1.63億元，分別約占當(dāng)期收入的24.41%、22.91%和20.71%，成為公司重要成本之一。

硅基智能在報告期內(nèi)的研發(fā)開支明細中，云服務(wù)費分別為7439.5萬元、1.08億元和1.37億元，分別占到當(dāng)期研發(fā)開支的57.4%、72.1%和83.8%，是其研發(fā)開支的絕對大頭。其次是雇員福利開支，分別為4585.6萬元、3264.4萬元和1928.1萬元，分別占到當(dāng)期研發(fā)開支的35.4%、21.7%和11.8%。研發(fā)開支的剩余部分則是折舊及攤銷和其他。

從硅基智能研發(fā)開支下的云服務(wù)費占當(dāng)期收入的比例來看，報告期內(nèi)分別為14.02%、16.51%和17.35%，同樣在逐年攀升。在這種情況下，硅基智能在招股書中“管理成本及提高運營效率的措施”部分卻表示：“通過持續(xù)的模型優(yōu)化及引擎能力的不斷增強，我們見證了研發(fā)效率的提升及開發(fā)資源的高利用率。”

2024年和2025年，硅基智能研發(fā)開支下的云服務(wù)費分別同比增長45.49%和26.45%，雇員福利開支則分別同比下降28.81%和40.94%。對于云服務(wù)費的大幅增長，硅基智能在招股書中僅表示，是與硅基勞動力解決方案相關(guān)研發(fā)活動增加一致。對于2024年研發(fā)開支下雇員福利開支的下降，硅基智能表示，是公司致力于精簡研發(fā)團隊、優(yōu)化勞工結(jié)構(gòu)及提高整體運營效率所致；但對于2025年研發(fā)開支下雇員福利開支的大幅下降，硅基智能則未做說明。

值得一提的是，硅基智能在上述招股書中“管理成本及提高運營效率的措施”部分還表示：“在我們的研發(fā)團隊規(guī)模及正在進行的研發(fā)項目數(shù)量保持相對穩(wěn)定的情況下，我們的研發(fā)開支占收入的百分比由2024年的22.9%下降至2025年的20.7%。”那么，既然“研發(fā)團隊規(guī)模及正在進行的研發(fā)項目數(shù)量保持相對穩(wěn)定”，為何研發(fā)開支下的云服務(wù)費卻大幅增長，雇員福利開支會大幅下降呢？

此外，硅基智能的銷售成本中也包含了云服務(wù)成本。但隨著收入的不斷增長，云服務(wù)成本在報告期內(nèi)分別為1.10億元、8420.9萬元和7315.0萬元，占銷售成本的比例分別為38.4%、19.6%和14.1%，占比在報告期內(nèi)“腰斬”。硅基智能在招股書中則解釋稱，在2024年完成硅基勞動力解決方案的關(guān)鍵技術(shù)升級的推動下，公司的云端服務(wù)成本于2024年有所下降，并在2025年保持相對穩(wěn)定。

那么，硅基智能的研發(fā)與非研發(fā)活動是否混用同一云資源呢？若是，云服務(wù)被用于研發(fā)開支和營業(yè)成本的界限劃分是否明晰？

“客供”身份重疊

報告期內(nèi)，硅基智能對前五大客戶的收入之和占公司總收入的57.7%、78.9%和57.4%，對第一大客戶A的收入占比分別為36.8%、64.4%和41.3%。硅基智能表示，鑒于公司對客戶A存在顯著的收入集中度，若客戶A未來決定終止或減少與公司的合作規(guī)模，可能對公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營、財務(wù)狀況及業(yè)績表現(xiàn)造成重大不利影響。

招股書顯示，客戶A是一家創(chuàng)辦于2004年的領(lǐng)先電信運營商，注冊資本532億元，總部位于北京。該情況與中國移動通信有限公司吻合。

硅基智能還存在多家客戶和供應(yīng)商身份重疊的情況。以客戶A為例，硅基智能在報告期內(nèi)還向其進行了1517.4萬元、1106.1萬元和308.3萬元的采購。

值得一提的是，硅基智能對客戶A的銷售內(nèi)容為硅基數(shù)字人智能交互及硅基數(shù)字人視頻，其毛利率在報告期內(nèi)分別為31.4%、28.4%和28.9%，而同期硅基智能的硅基數(shù)字人智能交互業(yè)務(wù)毛利率分別為43.3%、32.9%和33.3%，均高于對客戶A銷售的毛利率。對此，硅基智能解釋稱，這主要是因復(fù)雜的定制化要求而導(dǎo)致對客戶A項目實施成本相對較高。

記者還注意到，硅基智能在報告期內(nèi)的前五大客戶變動頻繁。具體來看，2023年的第二至第四大客戶均是當(dāng)年首次與硅基智能開展業(yè)務(wù)，而且第二、第三和第五大客戶均是在2023年才成立。2024年的第二和第四大客戶是當(dāng)年首次與硅基智能開展業(yè)務(wù)。2025年的第二大客戶是當(dāng)年首次與硅基智能開展業(yè)務(wù)。

硅基智能前五大供應(yīng)商在報告期內(nèi)同樣變動頻繁。具體來看，2023年第二至第五大供應(yīng)商均是在2022年首次與硅基智能開展業(yè)務(wù)。2024年第二和第四大供應(yīng)商均是當(dāng)年首次與硅基智能開展業(yè)務(wù)。2025年第二至第四大供應(yīng)商均是當(dāng)年首次與硅基智能開展業(yè)務(wù)，其中第三大供應(yīng)商在2024年才成立，其向硅基智能提供算力及云服務(wù)。

對于前文中所述疑問，《每日經(jīng)濟新聞》記者于5月26日向硅基智能發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿時間尚未收到回復(fù)；記者于5月27日多次致電硅基智能，電話也均未獲接通。