“這是一個撕掉“舊標簽”的故事。

提到“聯想”，你第一印象是什么？

是那家“賣電腦”的品牌？還是那家“傳統硬件廠商”企業？

最近，這家公司頻頻登上科技圈熱搜。就在近期，高盛發布了一則研報，引發市場熱議。高盛將聯想的目標價從12.53港元，上調至27港元，大幅上調超70%，維持“買入”評級。如此大幅度估值上調，觸發了市場對“傳統硬件廠商價值重估”的討論。

高盛大手筆提價的背后，究竟有何考量？資本市場為何開始重新定義傳統硬件廠商的價值？AI賽道的終極博弈究竟是什么？

業績刷新歷史新高

營收突破800億美元關口

近日，聯想交出了一份歷史級財報。

據財報，聯想2025/26財年（截至2026年3月31日）全年營收達830.75億美元，同比增長20%，創下公司成立以來歷史新高；歸母凈利潤19.12億美元，同比增長38%。

截圖自財報

據財報披露，在行業整體承壓的2025年，面臨關稅、零部件成本上漲、中東局勢等挑戰，聯想三大業務集團收入均實現兩位數同比大幅增長，設備、服務器、服務及解決方案板塊的市場份額進一步提升。公司稱，業績增長主要得益于人工智能需求旺盛、運營效率提升、規模優勢、技術創新以及產品結構優化，全年經調整經營利潤率與凈利潤率均實現上漲。

分業務來看，核心PC業務表現突出。聯想全球PC市場份額攀升至24.4%，較去年同期提升1.3個百分點，創下十五年以來的最高領先優勢，產品結構持續向高端化升級，當期高端個人電腦出貨量占比達到50%。同時，移動終端業務實現突破，摩托羅拉智能手機業務第四財季出貨量創下被收購以來同期新高，營收實現兩位數增長，經營利潤率同步改善，實現量利齊升的良好態勢。

此外，基礎設施方案業務成為本財年最大亮點。基礎設施方案業務扭虧為盈，成為聯想新的利潤增長極。該業務全年營收達191.87億美元，創下歷史新高，實現超7300萬美元經營利潤。

三大業務板塊（截圖自財報）

作為收官之季，第四財季表現亮眼，業務迎來爆發式增長。

具體來看，第四季度單季營收56億美元，同比增長37%，經營利潤刷新歷史紀錄至2.02億美元，營收、利潤、利潤率三項核心指標均創下季度新高。伴隨AI算力需求持續爆發，聯想AI服務器業務保持高速增長，截至財季末，相關在手項目儲備規模高達210億美元，累計服務AI客戶部署數量超5800個，首批GB300 NVL72機柜也已順利出貨，高端算力交付能力持續落地。

值得注意的是，2026年4月，聯想完成對Infinidat的戰略收購，補齊企業級存儲技術短板，進一步強化高端企業存儲市場競爭力，完善全域算力基礎設施布局。

從此次的財報中，可窺見一個事實：AI正式取代傳統PC業務，成為聯想的第一增長曲線。

從AI整體表現來看，聯想人工智能相關收入同比增長105%，占集團總收入的 33%，其中AI設備、AI服務均實現三位數增長，AI服務器也保持兩位數大幅增長。第四財季AI相關收入同比增長84%，占單季總營收比例升至38%，這也意味著，聯想每3元營收中，就有近1元來自AI業務。

財報發布后的5月22日，當日聯想港股單日大漲19.77%，股價創26年新高，公司市值逼近2000億港元，截至6月2日港股收盤，聯想集團報26.58港元，單日上漲1.34港元，漲幅5.31%；盤中沖高至27.42港元，創下52周股價新高。據統計，聯想5月累計漲幅漲幅達109%，創下了27年來最強單月表現。

聯想創立于1984年的中關村。柳傳志等11名中科院計算所科研人員，帶著20萬啟動資金，在中關村一間小小的傳達室創立聯想前身——中國科學院計算技術研究所新技術發展公司。

高盛等投行紛紛上調聯想目標價

但市場仍存在分歧

就在聯想發布財報后，多家券商上調其目標價。高盛更是將聯想的目標價上調到27港元，漲幅高達71.4%，評級“買入”。高盛明確指出，聯想的核心價值邏輯已徹底重構，市場不應再將其定義為傳統PC硬件廠商，而是具備全鏈條服務能力的全棧AI基礎設施公司。

除了高盛，其它各大券商也紛紛上調估值與目標價。

具體來看，中金發布研報稱，基于AI服務器儲備訂單高速增長、基礎設施業務盈利拐點明確、整體盈利能力大幅改善的核心邏輯，上調聯想2027/2028財年非香港財務報告準則凈利潤預期，增幅分別達34.5%、42.8%，維持“跑贏行業”評級。

中信證券報告認為，AI相關收入已成為聯想核心增長引擎。若AI服務器交付持續兌現，ISG有望成為聯想估值重估的核心抓手。并且預計，隨著AI推理需求增長及企業混合AI部署加速，SSG收入質量和利潤貢獻仍有提升空間。基于AI相關收入占比提升、ISG盈利拐點兌現及SSG高利潤率業務增長，中信證券上調聯想FY2027/28盈利預測，給予FY2027年12倍PE，對應目標價23港元/股，并維持"買入"評級。

數據猿梳理發現，雖多家投行集體上調目標價，看好聯想的AI屬性，但分歧明顯。高盛給出的估值明顯于同行，其27港元目標價較多數投行高出約15%–40%。另一方面，例如美銀，則維持中性評級，目標價僅11.2港元。

那么高盛大手筆提價背后，押注的究竟是什么?

具體來看，在高盛研報中，AI基礎設施、AI服務器、存儲、市占提升是出現較多的高頻詞。首先，中了聯想的AI服務器業務。在如今AI快速發展背景下，搭建算力集群、訓練大模型等催生了大量服務器采購需求，從價格方面看，高端訓練服務器單價持續走高，該業務增長潛力顯著。除了服務器以外，AI還需海量存儲。而就在今年4月，聯想收購了Infinidat，Infinidat是一家高端企業存儲的頭部公司，毛利率可觀，且進一步完善了聯想業務布局。

總結高盛給出的上調理由，本質是把一家傳統的電腦制造商當成極具爆發力的AI高增長標的來定價。表面上是押注了聯想，不如說，是押注了未來AI基礎設施業務的爆發預期。這也是提價力度遠超其他投行的重要原因。

實際上，聯想并非個例。此次乘上AI東風的硬件廠商，還有戴爾。

戴爾科技最新財報顯示，公司季度營收438億美元，同比大增88%，大幅超出市場預期。其中AI服務器營收161億美元，同比飆升757%；積壓訂單高達513億美元，產能供不應求。公司上調全年營收目標，AI服務器預期收入近乎翻倍。戴爾美股盤初飆升33%，創下自2024年以來的最大漲幅。戴爾AI服務器收入同比暴增，積壓訂單創紀錄，存儲業務持續擴大，多家投行上調目標價，市場重估其AI基礎設施供應商地位。

可以說，AI的爆發，實際上全面拉動了整個算力基建鏈條。

有數據顯示，2026年全球云廠商超75%的資本投入均聚焦于AI基礎設施領域，全球數據中心資本開支有望在今年突破萬億美元規模，萬億級AI基建市場正式進入高速擴容周期。在這場AI產業“淘金熱”中，算力硬件成為剛需核心，那么像聯想、戴爾這樣的傳統老牌硬件廠商，就變成了AI時代的“賣鏟人”，或者說，是全套淘金裝備提供商。

在存儲芯片，固態硬盤價格上行，行業擔心廠商利潤被侵蝕的大環境下，聯想PC業務跑贏了大盤（截圖自財報）

“賣鏟生意”能否穿越周期？

AI賽道的終極博弈

高盛給出聯想的估價，是高于普遍共識的。這也意味著，市場存在分歧：是應該相信傳統的硬件增長天花板？還是相信AI重塑后的基礎設施紅利？

高盛顯然是押注了后者。

這輪估值上調，是轉型兌現的開始，還是短期情緒驅動的溢價？作為理性的市場主體，也應該看到未來可能面臨的挑戰和風險點。

首先，PC業務作為聯想穩定的現金，高端機型的熱銷是其利潤維穩的重要支撐。若全球宏觀經濟陷入深度衰退，消費市場需求持續疲軟，即便是增速穩健、附加值更高的高端PC產品，也將面臨需求下滑壓力，拖累整體業績表現。這是一個變量。

其次，AI行業競爭持續加劇。當前無論是消費級智能終端市場，還是利潤豐厚、增速迅猛的AI服務器黃金賽道，行業入局者都在持續增多。面對這片增量藍海，一眾傳統科技硬件巨頭絕不會放任聯想獨享紅利，未來賽道內的技術內卷、產品迭代、價格競爭將成為常態，持續考驗聯想的技術壁壘與盈利抗壓能力。

最后，聯想的AI成長空間，不僅取決于自身產能與產品布局，雖然目前聯想已提前布局完備的液冷算力產能，通過收購Infinidat補齊高端企業存儲短板，完成了AI算力硬件端全鏈條儲備，但最終取決于落地項目的實際投入產出比，比如下游企業AI商業化的落地進度。未來持續的財報情況，才是驗證AI轉型能否成功的關鍵。

聯想此次財報的逆襲，也為整個硬件行業提供了關鍵啟示：沒有沒落的賽道，只有跟不上時代的企業。

最后，我們站在行業長期發展視角來看，不妨留下一個關乎科技行業終局、值得長期審視的問題。未來，AI行業的終極話語權，究竟會歸屬深耕云端大模型的軟件巨頭，還是手握硬件入口、掌控終端場景、實現軟硬一體落地的硬件廠商？這個問題沒有標準答案。AI賽道的終極博弈，答案正藏在新一輪的科技迭代周期之中，值得我們長期觀望、靜待結果。