斑馬消費 沈庹

創辦貝因美30多年，謝宏不得不選擇放手。

日前，公司披露，控股股東小貝大美重整事宜塵埃落定，金華國資斥重金獲得其全部股權，間接控制貝因美，即將成為上市公司新任實控人。

受控股平臺流動性危機拖累，謝宏此前深陷困境，此次實控權變更落地，也幫助其化解了債務壓力。

謝宏本身對企業經營帶有理想化色彩，公司上市之后不久便放權交由職業經理人團隊全權運營，但頻繁的管理層更迭，讓公司元氣大傷。即便2018年創始人重返一線救火，彼時基本面積弊已深，扭轉頹勢的難度極大。

易主國資

如果不出意外，貝因美（002570.SZ）投身國資懷抱，已經板上釘釘。

6月2日晚間，公司公告披露，控股股東小貝大美控股重整計劃已由金華中院裁定批準，同時終止其重整程序。

重整投資人金華臻合通過直接收購小貝大美控股100%股權，間接持有上市公司12.28%股權；金華元恒已通過大宗交易方式獲得公司1.07%股權，其與金華臻合的執行事務合伙人均為浙江金匯陽光資產服務有限公司，實際控制人同為金華國資委，國資合計持股比例為13.35%。

待小貝大美控股100%股權完成司法劃轉等程序后，貝因美將正式易主。

本次重整早有鋪墊。2023年末，貝因美控股股東貝因美集團發生流動性危機，1.32億元財產被法院保全；去年5月，貝因美集團更名為小貝大美控股，并將注冊地由杭州遷至金華，客觀上為后續引入當地國資開展重整創造區位條件。

2025年7月，小貝大美控股因無法清償到期債務，且缺乏清償能力但具備重整價值，遂向金華中院提交預重整申請。

彼時，小貝大美控股持有貝因美1.33億股。其中1.31億股被質押、司法凍結，占所持公司股份總數的98.85%。

2026年1月，上述預重整方案獲債權人大會表決通過，隨后啟動遴選重整投資人，并確定金華臻合為重整唯一投資方。

據重整協議，金華臻合以8.56億元受讓小貝大美控股100%股權，并額外向其提供3000萬元，用于化解原實控人及其關聯方的相關擔保債務。

主業遇困

貝因美是國內老牌嬰配粉企業。巔峰時期穩居國產奶粉市占率首位。2011年，公司登上A股，斬獲“國產奶粉第一股”。

品牌依托早期行業紅利實現快速擴張，但隨著伊利、蒙牛、飛鶴等乳企強勢崛起，貝因美市場空間持續被擠壓，行業位次連年下滑。

2017年至2023年，公司在嬰配粉市場占有率由8.2%降至1.7%，行業排名跌至第十位。若以收入規模計，早已跌落至行業第三梯隊。

國內奶粉市場進入存量時代，出生率走低疊加行業產品、渠道全面內卷，對企業戰略與精細化運營提出了更高要求，貝因美奶粉主業增長陷入了長期瓶頸。

2023年至2025年，奶粉類業務收入分別為23.37億元、25.08億元和24.54億元，所占公司總收入比重由92.43%降至88.41%。同期，毛利率由49.28%降至45.70%。

2024年奶粉類收入短暫抬升，主要來自營銷投放的拉動。當年，公司支出廣告宣傳費1.92億元，同比增長81.13%。公司高管對外表示，主要是加大小紅書等社交平臺以及電商平臺的投流所致。

但短期投放的拉動效應不具備可持續性。2025年，廣告費用支出同比增長13.02%，奶粉業務收入同比下降2.16%。

隨著高額營銷投入邊際效益持續遞減，靠燒錢拉動增長的模式難以為繼，主業增長邏輯失靈。

渠道端同樣承壓，2025年，公司經銷商為1579家，較上年減少186家。

在嬰配粉主業增長遇瓶頸、份額持續縮水的背景下，貝因美被迫開拓奶粉周邊品類，謀求第二增長曲線。

據2025年報披露，公司正加速拓展兒童粉、成人粉、紙尿褲、濕巾、洗護等新品類，優化產品結構，通過多品類協同，推進先進科技驅動的專業消費品戰略的落地，不過相關品類尚處于培育期，短期內難以扛起營收重任。

頻繁換帥

貝因美由盛轉衰，與管理不無關系。

2011年公司上市僅3個月，謝宏辭任董事長、總經理以及董事等全部職務，將企業經營交予職業經理人團隊，自己當上了甩手掌柜。

謝宏辭任后，創始團隊核心高管、常務副總朱德宇接任董事長，延續此前聚焦嬰配粉、深耕渠道戰略，但任職不到9個月便匆匆退出。

朱德宇離開后，黃小強接任董事長，因其同時控股其他企業，無暇深度參與貝因美日常經營，渠道粗放壓貨等隱患逐步滋生。2013年公司創下營收61億元歷史峰值后，業績拐點出現。

2014年1月，黃小強卸任，公司總經理王振泰接任。在王振泰的4年任職期內，公司收縮多元化業務，引進恒天然入股，補充上游奶源資源。

不過，其激進的銷售風格，導致渠道庫存高企，渠道體系紊亂，疊加2016年奶粉配方注冊制落地，產品研發滯后，2016年發生上市以來首次虧損，歸母凈利潤虧損7.81億元。

恒天然派駐董事后，外資與創始股東分歧不斷，內部矛盾進一步激化，謝宏不得不緊急返身救火。

謝宏回歸后，聘任恒天然系的包秀飛為總經理，全權負責公司日常經營。但雙方經營理念偏差且難達統一。隨著恒天然陸續減持，包秀飛在2021年初突然辭任。

此后謝宏全面收回經營管理權，通過內部提拔重組管理團隊，但高管穩定性偏弱，副總兼財務總監陳濱、繼任財務總監兼董秘金志強、董秘兼副總方路遙先后離職。

多重問題纏身之下，謝宏無力化解，只能國資救場。

多年間，貝因美管理層頻繁更迭，造成企業戰略缺乏連貫性，起家的渠道護城河逐步瓦解，疊加股東內耗不斷，公司經營常年停滯不前。

謝宏手握多次調整窗口期，卻受內部治理動蕩拖累，錯失了轉型機遇。

如今，金華國資入主，創始人應是如釋重負，而貝因美也將邁入國資管控的全新發展周期。