作者｜楊溪

編輯｜高珊

當市場還在爭論AI會不會搶走人類飯碗時，硅基智能已經正大光明地把“硅基勞動力”打包出售了。

5月21日，南京硅基智能科技集團股份有限公司（簡稱：硅基智能）再次向港交所主板遞交招股書，保薦人為招銀國際、星展集團，此前其于2025年10月遞交的申請已失效。

硅基智能將數字人智能體視為一種新型勞動力，以區別于“碳基”人類勞動力。只是，兜售永不疲倦的“硅基勞動力”的龍頭，自身卻連虧三年，離為自己盈利還有多遠？

增收不增利

硅基智能通過提供全環節且具協同效應的硅基勞動力解決方案產生收入，包括硅基智能語音、硅基數字人視頻、硅基數字人直播、硅基數字人智能交互及硅基全自動內容生產。截至目前，硅基智能已累計向多個行業交付超過10萬個數字人智能體。

根據灼識咨詢的資料，以2024年提供數字人智能體解決方案產生的收入計，硅基智能在中國所有數字人智能體提供商中排名第一，市場份額達32.2%，在全球范圍內位居第二，市場份額為16.1%。

盡管在一連串限定詞的加持下在行業中占據領先地位且營收保持增長，公司卻依然難逃虧損困境，增收不增利的矛盾依舊突出。

2023年至2025年（“報告期”），硅基智能收入穩步增長，分別為5.31億元、6.55億元及7.89億元，年內利潤卻分別為-9590.7萬元、-1.12億元、-2591.5萬元；同時，公司在招股書中明確表示，2026年預計將繼續產生虧損。

一方面，這是源于硅基智能在技術升級及模型訓練方面的額外研發開支。

報告期內，硅基智能研發開支逐年增加，分別為1.30億元、1.50億元及1.63億元，但其占收入的比重卻呈現下降趨勢，分別為24.4%、22.9%及20.7%。

值得注意的是，代表著云端算力資源投入力度的云服務成本在公司銷售成本與研發開支中呈現出截然不同的走勢。

隨著收入增長，云服務成本在銷售成本中的占比由2023年的38.4%下降至2025年的14.1%；而在研發開支中，云服務費卻一路攀升，由2023年的7439.5萬元攀升至2025年的1.37億元，占研發開支的比重隨之由2023年的57.4%增加至2025年的83.8%。

這意味著公司正在將更多的云端算力資源集中投向研發端的模型訓練和技術迭代，而非交付端的規模化服務，在一定程度上解釋了公司業績持續承壓的底層原因：技術升級的投入并未及時有效轉化為產品附加值的提升。

另一方面，則是源于市場推廣壓力。盡管報告期內公司銷售及營銷開支逐年縮減，分別為1.10億元、8257.0萬元及5523.5萬元，但隨著硅基勞動力解決方案等業務的推廣需求上升，相關投入預計將再度增加。此次IPO，硅基智能將拿出部分募資用于營銷及推廣。

客戶高度集中

業績承壓的同時，硅基智能毛利率表現同樣疲軟，報告期內分別為45.9%、34.3%及34.5%。

2025年毛利率小幅回升，主要得益于公司新涉足的硅基全自動內容生產業務貢獻了高達54.9%的毛利率，拉動整體水平微升，但該業務收入占比僅6.5%，尚不足以扭轉整體盈利質量偏弱的局面。

從收入結構來看，報告期內硅基數字人智能交互產品貢獻了公司絕大部分收入，分別為4.60億元、6.13億元及7.23億元，占收入的比重分別為86.6%、93.4%及91.6%。

報告期內，該產品毛利率呈下滑態勢，同期分別為43.3%、32.9%及33.3%。對此，硅基智能在招股書中解釋，2024年毛利率走低，主要是由于公司努力向市場推出有關解決方案，并通過提供折扣以吸引客戶。盡管概念新穎，終究難逃以價換量。

此外，客戶集中度較高進一步放大了盈利風險。報告期內，公司來自前五大客戶的收入分別占總收入的57.7%、78.9%及57.4%。其中，最大客戶（客戶A，一家領先電信運營商）貢獻的收入占比分別高達36.8%、64.4%及41.3%。

從行業維度看，通信行業客戶收入占比逐年攀升，2025年已高達69.3%，而互聯網技術行業客戶收入占比則從2023年的44.9%萎縮至2025年的25.0%。

為了與商業銀行、電信運營商等大型客戶建立合作伙伴關系，硅基智能往往采用具競爭力的定價模式，毛利率較低，這在一定程度上壓縮了產品利潤空間。

硅基智能這種對單一行業、單一客戶的深度依賴，意味著一旦與核心客戶的合作關系出現變動，公司的收入穩定性將受到巨大沖擊。

更令人擔憂的是，硅基智能新客戶獲取能力持續弱化。報告期內，公司新客戶數量由2023年的890位銳減至2024年的461位，2025年進一步降至254位；同期，總客戶數量同步逐年縮水，由2023年的1009位驟降至2024年的680位，并于2025年進一步減少至431位。

一邊是老客戶流失，一邊是新客戶獲取乏力，獲客端的壓力持續加劇，平均客戶獲客成本也從2023年的12.3萬元攀升至2025年的22.2萬元。

現金流承壓

在客戶結構高度集中、新客獲取持續惡化的同時，硅基智能經營現金流同樣不容樂觀。

由于硅基智能主要通過本地定制化項目部署方式服務大客戶，報告期內，公司本地部署占比由91.4%增加至98.7%，云端部署占比持續縮小，這種重交付、慢回款的收入模式，進一步加劇了公司的現金流壓力。

報告期內，硅基智能貿易應收款項逐年增加，分別為1.47億元、2.32億元及2.82億元，其中，56.8%、77.4%及62.5%的比例來自客戶A；同期，貿易應收款周轉天數分別為70天、106天及119天。

招股書顯示，硅基智能經營現金流已連續三年凈流出，報告期內，公司經營活動所得現金流凈額分別為-5080.8萬元、-8221.6萬元及-1.22億元，流出規模呈逐年擴大態勢。

公司的現金儲備高度依賴外部融資輸血。2025年，硅基智能融資活動所得現金凈額達1.71億元，推動年末現金及現金等價物回升至2.18億元。

與此同時，硅基智能曾授予投資者贖回權等特殊權利。截至2023年末，硅基智能贖回負債高達9.13億元，直接推高當年流動負債凈額至5.83億元；2024年因贖回負債無條件終止，導致贖回負債終止并被重新分類為權益，公司財務狀況方得以修復。

但這種依賴非經常性條款解除來美化資產負債表的操作，并不能掩蓋主營業務造血能力不足的實質。倘若未來融資環境收緊或上市節奏受阻，公司的流動性壓力將驟然放大。

或許是因為概念新穎，硅基智能在資本市場上的確屢受追捧。

2017年12月至2025年6月，硅基智能相繼進行了八輪融資，包括Pre-A輪、A輪、A+輪、A++輪、B輪、B+輪、C輪及D輪融資，融資總額達8.69億元。融資陣容涵蓋林芝騰訊、紅杉智盛、招銀基金、國新基金、澎湃資本、和君資本、深圳共贏等知名資本。

最新一輪融資落地于2025年5月，公司獲得嘉興高新2億元的D輪融資，本輪融資完成后，投后估值達到31.50億元。

硅基智能二度遞表，雖有行業龍頭地位與明星資本加持，但持續虧損與疲弱的經營基本面，令其盈利拐點遙遙無期。待AI光環漸褪，真正的考驗或許才剛剛開始。

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