當可靈 AI 交出單季收入暴漲超 300% 的亮眼答卷，外界本以為快手將借 AI 東風順勢起飛，可財報落地后，股價震蕩走低、市場態度冷淡，熱鬧的 AI 故事終究沒能撬動資本信心。

5月28日收盤，快手股價報44.88港元，跌幅0.22%。2026年第一季度快手股價整體震蕩下行，從年初的 63.95 港元跌至 3 月末的 45.12 港元，累計跌幅達 29.44%，期間在 3 月 26 日因市場對 AI 高投入與傳統業務承壓的擔憂出現單日暴跌 14.04%，創年內最大跌幅。

先撕開這份 2026 年一季度財報的核心數據，看看快手當下的真實經營底盤。

一季度快手總營收 337.16 億元，同比僅增長 3.4%，創下 2023 年一季度以來的增速低谷；經調整凈利潤 33.74 億元，同比下滑 26.1%，增收不增利的困境擺在明面上。

三大傳統業務走勢分化，冷暖自知。

線上營銷服務扛起營收大旗，入賬 196 億元，同比增長 9.3%，國內廣告增速更是突破 10%。AI 成為廣告業務的核心助推器，生成式大模型貫穿廣告創作、投流全流程，AI 短視頻營銷素材三月滲透率達 10%，平臺日活用戶人均營銷收入同比提升 7.9%。異軍突起的 AI 漫劇更是引爆流量，一季度營銷消耗同比暴漲百倍，單日營銷峰值突破 2000 萬元，實打實證明 AI 已經落地變現，絕非空中樓閣。

廣告靠 AI 穩住基本盤，直播卻主動踩下剎車，一增一減間，藏著快手的取舍。本季度直播收入 85 億元，同比下滑 13.5%，這并非業績潰敗，而是平臺主動瘦身。為規避監管風險、凈化內容生態，快手收緊高風險娛樂打賞，扶持精品直播內容，短期犧牲流水，換取長期合規發展。

相比直播的主動收縮，電商板塊的隱憂要棘手得多。最直觀的變化，是快手本季度直接停止披露電商 GMV 數據。究其原因，行業稅收監管趨嚴，中小商家、頭部達人補稅壓力陡增，投流預算持續收縮。為留住商家生態，快手被迫加碼流量補貼、返還傭金，直接侵蝕利潤空間。本季度公司整體毛利率從 54.6% 跌至 51.2%，3.4個百分點的下滑。正是典型的補貼換份額，流量換商家的邏輯。

傳統業務承壓，新業務的擔子，自然全都壓在了風頭正盛的可靈 AI 身上。

一季度可靈 AI 收入突破 6.5 億元，同比增幅超 300%。截至 3 月，其年化收入運行率（ARR）已逼近 5 億美元，同比去年的 1 億美元年化收入，實現四倍飛躍。收入結構更是亮點十足，七成左右營收來自海外訂閱與 API 服務，正面硬剛 Runway 等國際頭部 AI 視頻工具，在全球市場站穩腳跟。應用場景全面開花，廣告、短劇、游戲三大專業賽道深度滲透，爆款 AI 短片《紙手機》出圈，普通人依靠可靈三天完成成片，印證其技術普惠能力。

進入二季度，可靈在 C 端再度發力，借海外體育熱點快速迭代模板玩法，登頂 42 個國家和地區 App Store 總榜，移動端單日流水最高達 22 萬美元，商業化能力再上新臺階。

風光無限的背后，所有人都在發問：如此強勢的 AI 增長點，為何救不動快手股價？

AI 狂奔，股價躺平，資本的冷靜，從來都源于對成本與風險的精準算計。

可靈的高光表現，建立在快手巨額燒錢的基礎之上。快手CFO金秉表示，預計2026年公司全年資本開支定為 260 億元，較 2025 年猛增 110 億元，新增資金幾乎全部砸向算力采購與數據中心建設。按照五年折舊周期計算，新增算力每季度帶來約 5.5 億元剛性折舊，直接拖累毛利率 1.6 個百分點。重投入必然擠壓利潤，華泰證券預判，快手全年經調整凈利潤或將同比下滑15%。

現金流更是拉響警報，一季度經營現金流僅 31 億元，投資活動凈流出卻高達 240 億元，資金缺口肉眼可見。為填補窟窿，快手大舉舉債，借款余額從 130 億元飆升至 276 億元，近乎翻倍，財務費用從 2400 萬元暴漲至 1.73 億元。一邊是無休止的算力投入，一邊是節節攀升的債務壓力，資本看到的不是盈利曙光，而是無底洞式的資金消耗。

營收占比偏低、技術優勢褪色，兩大硬傷，進一步稀釋了可靈的想象空間。即便增速驚人，可靈 6.5 億元的季度收入，在快手 337 億元總營收中占比不足 2%，體量過小，暫時無力扭轉整個集團的盈利頹勢。

更致命的是，AI 視頻賽道早已硝煙四起，可靈的技術壁壘正在被快速瓦解。

行業榜單數據顯示，4月可靈在文生視頻領域排第三、四，圖生視頻（含音頻）更是跌出前五。前可靈核心技術負責人出走阿里后，帶隊打造的新模型登頂行業榜首，產品實測效果全面超越可靈 3.0。海外流量也出現下滑，可靈海外站點 4 月訪問量大幅回落，被競品反超，專業用戶吸引力持續下降。對手的攻勢遠不止于此，字節跳動 AI 基礎設施年度投入最高可達 700 億美元，和快手 260 億元的資本開支形成數量級差距。算力、人才、資金全方位被壓制，可靈的領先優勢，正在一點點被蠶食。

內憂未除，外患加劇，分拆上市這步棋，成了快手無奈之下的破局之舉。市場傳出消息，快手計劃將可靈 AI 獨立分拆、啟動 Pre-IPO 融資，傳聞估值高達 200 億美元，幾乎追平快手母公司當下的整體市值。快手也對此予以確認，雖尚未簽署正式協議，但分拆規劃已然提上日程。

快手此舉意圖很明確：獨立運營搭建專屬股權激勵池，留住核心 AI 人才，避免頂尖團隊被大廠高薪挖走；同時借助外部融資分擔算力成本，減輕母公司財務壓力。但理想豐滿，現實滿是不確定性。200 億美元只是市場預期估值，并非落袋為安的真實價值，一旦行業熱度降溫、競爭惡化，估值極易大幅縮水。分拆之后，可靈與母體的業務協同能否維系、技術反哺能否持續，同樣充滿變數。再疊加電商停更 GMV 數據帶來的信息不透明、海外業務再度虧損等問題，多重不確定性疊加，資本市場自然不敢盲目買單。

AI 賽道大浪淘沙，一時的狂飆不等于長久的領跑，可靈帶得動熱度，卻帶不動深陷成本泥潭的快手。縱觀全局，快手手握潛力十足的 AI 產品，也踩中了內容創作的時代風口，但短期之內，巨額算力開支、高企的債務、傳統業務增長乏力、行業競爭白熱化等問題，全都無法快速消解。可靈想要從 “增長亮點” 變成 “利潤支柱”，還需要跨過技術迭代、商業化落地、成本管控等多重關卡。

資本市場從不為短期熱度買單，只認可可持續的盈利邏輯。這也就解釋了，為何可靈一路高歌猛進，快手的股價卻始終波瀾不驚。

來源：星河商業觀察