上市5個月的智譜，今日港股總市值一度達到8885億港元，不僅比小米多了1599億港元，甚至是短視頻巨頭快手的3.8倍。

5月29日9時31分，智譜股價報 1685 港元，總市值是 7515億 港元，而盤中最高沖至 1993 港元，單日暴漲 23.18%，總市值飆升至 8885.42 億港元。同一時間，小米集團股價報 28.20 港元，下跌 1.26%，總市值 7286.884 億港元；快手股價 45.56 港元，總市值僅 1975.94 億港元。而就在三個月前，智譜的市值還不足快手的三分之一。

智譜的暴漲早已不是新鮮事。

自5月22日恒生指數公司宣布將其納入恒生科技指數，五個交易日股價從 1010 港元漲到 1993 港元，累計漲幅超過 97%。以 116.2 港元的發行價計算，上市至今累計漲幅高達 17 倍，創下港股近十年新股神話。

反觀小米，近三個月股價累計下跌約19%，較去年 1.6 萬億港元的歷史高點，市值已經腰斬過半。曾經的 "年輕人第一只股票"，如今成了資本市場的 "價值陷阱"。

瘋狂的市值，來自其遠超市場預期的商業化速度。

3月31日，智譜發布的上市后首份年報。數據顯示，2025年智譜實現營業收入 7.24 億元，同比增長 131.9%，穩坐國內獨立大模型公司收入頭把交椅。雖然全年經調整凈虧損仍達 31.82 億元，研發支出高達 31.8 億元，但市場根本不看虧損。

截至3月31日，智譜開放平臺 API 的年度經常性收入（ARR）已飆升至約 17 億元人民幣，較2025年底的約 5 億元暴增逾 3.4 倍，較12個月前更是增長約 60 倍。60倍，這是任何傳統行業想都不敢想的增長速度。而 MiniMax 2月底公布的ARR超 1.5 億美元；4月底，Kimi ARR也大概在2億美元左右。

比收入暴漲更可怕的，是智譜手握的絕對定價權。全球大模型行業都在打價格戰，拼誰更便宜，拼誰能燒錢。

只有智譜，反其道而行之。2026年第一季度，智譜對 API 價格進行了兩次上調，累計漲幅達 83%。按常理，大幅漲價必然導致客戶流失。但智譜卻出現了 "漲價反而供不應求" 的反常識奇觀 —— 漲價后，其付費 Token 調用量同比增長高達 400%。智譜 CEO 張鵬一語道破天機："智能上界決定了定價權，Token 消耗規模決定了價值體量。" 客戶愿意為效果付費，而不是為價格妥協。

定價權的底氣，終究來自硬技術。

5月22日，智譜宣布面向部分企業客戶開放 GLM-5.1 高速版 API，模型輸出速度達到 400 tokens/s，直接刷新了全球大模型廠商 API 速度上限。此前，GLM-5 在 SWE-bench-Verified 編程基準測試中，以 77.8% 的得分位列開源模型第一，真實編程場景使用體驗逼近 Anthropic 的 Claude Opus 4.5。在全球模型評測平臺 Artificial Analysis 綜合能力榜單中，位居全球第四、開源第一。技術優勢轉化為市場優勢，目前國內 Top10 互聯網大廠中，有 9 家已經深度調用智譜的 API 服務。

另一邊，小米的日子確實不好過。2026 年第一季度財報，給看好小米的人一記響亮的耳光。財報顯示，小米一季度實現營業收入 991.42 億元，同比下降 10.9%，這是公司連續五個季度營收過千億后，首次跌破千億關口。歸母凈利潤 47.35 億元，同比暴跌 56.5%；經調整凈利潤 60.72 億元，同比下滑 43.1%。曾經的 "增長引擎" 集體熄火，只有智能電動汽車及 AI 創新業務，實現了 6.9% 的同比增長，收入達 199 億元。

千億營收失守，不是偶然。全球消費電子行業需求疲軟，存儲芯片等核心元器件價格大幅上漲，行業競爭日益白熱化，多重壓力疊加，壓垮了小米的業績。盡管小米在財報中反復強調 "積極投資未來"，一季度資本開支約 33 億元，同比增長 20%，研發投入達 90 億元，同比增長 33.4%，但市場根本不買賬。為了提振股價，小米今年以來已累計回購約 84 億港元股票，回購總金額超過去年全年。

這場市值交替，從來不是兩家公司的輸贏。它標志著中國科技產業的發展重心，正在從消費互聯網和硬件制造時代，加速向人工智能時代轉移。當然，也有分析人士提醒，智譜目前仍處于虧損狀態，市盈率 TTM 為 -139.96，其高估值能否持續，最終取決于其能否將技術優勢轉化為持續的盈利能力。而小米雖然短期業績承壓，但擁有龐大的用戶基礎、完善的供應鏈體系和 "人車家全生態" 布局，長期來看仍具備較強的競爭力。

截至發稿時，智譜股價大幅回調，最低跌至1500 港元。

來源：星河商業觀察