氨基觀察-創新組原創出品

作者 | 武月

僅過去半年多的時間，信達生物便再次落地超百億美元的BD。

5月29日，信達生物宣布與輝瑞就12個腫瘤早期及源頭創新研發項目簽署全球戰略合作協議。根據協議，信達生物將獲得6.5億美元首付款，并有資格獲得最高98.5億美元的研發、監管與商業化里程碑付款，交易總額達105億美元。

受該消息利好提振，信達生物股價大漲11.36%，也帶動整個創新藥板塊走強。港股創新藥ETF（931787）漲幅達4.08%，行業迎來久違的大漲行情。

不過，在這個中國創新藥出海總額已突破1300億美元的時代，“百億美元”的數字本身已不算新聞，真正值得剖析的，是這筆交易的架構。

信達生物與輝瑞的合作并非簡單的權益轉讓，而是一個涵蓋許可、共同開發及共同商業化（Co-Co）的復合型架構。其中，4個核心項目采取了Co-Co模式——信達生物與輝瑞在美國市場按約定比例共同開發、共擔成本、共享利潤。至此，信達生物已手握5個Co-Co項目，成為Co-Co參與程度最深的藥企。

這是一種強烈的信號。

如果說2025年之前的中國創新藥出海，核心邏輯是“用中國數據換海外首付與分成”，那么此前信達生物與武田的114億美元合作，已經標志著中國企業開始以平等伙伴身份參與全球價值分配。而半個月前，恒瑞醫藥與BMS達成的Co-Co合作，以及今天信達生物與輝瑞的合作，則進一步驗證了這一模式的可持續性與價值。

如何在控制研發風險和資金壓力的同時，最大限度保留長期價值并培養自主國際化能力，正在成為頭部藥企BD合作時的關鍵考量。

而信達生物的持續實踐正在為行業回答一個關鍵問題——中國能否長出自己的MNC？

這還有待時間的驗證，但路徑已經清晰。當越來越多的中國藥企不再只是MNC的“管線供應商”，而是成為全球價值鏈中的“利潤共享者”，產業的敘事邏輯就將徹底改變。

12個項目、4個Co-Co，價值兌現加速度

對于信達生物而言，此次與輝瑞的合作最直接的信號是，價值兌現進入加速度。

信達生物此前與武田的Co-Co合作，意在保留核心管線在核心市場高比例權益的同時，借助武田的資源完成全球化經驗的積累。

而此次與輝瑞的合作，進一步將這一模式擴展到了更早期、更廣泛的源頭創新項目上。雙方合作涵蓋由12個項目構成的腫瘤產品組合，包括8個信達生物的早期管線，及4個將由輝瑞提議的全新（de novo）項目。

一次性落地8個自有早期管線，意味著將自研平臺成果快速轉化為階段性收益、里程碑收入及未來分成，讓儲備管線產生實際商業價值；同時，大部分成本由輝瑞承擔，又能大幅降低自身現金流消耗，避免早期管線“養不起、推不動”的困境，加速內部研發循環。

具體來看，交易結構設計相當精妙。

首先，短期收益不菲。信達生物將獲得6.5億美元的首付款，這能夠直接改善公司現金流。這筆錢，既可用于補充自研管線投入，也可用于支撐其他國際化項目的推進。

其次，長期收益更為可觀。信達生物有資格獲得最高可達98.5億美元的研發、監管與商業化里程碑付款，交易總額達105億美元，同時對每一款獲批準上市的項目，信達生物還將獲得最高達雙位數比例的銷售分成。

尤其是其將與輝瑞在全球范圍內共同開發4個關鍵項目，共同承擔開發成本，并在美國及歐洲共同商業化，并共享利潤。同時，信達還保留了在大中華區地區的權利。這可以被視為是一次Co-Co模式的升級，此前信達與武田就核心項目IBI363達成了“全球共同開發、美國共同商業化”合作，而此次與輝瑞的合作，進一步將全球商業化版圖拓展至歐美全域。

這意味著，只要項目最終成藥上市，信達生物將在全球80%的醫藥核心市場，獲得持續的高比例商業回報，真正意義上成為全球醫藥利潤的核心分享者。

這種收益結構，在時間和彈性上都遠超傳統的外部授權模式。更重要的是，信達生物既實現了創新藥出海，又保留了核心管線在核心市場的高比例權益，很好地平衡了BD合作的優勢與潛在風險——既拿到了短、中期切實收益，長期還能借助武田制藥的資源完成全球化經驗積累，為未來自主出海鋪路。

被嚴重低估的研發沉淀

放在產業視角，信達生物此次BD的落地，再次驗證了一點，中國頭部藥企的研發沉淀，是被嚴重低估的。

對于中國藥企而言，這是近一年來的第三筆類似交易。2025年10月份信達生物與武田制藥的合作，首次在行業內引領Co-Co模式浪潮；不久前，恒瑞醫藥和百時美施貴寶達成類似交易。

這背后，是兩股力量正在雙向奔赴。

一方面，MNC已無法忽視中國藥企呈體系化的研發效率。在新型差異化載荷ADC、多特異性抗體等前沿領域，中國平臺的研發速度和質量已經對MNC發起了“降維打擊”。日前，輝瑞CEO Albert Bourla在挪威主權基金的獨家對話節目《In Good Company》中表示，中國用一半的成本，兩倍的速度在追趕美國。

對于輝瑞等MNC而言，與其投入大量時間和資金自己從零起步，不如系統性利用中國醫藥行業低成本、高效率、極致差異化的優勢。

另一方面，中國頭部藥企已不滿足于做“賣資產”的角色，而是希望逐漸深度參與全球創新藥價值分配。由于發展階段問題，它們尚無法靠自己獨立出海，信達也好恒瑞也罷，都選擇了通過Co-Co合作策略深化國際化程度，從臨床開發、注冊申報到商業化推廣，信達等正在逐步積累過去只有MNC才具備的全球運營能力。

而這一切，無疑是對中國藥企研發能力和效率的再一次硬核驗證。

確實如此，在與輝瑞達成合作的新型差異化載荷ADC與差異化多抗領域，信達生物有成熟的平臺積累和項目的持續落地。

目前，信達生物已建成三大ADC差異化技術平臺，SystecanE糖定點偶聯平臺基于Synaffix技術迭代，實現均一穩定偶聯，顯著降低脫靶毒性；SoloTx平臺搭載創新Topo1i載荷，旁觀者殺傷更強、暴露風險更低，打造強效低毒優勢；DuetTx雙毒素平臺為全球首個雙載荷機制，可精準應對腫瘤異質性與耐藥問題。

依托成熟的技術平臺體系，信達生物多款新一代ADC管線已經推進至臨床階段，領先于國內其他ADC企業。5月8日，公司核心CLDN18.2 ADC藥物IBI343順利通過CDE優先審評公示，用于胃癌、胃食管結合部腺癌的治療，憑借更優的安全性與療效，有望實現差異化突圍。

基于SoloTx平臺開發的DLL3 ADC IBI3009，擁有DAR值8的高載藥特性，兼具高親水性與強旁觀者殺傷效應，在多重耐藥腫瘤模型中展現出優異療效，具備BIC潛力。IBI3020作為一款CEACAM5雙載荷ADC，則是全球第一款進入臨床階段的雙載荷ADC。該藥同時搭載Topoi+MMAE雙載荷，臨床前模型顯示該藥能克服耐藥困境，延長獲益時間。

多抗領域同樣領跑。除了市場熟知的PD-1/IL-2α-bias雙特異性抗體融合蛋白IBI363，信達生物的TCE布局也在強勢崛起。其以自主研發的Sanbody技術為基石，主打“雙腫瘤抗原+T細胞激活”的三靶點協同設計。Sanbody技術可快速復制至不同腫瘤類型，既能開發TCE類三抗，也能拓展至NK細胞激活型三抗，未來還可與ADC、細胞因子融合蛋白等平臺聯用，構建“IO+ADC”雙重升級的治療方案。

GPRC5D/BCMA/CD3三抗IBI3003是Sanbody平臺的首個重磅分子，展現了全球潛在最強三抗的實力，年初獲美國FDA快速通道資格認定，用于治療多線治療后的復發或難治性多發性骨髓瘤（R/R MM）。

信達生物在ASH 2025上披露的數據顯示，在劑量≥120 μg/kg的患者中，客觀緩解率達83.3%，且實現全面MRD陰性，對髓外病變或既往接受過靶向治療的患者同樣有效；同時，安全性良好，細胞因子釋放綜合征和神經毒性均為1~2級。

目前，全球已有10余款GPRC5D/BCMA/CD3三抗在研，其中信達生物的IBI3003處于開發第一梯隊，日前已啟動R/R MM適應癥的III期臨床。

技術平臺與管線結果的突破，直接推動了國際化合作結果的落地。

換言之，信達生物之所以能與輝瑞深度綁定，靠的不是“講故事”，而是實實在在的差異化設計和臨床效率。可以說，此次合作之后，市場必然會重新評估信達生物的創新能力，乃至整個中國頭部創新藥企的研發溢價。

終將孕育出本土MNC

信達生物在引領Co-Co浪潮、加速出海的同時，也讓中國藥企的上限，有了更高的期待。一直以來，市場都在期待著中國本土的MNC什么時候才能誕生。因為行業發展階段問題，“年輕”的中國藥企還需要努力。

但事實上，我們可以看到這些企業的野望，以及為這個方向所做的努力。信達生物此次與輝瑞的合作，進一步體現了這一點。

首先，有足夠的靈活度，巧妙的模式，保證了在出海兌現更大價值的同時規避風險。無論是武田還是輝瑞的合作，信達生物的BD邏輯跳出了“管線交易”的初級階段，轉向了一場關于全球化能力的戰略布局。

以此次與輝瑞的合作為例，4個Co-Co關鍵項目的設計，信達生物既借助了輝瑞的全球開發與商業化能力，大幅降低了項目推進的風險與成本，又通過利潤分成條款，牢牢鎖住了未來歐美市場的收益權。這種設計，讓企業在兌現短期價值的同時，也打開了長期增長的空間。

其次，全球化合作網絡越來越完善，甚至可以說已經成型了。在腫瘤領域，其已經與輝瑞、武田、羅氏、禮來這四家全球頂級藥企建立了深度綁定，累計5個Co-Co項目、近20個全球合作，讓信達生物的管線與平臺藍圖，不再停留在紙面上，而是清晰地落地于全球市場。

而這種全球合作生態，正在為信達生物完成全球化能力的原始積累。

通過與輝瑞、武田等巨頭的深度綁定，共同開發、共同商業化，信達生物將直接嵌入歐美主流市場的研發、注冊與商業化體系。從全球多中心臨床開發、監管溝通，到定價準入、學術推廣與品牌建設，每一個環節都在真實項目中被打通、驗證并內化為體系化的組織能力。

這套“借船出海、煉己內功”的路徑，正在為信達生物搭建起自主海外研發與商業化的底盤，為后續自有產品的全球化遠航筑牢了基石。

這也向行業昭示了一個清晰的信號：中國生物醫藥產業的下一個十年，不再是關于“賣產品”的競爭，而是關于“建能力”的競賽。

保持耐心，當越來越多企業像信達一樣，能夠并敢于在核心市場與巨頭并肩作戰、共享利潤，中國創新藥將在全球醫藥價值鏈中更進一步，屬于中國的世界級跨國藥企，也終將誕生。

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