商業(yè)史上，幾乎沒有哪次偉大轉(zhuǎn)型是心甘情愿的。

像豪威集團、中科曙光，雖然實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但回頭看總帶著幾分狼狽。甚至，那些所謂的“戰(zhàn)略前瞻”，也不過是企業(yè)家們成功后的華麗敘事，真相往往復(fù)雜。

如今，我國ICT巨頭中興通訊，就正處在這樣的十字路口。

身處從“連接”邁向“連接+算力”戰(zhàn)略的關(guān)鍵節(jié)點，中興通訊揮起“原業(yè)務(wù)的順勢而為、早已布局AI”等旗幟，但實際背后也藏著被“逼上梁山”的影子。

主業(yè)失速，轉(zhuǎn)攻AI

中興通訊，活脫脫我國通信史上一道靚麗風(fēng)景。

1986年，公司切入通訊行業(yè)，僅3年時間便研制出國內(nèi)首臺具有自主知識產(chǎn)權(quán)的ZX500數(shù)字程控交換機。

接著，伴隨后來小靈通、CDMA、通訊基建等的交替風(fēng)口，中興正式開啟一段從2G跟隨、3G突破到4G并進、5G領(lǐng)跑的野蠻成長。

到了2025年6月，公司的5G主設(shè)備國內(nèi)市占率已達到30%，排名第二，將愛立信、中信科移動等競爭對手遠遠甩在身后。

然而，世上沒有永遠的一帆風(fēng)順。時代的手輕輕一揮，就讓中興通訊迎來暴富；如今通訊基建的放緩，也讓它面臨巨大壓力。

據(jù)悉，目前我國5G基建的覆蓋面已高度飽和，龐大的建設(shè)需求“一去不復(fù)返”。截至到2024年末，我國5G基站數(shù)量達到425.1萬個，實現(xiàn)了“縣縣通千兆、鄉(xiāng)鄉(xiāng)通5G”，其中一線城市核心城區(qū)的5G覆蓋率更是超過95%。

這種背景下，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通三大運營商開始不約而同地縮減資本開支。

2025年，三家公司的合計資本開支為2855億元，較2023年足足下滑20個百分點，并預(yù)計2026年將進一步縮水至2626億元。其中，還有相當(dāng)一部分要劃給算力。

這樣一來，本就“吃飽飯”全看運營商臉色的中興通訊，自然就逃不了運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)下滑的局面。

2025年，中興通訊運營商網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營收628.6億元，連續(xù)兩年走低，總規(guī)模已經(jīng)倒退到6年前的水平。

雪上加霜的是，該業(yè)務(wù)正是公司的壓艙石。

2024年，中興的運營商網(wǎng)絡(luò)板塊以703.3億元的營收占其總營收的比例約6成；以358億元的主營利潤占其總主營利潤比例的約8成。

這樣一來，5G基建放緩的拳頭，就相當(dāng)于給了中興通訊重重一擊。再加上，如今5G-A、6G技術(shù)還尚未成熟，種種都在倒逼中興通訊求變。

于是乎，一場以AI為主航道，從“連接”轉(zhuǎn)向“連接+算力”的破局之路正式開始。

以價換量，毛利率走低

2025年，是中興通訊戰(zhàn)略布局開始深化之年。同年3月，公司高管迎來新鮮血液，內(nèi)部老將方榕接棒李自學(xué)擔(dān)任新董事長，彰顯出公司對推進“連接+算力”的勢在必得。

然而，1年后，公司卻交出一份十分“割裂”的成績單。

一邊是，營收達到1339億元，創(chuàng)下歷史新高；另一邊是，凈利潤下滑33.32%至56.18億元，為近5年最低。

2026年第一季度，這種現(xiàn)象進一步加劇。當(dāng)期，公司實現(xiàn)營收349.9億元，同比增長6.13%；實現(xiàn)凈利潤13.1億元，同比下滑46.58%，依舊“增收不增利”，且增速還在降低。

為什么會這樣？

中興營收創(chuàng)新高的功勞，得歸到AI身上；而中興利潤下滑的賬，也得算在AI頭上。

AI的本質(zhì)，其實是一個跨多學(xué)科的復(fù)雜工程科學(xué)，需要復(fù)雜超大系統(tǒng)的高效協(xié)同，這種特性正好與通信不謀而合。

這樣一來，通信老將中興就有拓展AI的天然優(yōu)勢，業(yè)務(wù)開拓的非常快。

2025年，中興的政企業(yè)務(wù)營收達到372.22億元，同比大增100.49%，超過消費者業(yè)務(wù)躋身第二大板塊。其中，公司算力業(yè)務(wù)全年營收增長150%，服務(wù)器及存儲增長超200%，并已成功切入阿里、騰訊等頭部供應(yīng)鏈。

至此，再加上傳統(tǒng)運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)稍顯疲態(tài)，中興的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生翻天覆地的變化，網(wǎng)絡(luò)、算力、家庭及個人終端收入結(jié)構(gòu)實現(xiàn)了從“7-2-1”到“2-1-1”的轉(zhuǎn)變，發(fā)展結(jié)構(gòu)更多元、均衡。

所以看起來，我們理應(yīng)為中興感到驕傲。AI這個被放到企業(yè)戰(zhàn)略層面的東西，竟被中興實現(xiàn)地如此簡單、迅速。

但殊不知，這正暴露了公司在路徑上的取舍——以規(guī)模換利潤。

2025年，中興大幅增長的政企業(yè)務(wù)，毛利率僅為10.97%，相比運營商業(yè)務(wù)足足低37.12個百分點，雙方此長彼消，公司盈利能力被加速稀釋。

2023年-2026年第一季度，中興通訊的毛利率從41.49%一路下滑到28.28%，縮水13.21個百分點。

那么，具體到算力新業(yè)務(wù)的毛利率又有多少呢？

2024年-2025年，公司政企業(yè)務(wù)營收從185.7億元增長到372.2億元，毛利率從15.33%下降到10.97%。

如若大膽點假設(shè)新增營收均為新業(yè)務(wù)，那算力相關(guān)毛利率甚至不足7%。

這種水平，在做AI服務(wù)器的幾大巨頭中，也就只比浪潮信息稍好一些，暴露出公司核心技術(shù)的不足。

往上游看，中興雖有自研芯片布局，但整體仍需對外采購；往下游看，則面臨騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)客戶，整體議價能力偏低。

這樣一來，再結(jié)合中興通訊每年20%的期間費用率，公司新業(yè)務(wù)虧損幾乎是板上釘釘。

至此，為“降本提效”，公司甚至將矛對準(zhǔn)了研發(fā)。2024年-2025年，中興研發(fā)費用從59.47億元下降到49.06億元；2026年第一季度，在管理費用增長20%的同時，中興研發(fā)費用下滑17.5%。

現(xiàn)金流失血，破局求生

往前追溯，“以價換量”的打法，對中興通訊而言并不陌生。

早在2012年，公司在海外市場擴張時就曾采取激進的價格策略，但不幸造成了上市以來的首次虧損；之后，公司吸收教訓(xùn)，慢慢形成“以長期經(jīng)營為最終目標(biāo)，貢獻有利潤的收入、有現(xiàn)金流的利潤”的內(nèi)部共識。

但今年，這兩點中興做的都不太好。

一來，服務(wù)器本就是個紅海市場，公司的產(chǎn)業(yè)鏈位置不僅不占優(yōu)勢，在同層級上還面臨浪潮信息、新華三等老牌競爭對手，利潤幾乎被蠶食個干凈。

二來，AI服務(wù)器本身還存在高墊資模式，業(yè)內(nèi)浪潮信息等玩家大都面臨存貨、應(yīng)收賬款、負債高企的現(xiàn)象。

而中興通訊，也已初顯回款壓力。

2025年，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流為39.19億元，為近三年來首次低于凈利潤；2026年第一季度，公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-19.79億元，為近五年來首次凈流出。

那針對這個現(xiàn)象，中興通訊就聽之任之、無計可施了嗎？

2025年11月，為緩解毛利率承壓的現(xiàn)狀，中興祭出三大法寶。簡而言之，就是依靠規(guī)模化、加大自研、提供整體解決方案來降本。

這樣一來，當(dāng)中科曙光在依托現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈保障原材料供應(yīng)時，中興通訊甚至更高一級，去自己造芯、自己組局、做自己的生意。

但，時間付出是一個不確定的變量。尤其是，公司還在縮減研發(fā)。

無獨有偶，中興通訊不再滿足只做傳統(tǒng)通信設(shè)備商或算力基礎(chǔ)設(shè)施提供商，去致力成為AI端到端的組織者，將技術(shù)滲透到能源、芯片、基礎(chǔ)設(shè)施、模型等各層級。

一旦成功落地，中興就能為自己打造一個系統(tǒng)級的護城河，并推動實現(xiàn)綜合TCO最優(yōu)。

可話又說回來，客戶愿不愿意買賬也是另外一回事。

尤其是，當(dāng)客戶自己就是最頂尖的技術(shù)公司時，“交鑰匙”反而成了多余，它們要的是鑰匙坯，自己開鎖。

結(jié)語

沒有完美的轉(zhuǎn)身，只有權(quán)衡后的抉擇。

在邁向AI的過程中，中興通訊選擇“以價換量”策略，用毛利率的下滑、現(xiàn)金流的失血換取一張不得不支付的轉(zhuǎn)型入場券。

然而，AI服務(wù)器等領(lǐng)域早已身處紅海，低價競爭、巨頭壓制等都是中興不得不跨越的挑戰(zhàn)。公司能否真正笑到最后，或許就看它是否能在“以規(guī)模換利潤”的泥潭中，找到一條真正有質(zhì)量的發(fā)展之路。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險，投資需謹。