黑色星期五 高盛為何敢喊“買入”？

上周五，全球資本市場遭遇了一場突如其來的風暴。美股三大指數集體跳水，納斯達克綜合指數暴跌4.18%，創下去年10月以來最大單日跌幅；標普500指數重挫2.64%，道瓊斯工業平均指數亦未能幸免。最令人心驚肉跳的是費城半導體指數，單日狂瀉逾10%，創下自2020年3月疫情大崩盤以來的最慘烈紀錄，整個半導體板塊市值一夜之間蒸發超過一萬億美元。

恐慌指數VIX當日飆升逾60%，市場彌漫著濃重的避險情緒。導火索直指美國5月非農就業數據意外強勁，徹底擊碎了市場對美聯儲短期內降息的幻想，反而將“年內加息”的預期推向高潮，市場顯示，交易員預計12月前加息25個基點的概率已近乎板上釘釘，10月行動的概率也逼近60%。

一時間，“AI泡沫破裂”、“牛市終結”的論調充斥各大財經媒體頭條。然而，就在這片哀鴻遍野之中，高盛合伙人、資深策略師弗拉德卻發出了強悍的逆勢之聲：“這是牛市中難得的買入良機！”

一、黑色星期五：不只是“普通回調”

這一天的慘烈程度，讓許多經驗豐富的交易員都感到窒息。納指單日暴跌超1100點，以科技股為主的板塊全線潰退。費城半導體指數的崩跌尤為觸目驚心，10%的跌幅意味著無數持倉者面臨巨額浮虧。市場情緒瞬間從貪婪轉向恐懼，VIX的暴漲印證了這一點。

高盛之所以敢于逆勢發聲，首先建立在他們對此次暴跌性質的判斷上——技術性獲利了結，而非系統性風險。弗拉德指出，標普500指數此前已連續九周上漲，積累了巨大的獲利盤。周末前的倉位調整、對SpaceX、Meta等大型IPO可能抽走流動性的擔憂，共同促成了這場拋售。他將當前的市場擔憂——通脹粘性、地緣局勢等——形容為一堵“憂慮之墻”，認為這種普遍的懷疑態度恰恰說明市場遠未到盲目亢奮的程度，反而是健康的表現。

二、高盛的底氣：數據支撐的樂觀

弗拉德的樂觀并非空穴來風，他援引了一系列數據來支持其“買入”邏輯：

1、倉位結構未現恐慌：盡管對沖基金總敞口接近歷史高位，但其同時持有大量空頭頭寸作為對沖。弗拉德認為，一旦市場企穩，這些對沖倉位的回補將成為新的上漲動力。此外，公募基金現金持有比例僅處于長期均值水平，意味著它們仍有“彈藥”可供投入。散戶投資者更是自2020年3月以來從未連續一周凈賣出，顯示出底層信心的穩固。

2、歷史規律的指引：弗拉德特別強調了歷史數據——在過去，當標普500指數出現類似幅度的回調后買入，往往能獲得可觀回報。他在彭博電視采訪中甚至直言，標普500指數今年達到8000點存在“一條清晰的上行路徑”。以周五收盤點位（約7384點）計算，這意味著還有約8.3%的潛在上行空間。值得注意的是，高盛近期剛將標普500年底目標從7600點上調至8000點。

三、質疑與風險：高盛邏輯的挑戰

然而，冷靜的市場觀察者不難指出高盛判斷面臨的嚴峻挑戰：

加息預期的實質性壓制：此次暴跌的核心催化劑是強勁就業數據帶來的加息擔憂。對利率極度敏感的科技股，其高估值本就建立在寬松預期之上。若后續CPI數據持續超預期，美聯儲真的在12月加息，估值模型中的分母（無風險利率）上升，將直接打壓股價，這與單純的“獲利回吐”有本質區別。

AI交易極度擁擠：數據顯示，截至5月底，與AI主題相關的交易在美股占比高達42%，交易擁擠度較年初飆升137%。這種極致的抱團意味著，一旦有風吹草動引發資金撤離，踩踏效應可能遠超以往。歷史規律在極端擁擠的交易環境下是否依然有效，要打上一個大大的問號。

“底部”難測：高盛引用的是回調2%左右的歷史規律，但本次標普500下跌2.64%，納指暴跌4%以上，費半更是跌超10%，已明顯超出常規震蕩區間。在這種情況下，試圖精準預測“底部”無異于接住一把下落的飛刀。

四、普通投資者：信還是不信？

高盛的判斷在“定性”上確有道理——此次暴跌更像是一次劇烈的倉位調整和情緒釋放，而非2008年級別的系統性危機。“牛市多急跌”是市場規律，殺估值與殺邏輯有著天壤之別。前者往往帶來買入機會，后者才是需要規避的深淵。

但問題的核心在于時機與執行。高盛自己也承認，短期回調風險依然存在，尤其是CTA（商品交易顧問）和波動率控制基金等系統性策略若持續減倉，可能加劇市場波動。正如巴菲特所言，“抄底”與“接飛刀”之間，有時僅有一線之隔。

對于大多數普通投資者而言，全盤采信高盛的“8000點論”并全倉入場，無疑是高風險行為。更務實的策略或許是：

堅守長期視角：相信科技進步與經濟增長的大趨勢未被逆轉。

拒絕盲目抄底：避免在恐慌性下跌中匆忙做出重大決策。

采用分批策略：如果認同市場長期向好，可考慮通過定投或逢低分批買入的方式，平滑成本，降低擇時錯誤的風險。

市場的最終走向，將取決于通脹數據的演化、美聯儲的政策抉擇以及企業盈利能否消化高估值。在這場萬億市值的震蕩中，保持冷靜與紀律，或許比追逐任何一家投行的觀點都更為重要。請注意關注趨勢巡航。

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侯利平：A0780616080001

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