風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，IPO輪到重裝備了。

剛剛，22歲的大金重工港股IPO，完成了“A+H”布局。

本次IPO，大金重工發(fā)行價(jià)66.4港元/股，開(kāi)盤(pán)價(jià)67.57港元/股，市值達(dá)479億港元。新加坡政府投資公司GIC、高瓴資本、瑞銀、泰康人壽、CPE源峰等一齊出現(xiàn)在了基石投資者名單上，合計(jì)出資3.58億美元。

大金重工創(chuàng)始人金鑫，從一名紡織廠的車間工人，乘著改革開(kāi)放的東風(fēng)辭職下海，在家鄉(xiāng)遼寧阜新創(chuàng)辦了這家風(fēng)電裝備制造公司，把大金重工從國(guó)內(nèi)首家風(fēng)電塔筒上市公司做到全球風(fēng)電裝備制造產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

在《2025胡潤(rùn)百富榜》上，金鑫以95億元身家排在第755位，在《2026胡潤(rùn)全球富豪榜》上，他以145億元位列第2207位，人稱“遼寧阜新首富”。

招股書(shū)寫(xiě)得明白。2025年大金重工營(yíng)收61.74億元，凈利潤(rùn)11.03億元，毛利率31.1%，海外收入占比74.5%。來(lái)到2026年一季度，它的營(yíng)收19.07億元，歸母凈利潤(rùn)4.35億元，同比飆漲88.19%，毛利率創(chuàng)下39.19%的歷史新高。

以2025年上半年單樁銷售金額計(jì)算，大金重工在歐洲市場(chǎng)排名第一，市占率從2024年的18.5%躥升到29.1%，是整個(gè)亞太地區(qū)唯一實(shí)現(xiàn)向歐洲批量交付單樁的供應(yīng)商。賬上趴著超過(guò)100億元的海外在手訂單，客戶名單里躺著西門(mén)子歌美颯、維斯塔斯這些全球風(fēng)電巨頭。

從紡織廠工人，到480億風(fēng)電帝國(guó)掌舵人

遼寧阜新從“煤城”轉(zhuǎn)變?yōu)椤帮L(fēng)電之城”，功勞有金鑫一份。

1967年，金鑫出生在東北遼寧營(yíng)口的一個(gè)普通家庭。20歲大專畢業(yè)后，他進(jìn)了營(yíng)口的紡織廠，從技術(shù)工人干到了團(tuán)委干部，第一份工作一口氣干了6年。26歲那年，他辭掉“鐵飯碗”，加入遼寧盼盼集團(tuán)旗下子公司出任總經(jīng)理，一干又是8年，摸透了鋼結(jié)構(gòu)和建材行業(yè)的門(mén)道。

2001年，34歲的金鑫決定單干。他自掏480萬(wàn)元買(mǎi)了生產(chǎn)線設(shè)備，拉上盼盼集團(tuán)出了800萬(wàn)元實(shí)物作為生產(chǎn)原料，合資設(shè)立了遼寧盼盼三維鋼結(jié)構(gòu)工程有限公司。這就是大金重工的前身。

此后金鑫通過(guò)管理層收購(gòu)拿下了盼盼集團(tuán)持有的大部分股份，2003年公司正式更名為遼寧大金鋼結(jié)構(gòu)工程（集團(tuán)）有限公司。

他帶領(lǐng)公司完成了三次關(guān)鍵轉(zhuǎn)型，每一次都踩在了時(shí)代的節(jié)拍上。

第一次轉(zhuǎn)型在2004年，金鑫帶著公司從建筑鋼結(jié)構(gòu)切入了火電鍋爐鋼結(jié)構(gòu)賽道。彼時(shí)國(guó)內(nèi)民用鋼結(jié)構(gòu)門(mén)檻很低，中小作坊扎堆涌入，全行業(yè)靠低價(jià)搶單續(xù)命。大金重工手里攥著成熟的重型鋼結(jié)構(gòu)加工工藝，順勢(shì)錨定了國(guó)內(nèi)火電基建的剛性擴(kuò)容周期。

這一步讓企業(yè)完成了商業(yè)模型的升維。民用鋼構(gòu)賺的是薄利零散的加工費(fèi)，火電鋼結(jié)構(gòu)對(duì)接的卻是五大電力央企的穩(wěn)定長(zhǎng)單，回款質(zhì)量、現(xiàn)金流、客戶層級(jí)全方位躍升。這讓它攢下了扎實(shí)的技術(shù)儲(chǔ)備和正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，完成了初創(chuàng)階段的原始積累。

2007年，金鑫觀察到清潔能源替代傳統(tǒng)火電的趨勢(shì)。他落地了第二次關(guān)鍵轉(zhuǎn)型，徹底剝離低效傳統(tǒng)鋼構(gòu)業(yè)務(wù)，將全部產(chǎn)能和人力傾斜至陸上風(fēng)電塔筒制造。風(fēng)電塔筒的核心工藝和火電鋼結(jié)構(gòu)高度同源，企業(yè)無(wú)需大額重資產(chǎn)試錯(cuò)，就能快速完成產(chǎn)能切換。公司在山東蓬萊落地臨港智造基地，依托深水碼頭的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，解決了大型塔筒長(zhǎng)途外運(yùn)的行業(yè)痛點(diǎn)。2010年，公司成功登陸深交所，成為A股首家風(fēng)電塔筒上市企業(yè)。

2018年，國(guó)內(nèi)風(fēng)電行業(yè)迎來(lái)殘酷洗牌。陸上風(fēng)電補(bǔ)貼退坡、產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩，塔筒行業(yè)內(nèi)卷加劇。就在所有同行扎堆國(guó)內(nèi)紅海競(jìng)爭(zhēng)的時(shí)候，金鑫做出了第三次戰(zhàn)略押注，全面進(jìn)軍歐洲海上風(fēng)電市場(chǎng)，深耕高附加值的超大型單樁業(yè)務(wù)。

當(dāng)時(shí)歐洲全力推進(jìn)碳中和目標(biāo)，海上風(fēng)電裝機(jī)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，但歐洲本土海工企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)、制造成本高昂，全球超大單樁產(chǎn)能存在巨大缺口。大金重工砸重金升級(jí)曹妃甸超級(jí)生產(chǎn)基地，攻堅(jiān)14MW及以上巨型海工樁基工藝，同時(shí)自建遠(yuǎn)洋特種運(yùn)輸船隊(duì)，打通生產(chǎn)、海運(yùn)一體化閉環(huán)。

高毛利的海外單樁業(yè)務(wù)，自此成為公司絕對(duì)的業(yè)績(jī)支柱，徹底跳出了國(guó)內(nèi)低端內(nèi)卷，構(gòu)建起全球化的核心壁壘，也成為本次它港股IPO最核心的成長(zhǎng)敘事底座。

基本面向好，為何跌跌不休？

把大金重工的賬本攤開(kāi)，它的收入主要來(lái)自三大塊。

風(fēng)電裝備制造與銷售是絕對(duì)主力，2025年占比95%，包括單樁、過(guò)渡段、塔筒這些海上風(fēng)電核心裝備。其次是風(fēng)力及光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，2025年貢獻(xiàn)了4.1%的收入。船舶設(shè)計(jì)與建造是正在培育的新增長(zhǎng)曲線，目前已先后和波蘭、希臘、挪威三個(gè)國(guó)家船廠落地合作、累計(jì)敲定 56 億元造船大單，但這批船塢訂單集中在 2028-2029 年陸續(xù)交付，現(xiàn)階段暫無(wú)營(yíng)收落地，還處在大額資本投入期。

圖源：大金重工招股書(shū)

簡(jiǎn)單算一筆賬。

2023年到2025年，公司營(yíng)收從43.25億元增長(zhǎng)到61.74億元，凈利潤(rùn)從4.25億元飆升到11.03億元，兩年翻了1.6倍。它的毛利率從23.1%抬升到31.1%，2026年一季度更是飆到39.19%。

同時(shí)，海外收入占比從2023年的39.6%一路攀升到2025年的74.5%，2025年海外收入達(dá)45.97億元，同比暴增165.26%。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流更是連續(xù)三年為正，2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額11.44億元。

這樣一份財(cái)報(bào)，放在A股新能源板塊里算是亮眼了。但股價(jià)的表現(xiàn)，卻讓不少投資者摸不著頭腦。

二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)“截然相反”：2026年4月28日，大金重工A股股價(jià)沖到了94.18元/股的歷史高點(diǎn)。之后便開(kāi)始了一輪跌跌不休，連續(xù)多個(gè)交易日收綠，市場(chǎng)情緒肉眼可見(jiàn)地冷了下來(lái)。

剛開(kāi)始那波回調(diào)，一方面是港股IPO臨近，市場(chǎng)擔(dān)憂H股上市對(duì)A股資金的抽離效應(yīng)，全球發(fā)售8696.58萬(wàn)股H股，募資凈額超56億港元，短期內(nèi)對(duì)流動(dòng)性的沖擊不容小覷。另一方面，公司砸重金布局的造船業(yè)務(wù)短期盈利貢獻(xiàn)不確定，2028年到2029年才交付，遠(yuǎn)水難解近渴，市場(chǎng)需要時(shí)間驗(yàn)證這筆重資產(chǎn)投入能不能賺到錢(qián)。

但是最近幾天的跌勢(shì)，外部利空因素開(kāi)始發(fā)酵。港股IPO定價(jià)區(qū)間出爐后，市場(chǎng)情緒明顯偏向保守，再加歐洲接連落地本土風(fēng)電產(chǎn)業(yè)扶持、進(jìn)口準(zhǔn)入相關(guān)限制性新政，部分資金選擇了先撤為敬。

海外收入占比74.5%，這在全球化敘事里是一枚勛章，但在地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫的語(yǔ)境下，也成了一把懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍。

此外，客戶集中度偏高也不能忽視。2025年它的前五大客戶合計(jì)銷售金額約48.87億元，占總銷售金額的79.2%，公司非常依賴少數(shù)大客戶的長(zhǎng)單，一旦某個(gè)客戶的采購(gòu)節(jié)奏出現(xiàn)調(diào)整，對(duì)收入的沖擊會(huì)被放大。

一邊爆單，一邊受限

2026年2月下旬以來(lái)，中東地緣政治局勢(shì)驟然升溫，紅海航運(yùn)通道頻受擾動(dòng)，打亂了歐洲能源供給節(jié)奏，倒逼歐洲加速海風(fēng)建設(shè)落地，海外客戶出現(xiàn)集中催單現(xiàn)象。

拋開(kāi)短期的市場(chǎng)情緒，風(fēng)電行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯依然堅(jiān)挺。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球新增裝機(jī)量正從2020年的95.3GW，向2030年預(yù)計(jì)的196.7GW穩(wěn)步攀升。這其中真正的增量引擎，是海上風(fēng)電。在2024到2030年間，預(yù)計(jì)全球海風(fēng)新增裝機(jī)量的復(fù)合年增長(zhǎng)率將高達(dá)28.9%。歐洲地區(qū)未來(lái)十年的新增裝機(jī)量，更將飆升至過(guò)去五年的四倍以上。

對(duì)“能源安全”的極度渴求，正倒逼著全球能源轉(zhuǎn)型加速。

大金重工的業(yè)務(wù)根基正是在此。2026年3月，一份合作協(xié)議落地。大金重工與波蘭國(guó)有什切青Wulkan造船廠聯(lián)手，為德國(guó)北海Nordseecluster B項(xiàng)目供應(yīng)40套核心基礎(chǔ)組件。訂單背后，是歐洲客戶現(xiàn)階段無(wú)法擺脫的現(xiàn)實(shí)狀況——本土海工產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)慢，且成本居高不下。對(duì)比來(lái)說(shuō)，在制造效率與交付速度上，中國(guó)供應(yīng)鏈的擁有綜合優(yōu)勢(shì)。

單樁基礎(chǔ)是海上風(fēng)機(jī)的“底座”，直接插在海床里，要支撐整機(jī)上百米高的風(fēng)機(jī)塔筒與機(jī)艙，同時(shí)對(duì)抗海浪、鹽霧和臺(tái)風(fēng)的常年沖擊，其制造壁壘極高。放眼全球，能真正滿足歐洲嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)并實(shí)現(xiàn)超大型單樁批量交付的企業(yè)寥寥無(wú)幾。

這恰恰是大金重工在中游制造環(huán)節(jié)卡住的身位。

隨著歐洲清潔能源替代按下“加速鍵”，采購(gòu)需求驟增。如今大金重工的產(chǎn)品已遠(yuǎn)銷超30個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外在手訂單逾百億元人民幣。這些訂單的交付期密集排布在2026與2027兩年。為了進(jìn)一步壓降跨國(guó)運(yùn)輸成本、縮短交付周期，其歐洲總裝基地的建設(shè)也已提上日程。

然而，出海之路并非全無(wú)暗礁。

最實(shí)質(zhì)性的長(zhǎng)期考驗(yàn)，懸在歐洲本土化政策的收緊上。伴隨歐盟《凈零工業(yè)法案》與CBAM（碳關(guān)稅）的逐步落地，政策天平正不可逆地向本土供應(yīng)鏈傾斜。法國(guó)、德國(guó)等地更相繼拋出了針對(duì)海風(fēng)設(shè)備的本地化采購(gòu)硬性指標(biāo)，享受補(bǔ)貼的項(xiàng)目必須滿足本土零部件的采購(gòu)底線。

這意味著海外供應(yīng)商的市場(chǎng)份額，將面臨最直接的擠壓。

更何況，歐洲本土的海工產(chǎn)能也在加速爬坡。當(dāng)早期的“出海紅利”逐步褪去，面對(duì)新業(yè)務(wù)的資金消耗與日漸高筑的貿(mào)易壁壘，從傳統(tǒng)制造起家的大金重工必須設(shè)法趟過(guò)這片深水區(qū)。

結(jié)語(yǔ)

跨越重重周期、三次轉(zhuǎn)型，這家年?duì)I收超60億、凈利潤(rùn)表現(xiàn)可觀的全球化裝備企業(yè)，靠的是管理層對(duì)行業(yè)拐點(diǎn)的精準(zhǔn)判斷。

大金重工的港股IPO是它新一輪全球化擴(kuò)張的起點(diǎn)。募資凈額的55%砸向深遠(yuǎn)海綜合解決方案升級(jí)，20%重倉(cāng)歐洲總裝基地，10%鋪設(shè)全球研發(fā)中心。這套打法傳遞的信號(hào)很明確，公司正試圖擺脫單純的“中國(guó)制造出海”，去重塑一套“全球制造、全球交付”的體系能力。

不論怎么說(shuō)，風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，現(xiàn)在IPO輪到重裝備了。