對(duì)興齊眼藥而言，一方面，核心產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)窗口正在收窄，另一方面，在新藥研發(fā)領(lǐng)域，公司同樣面臨來自各路藥企的同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。公司也在問詢函回復(fù)中坦言“業(yè)務(wù)體量快速增長(zhǎng)的同時(shí)也面臨較大的競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)壓力”。

（興齊眼藥園區(qū) 公司官網(wǎng)/圖）

5月25日，素有“眼藥龍頭”之稱的興齊眼藥（300573）一紙公告，宣布終止向特定對(duì)象發(fā)行A股股票事項(xiàng)，并向深交所申請(qǐng)撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。這一決策為公司籌劃近一年的8.5億元融資計(jì)劃畫上了句號(hào)。

梳理過往資料發(fā)現(xiàn)，這已經(jīng)是興齊眼藥籌劃的第二次定向增發(fā)。早在2020年9月，公司就曾發(fā)布首次定增預(yù)案，擬募集資金8億元，最終實(shí)際募得資金凈額約為5.8億元。而此次宣布終止的，正是其在2025年5月27日披露的最新定增方案。

按照彼時(shí)的定增預(yù)案，興齊眼藥擬募集資金不超過8.5億元，其中6.5億元用于研發(fā)中心建設(shè)，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。按照公司的規(guī)劃，通過本次募投項(xiàng)目的實(shí)施，興齊眼藥將打造國(guó)際視野的綜合型研發(fā)總部，全面提升公司的研發(fā)實(shí)力，拓寬公司產(chǎn)品管線。然而，這一看似貼合主業(yè)的定增計(jì)劃，最終卻在監(jiān)管問詢和市場(chǎng)的雙重壓力下宣告“流產(chǎn)”。

高分紅后融資遭質(zhì)疑

根據(jù)興齊眼藥的公告，本次定增終止是公司綜合考慮目前資本市場(chǎng)環(huán)境、公司實(shí)際情況及公司發(fā)展規(guī)劃等諸多因素后的結(jié)果。但不容忽視的是，深交所于2025年出具的相關(guān)問詢函，成為本次定增“折戟”的關(guān)鍵變量。

而問詢函的焦點(diǎn)之一，直指公司的分紅行為。2022年至2024年，興齊眼藥累計(jì)分紅高達(dá)8.57億元，其中2023年分紅率更是達(dá)到了驚人的192.61%。在大手筆分紅的同時(shí)，公司卻還在計(jì)劃通過再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金——截至2025年6月末，公司貨幣資金為3.79億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅22.46%。高額分紅之后又伸手向市場(chǎng)要錢，這套操作的合理性自然成了監(jiān)管和市場(chǎng)共同追問的對(duì)象。

在回復(fù)問詢時(shí)，興齊眼藥的解釋是：公司業(yè)務(wù)體量快速增長(zhǎng)，同時(shí)面臨較大的競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)壓力，需補(bǔ)充流動(dòng)資金以支持未來的戰(zhàn)略發(fā)展。為了化解爭(zhēng)議，公司隨后將定增募資額從不超過8.5億元下調(diào)至不超過7.9億元，其中補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額從2億元壓縮至1.4億元。然而，此番調(diào)整并未徹底打消外界的疑慮。

值得一提的是，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目實(shí)際上是興齊眼藥前次募投項(xiàng)目“研發(fā)中心建設(shè)及新藥研發(fā)項(xiàng)目”中“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”的繼續(xù)建設(shè)。

但公司對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行了多次重大調(diào)整，變更實(shí)施地點(diǎn)，將項(xiàng)目達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的時(shí)間由2024年6月延期至2027年12月；2024年更是大幅調(diào)整內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)，投資總額從2.91億元躍升至9.84億元，建設(shè)投資從1.86億元增至8.07億元，建設(shè)面積從2.2萬(wàn)平方米擴(kuò)大至6.77萬(wàn)平方米。

研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目反復(fù)“跳票”、預(yù)算大幅膨脹，讓投資者對(duì)其資金使用效率產(chǎn)生了不小的疑慮。

對(duì)于此次定增終止的影響，興齊眼藥在公告中表示，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展造成重大不利影響。從現(xiàn)金流來看，2026年一季度末公司貨幣資金達(dá)5.74億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也保持充裕。

但資金充裕不等于沒有融資需求，從以往研發(fā)投入來看，2024年公司研發(fā)投入高達(dá)2.35億元，占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到12.11%；2025年研發(fā)投入進(jìn)一步升至2.46億元，占營(yíng)收比重的9.96%。定增計(jì)劃的終止，意味著原計(jì)劃通過定增募集的資金需要由公司自身消化，或在一定程度上影響研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目的推進(jìn)節(jié)奏。

此外，興齊眼藥此次的募投方向本身也耐人尋味，一直靠“近視神藥”支撐業(yè)績(jī)的興齊眼藥，這次募集資金的投向重點(diǎn)卻并非近視藥的研發(fā)，而是計(jì)劃重點(diǎn)開發(fā)小分子和生物藥，用于眼底疾病治療，包括濕性年齡相關(guān)性黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫等。

然而，本次定增受阻后，如何在自有資金范圍內(nèi)平衡日常經(jīng)營(yíng)、新品推廣與前端研發(fā)，成為擺在公司面前的一道現(xiàn)實(shí)難題。

“近視神藥”優(yōu)勢(shì)窗口正收窄

官網(wǎng)顯示，興齊眼藥是一家專業(yè)從事眼科藥物研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2016年12月，公司在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。公司產(chǎn)品涵蓋延緩兒童近視進(jìn)展藥、干眼治療藥、眼用抗感染藥、眼用抗炎/抗感染藥等，覆蓋十余個(gè)眼科藥物細(xì)分類別。

在定增方案醞釀的一年多時(shí)間里，興齊眼藥的業(yè)績(jī)相當(dāng)亮眼。年報(bào)顯示，興齊眼藥2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.73億元，同比增長(zhǎng)27.24%；歸母凈利潤(rùn)6.96億元，同比增長(zhǎng)105.84%；扣非凈利潤(rùn)6.97億元，同比增長(zhǎng)100.56%。2026年一季度，公司延續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.83億元，同比增長(zhǎng)27.45%；歸母凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)41.48%。

興齊眼藥的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，高度依賴兩大核心眼科制劑產(chǎn)品——硫酸阿托品滴眼液和環(huán)孢素滴眼液（Ⅱ）。其中，硫酸阿托品滴眼液（商品名：美歐品）是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批用于延緩兒童近視進(jìn)展的低濃度阿托品滴眼液，2024年3月獲批上市后快速放量，被市場(chǎng)奉為“近視神藥”；2025年初，公司又新增了0.02%和0.04%兩個(gè)全球獨(dú)有規(guī)格。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，包括“美歐品”在內(nèi)的滴眼劑產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入19.50億元，同比增長(zhǎng)42.76%，占公司總營(yíng)收的比重達(dá)到78.87%。滴眼劑板塊內(nèi)，硫酸阿托品滴眼液和環(huán)孢素滴眼液（Ⅱ）兩款產(chǎn)品的收入貢獻(xiàn)度均達(dá)到10%以上。可以說，硫酸阿托品滴眼液是驅(qū)動(dòng)興齊眼藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎。

然而，低濃度阿托品滴眼液并非一條獨(dú)占賽道，興齊眼藥雖是目前國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域的“獨(dú)家玩家”，但這一局面預(yù)計(jì)很快將迎來改變。

除興齊眼藥外，國(guó)內(nèi)布局低濃度阿托品的公司還包括恒瑞醫(yī)藥、歐康維視生物、兆科眼科等。其中，恒瑞醫(yī)藥與兆科眼科的產(chǎn)品已進(jìn)入上市審評(píng)階段，預(yù)計(jì)2026年將陸續(xù)獲批。例如，恒瑞醫(yī)藥子公司成都盛迪的0.01%和0.05%硫酸阿托品滴眼液，以及兆科眼科的0.01%和0.02%兩款產(chǎn)品，上市申請(qǐng)均已獲受理，獲批時(shí)間均指向2026年。

對(duì)興齊眼藥而言，一方面，核心產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢(shì)窗口正在收窄，另一方面，在新藥研發(fā)領(lǐng)域，公司同樣面臨來自各路藥企的同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。公司也在問詢函回復(fù)中坦言“業(yè)務(wù)體量快速增長(zhǎng)的同時(shí)也面臨較大的競(jìng)品競(jìng)爭(zhēng)壓力”。

作者 | 木月

編輯 | 吳雪

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