昨天，央媽進(jìn)行了5000億的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)

乍一聽(tīng)這個(gè)消息，可能會(huì)覺(jué)得這是央媽的5000億大放水，市場(chǎng)要活躍起來(lái)了

但是先別急著開(kāi)心，因?yàn)榻裉爝€有8000億的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期，但是央媽只重新進(jìn)行了5000億的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)

也就是說(shuō)，今天不僅沒(méi)有放水，反而是凈回籠了3000億

那這是收緊貨幣政策嗎？倒也不是

貨幣凈回籠，主要是兩個(gè)原因

一個(gè)是目前市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)在是太寬裕了，銀行間借貸利率都低于政策利率了，錢(qián)都多到要降價(jià)甩賣(mài)了

還有一方面是六月是財(cái)政大月，財(cái)政在六月份會(huì)有很多支出，這會(huì)為銀行體系補(bǔ)充海量的流動(dòng)性

所以央行就沒(méi)有必要補(bǔ)充了，這個(gè)也是收攏流動(dòng)性的重要原因

今天我們不聊別的，我知道很多伙伴們以前聽(tīng)到什么逆回購(gòu)，MLF，SLF,買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，可能會(huì)云里霧里的

所以今天我們講一下底層邏輯，來(lái)跟大家說(shuō)一下我們?cè)趺蠢斫猓治鲞@些指標(biāo)，我們國(guó)家的貨幣工具有哪些

讓大家以后看這些數(shù)據(jù)都心如明鏡

01

今天的主角是買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，這個(gè)詞并不經(jīng)常出現(xiàn)，那什么是買(mǎi)斷式逆回購(gòu)？

我們平常接觸到的那個(gè)逆回購(gòu)是質(zhì)押式逆回購(gòu)，那什么又是質(zhì)押式逆回購(gòu)？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，質(zhì)押式逆回購(gòu)是指商業(yè)銀行把國(guó)債抵押給央行獲取流動(dòng)性

就是說(shuō)，比如說(shuō)某個(gè)商業(yè)銀行手里有一個(gè)億的國(guó)債，央媽決定放水，該銀行就把這一個(gè)億的國(guó)債抵押給央行，換取比如說(shuō)8000萬(wàn)的現(xiàn)金

這個(gè)時(shí)候，國(guó)債的所有權(quán)仍然是商業(yè)銀行的，只是暫時(shí)抵押給央行，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是沒(méi)有“過(guò)戶(hù)”

所以央行不能動(dòng)這些國(guó)債，更不能賣(mài)，因?yàn)檫@些國(guó)債的所有權(quán)還是商業(yè)銀行的

等7天或者14天到期以后，央行把國(guó)債還給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行再把錢(qián)還給央行

但是買(mǎi)斷式逆回購(gòu)就不一樣了，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)是直接“過(guò)戶(hù)”了，央行直接花錢(qián)把國(guó)債從商業(yè)銀行手里買(mǎi)回來(lái)

商業(yè)銀行拿到了錢(qián)，央行得到了國(guó)債，而且國(guó)債的所有權(quán)屬于央行了

所以央行這段時(shí)間是可以操作這筆國(guó)債的，比如在公開(kāi)市場(chǎng)上把國(guó)債賣(mài)掉來(lái)調(diào)控市場(chǎng)。

需要注意的是，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)是2024年10月以來(lái)才出現(xiàn)的新的貨幣政策工具

在講央行為什么要出這個(gè)政策工具之前，我們先上重點(diǎn)，看到底怎么算

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02

現(xiàn)在直接上大家最容易迷惑的重點(diǎn)，凈投放還是凈回籠

到底是怎么算的，后面應(yīng)該怎么預(yù)測(cè)

我們先看一下從2024年10月以來(lái)，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)的數(shù)據(jù)

那為什么說(shuō)今天是凈回籠3000億，那回籠的8000億哪來(lái)的？

我們來(lái)看數(shù)據(jù)

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，今天是三個(gè)月的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期了，央行續(xù)了一下，那到期的這一筆是什么時(shí)候發(fā)行的呢

當(dāng)然是三個(gè)月之前，就是今年三月！

我們看三月的數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)是8000億

所以今天，這8000億到期了，這筆錢(qián)就要還給央行了

如果央行今天的買(mǎi)斷式逆回購(gòu)正好等于8000億

那就說(shuō)明央行剛完全續(xù)期，沒(méi)有凈投放也沒(méi)有凈回籠

如果低于8000億，那央行就屬于凈回籠

如果高于8000億，那央行就屬于凈投放

其他月份的算法也是類(lèi)似的，比如是說(shuō)五月的

五月央行買(mǎi)斷式逆回購(gòu)是3000億

但是五月份有多少到期呢，看2月買(mǎi)斷了多少

二月買(mǎi)斷了8000億

所以五月到期8000億，但是只續(xù)了3000億，所以五月凈回籠為5000億

通過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)，我們每個(gè)月都可以算央行是凈回籠還是凈投放

值得注意的是，本月除了8000億的三月期買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期以外

還有6000億的六月期逆回購(gòu)到期，因?yàn)槿ツ?2月，央行買(mǎi)斷了6000億的六月期的逆回購(gòu)，而這在本月即將到期。

一般來(lái)說(shuō)，央行的三月期逆回購(gòu)一般在每個(gè)月的5號(hào)左右操作，如果遇到節(jié)假日會(huì)順延

而六月期逆回購(gòu)一般在每個(gè)月的15號(hào)左右操作

通過(guò)這個(gè)圖表，我們也算出來(lái)了央行最近兩年的凈投放，實(shí)際上，無(wú)論是三月期還是6月期，央行從3月開(kāi)始就已經(jīng)在持續(xù)回籠資金了

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03

講到這里，我也給大家普及一下央行的貨幣政策操作工具有哪些

就從期限最短的開(kāi)始說(shuō)吧

最短期的是我們通常所接觸到的質(zhì)押式逆回購(gòu)

期限通常為7天和14天

在絕大多數(shù)情況下，央行操作的是7天的質(zhì)押式逆回購(gòu)，因?yàn)橹芷诒容^短，而且操作比較靈活，每個(gè)交易日都可以操作，是否操作看央行的選擇

14天逆回購(gòu)操作的比較少，通常只在月末，季末，長(zhǎng)假前使用，平常不操作

這么做的目的是為了平跨假期，避免逆回購(gòu)到期了，但是大家還在放假這種情況

90%的情況下，央行做的是七天的質(zhì)押式逆回購(gòu)

在14天之上的，就是我們上文說(shuō)的，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)

有三月期，每月5號(hào)左右操作

六月期，每月15號(hào)左右操作

那25號(hào)呢？

25號(hào)左右，就是我們的大名鼎鼎的麻辣粉（MLF）了

一般來(lái)說(shuō),MLF的期限是一年左右

那一年以上呢，一年以上就是我們的長(zhǎng)效貨幣工具了，這個(gè)是按需投放的，不定日期

比如PSL抵押補(bǔ)充貸款，這個(gè)就是3-5年的，這個(gè)是全市場(chǎng)唯一常態(tài)化 3 年 + 央行工具

通常用于基建，保交樓、保障房、重大基建項(xiàng)等，這個(gè)屬于準(zhǔn)財(cái)政投放了

操作規(guī)律沒(méi)有固定日期，但需要每個(gè)月披露新余額

除此之外，還有什么央行再貸款，不過(guò)這個(gè)并沒(méi)有常態(tài)化，我們暫且不表

那可能有人要問(wèn)了，那SLF酸辣粉呢

SLF有隔夜，七天，一個(gè)月

但是跟之前不同的是，SLF是商業(yè)銀行發(fā)起的，是銀行缺錢(qián)主動(dòng)向央行借錢(qián)，是央行被動(dòng)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求的工具

而之前說(shuō)的質(zhì)押式逆回購(gòu)，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，MLF是央行作為發(fā)起方和主導(dǎo)方，是央行決定規(guī)模的，是央行主動(dòng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)的工具。

所以一般我們不把SLF歸屬為常規(guī)貨幣政策工具，而是短期應(yīng)急工具

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04

基礎(chǔ)部分講完了，我們還是講一下為什么央行這幾個(gè)月都處于凈回籠的狀態(tài)

這是央行在有意抽取流動(dòng)性嗎，并不是，是因?yàn)樽罱y行體系的資金實(shí)在充裕，錢(qián)都多到降價(jià)甩賣(mài)了

我們來(lái)看一下DR007和央行七天逆回購(gòu)的利率

我們可以發(fā)現(xiàn)，從四月開(kāi)始，DR007利率已經(jīng)持續(xù)低于央行的七天逆回購(gòu)利率了

那可能有伙伴會(huì)好奇，DR007是什么

DR007的定義是：銀行間存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率

說(shuō)大白話(huà)，就是銀行之間抵押借錢(qián)的利率

一般情況下，銀行之間抵押借錢(qián)的利率，是要高于央行逆回購(gòu)利率的。

為啥這么說(shuō)，因?yàn)椴⒉皇撬秀y行都有資格直接跟央行交易的

目前可以跟央行直接交易逆回購(gòu)的是央行的一級(jí)交易商只有51家

下面是這51家一級(jí)交易商的名單

什么意思，全國(guó)的大部分銀行都沒(méi)有一級(jí)交易商資質(zhì)，比如深圳農(nóng)商行

所以深圳農(nóng)商是無(wú)法參與央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作的

那深圳農(nóng)商行需要錢(qián)怎么辦

那就只能找一級(jí)交易商，比如工商銀行借

而深圳農(nóng)商行找工商銀行借錢(qián)，就在DR007的范圍之內(nèi)

那你說(shuō)，工商銀行從央行拿錢(qián)的利率是1.4%

那再借給深圳農(nóng)商行，能不收點(diǎn)中間費(fèi)嗎，哪怕公司不要利潤(rùn)，辦理這些事的員工還要工資的好吧

更何況還總有那么一點(diǎn)點(diǎn)交易風(fēng)險(xiǎn)嘛，萬(wàn)一深圳農(nóng)商行破產(chǎn)了呢？

所以一般情況下，DR007是要高于逆回購(gòu)利率的

但是現(xiàn)在倒掛了，怎么回事？

說(shuō)明銀行的流動(dòng)性實(shí)在是太充裕了

工商銀行拿著錢(qián)，還有1.4%的利息，還不能還給央行（什么時(shí)候還，還多少是央行決定的）

又不敢放貸放出去

屯在手里一分錢(qián)利息都沒(méi)有

那怎么辦，那想辦法借給別的銀行吧

利率甚至低于逆回購(gòu)利率，這意味著工商銀行是要虧錢(qián)的

虧錢(qián)也沒(méi)辦法啊，不借虧的更多，借了還能收回點(diǎn)利息

這就是短端利率倒掛的原因，是金融體系的流動(dòng)性實(shí)在是太過(guò)于充裕了

這也是央行連續(xù)幾個(gè)月凈回籠的原因，錢(qián)放在銀行里空轉(zhuǎn)也沒(méi)有意義，那就收回來(lái)吧

其實(shí)等到15號(hào)的時(shí)候，還有6000億的6個(gè)月買(mǎi)斷式逆回購(gòu)到期，我估計(jì)到時(shí)候還是凈回籠

為什么

除了貨幣仍然寬裕以外，還有六月是財(cái)政大月

因?yàn)榱率巧习肽甑氖展僦拢锌己艘螅仨毎汛媪繉?zhuān)項(xiàng)債，轉(zhuǎn)移支付，基建、民生補(bǔ)助集中撥付落地，上半年沒(méi)花完的錢(qián)要在六月集中落地。

這就給銀行體系補(bǔ)充了很多流動(dòng)性

一般情況下，季初是繳稅大月，財(cái)政收錢(qián)，銀行間資金偏緊，也就是1，4，7，10月資金往往是偏緊的

但今年4月資金還是很寬松，說(shuō)明資金空轉(zhuǎn)確實(shí)有一些嚴(yán)重了

而季末是支出大月，3，6，9，12月。而六月是半年節(jié)點(diǎn)，力度會(huì)比三月更大

所以六月財(cái)政要大花錢(qián)，銀行資金會(huì)更充裕，央行可能會(huì)繼續(xù)收水

當(dāng)下，貿(mào)易保護(hù)主義的陰霾籠罩全球，地緣沖突此起彼伏，貨幣貶值壓力如影隨形，普通人如何在這場(chǎng)風(fēng)暴中守護(hù)錢(qián)袋子？

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