6月5日，中信證券與廣發(fā)基金于北京聯(lián)合舉辦“信盈·E起行”北京策略會。會議圍繞AI新周期、全球宏觀環(huán)境、A股下半年策略、量化風(fēng)格研判、AI產(chǎn)業(yè)投資及ETF工具和組合配置等議題展開探討。與會嘉賓指出，當(dāng)前市場處于由AI產(chǎn)業(yè)擴張、輸入型通脹、人民幣匯率變動以及資金結(jié)構(gòu)重塑共同驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性行情。在熱點輪動加速、主題ETF關(guān)注度提升的背景下，投資者更需以“組合化、工具化”的方式把握產(chǎn)業(yè)趨勢。

宏觀展望：AI資本開支擴張重塑全球增長結(jié)構(gòu)

2026年以來，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈進入新一輪擴張周期。AI Agent的爆發(fā)與Token需求的非線性增長，推動云廠商持續(xù)加大資本開支，AI基礎(chǔ)設(shè)施投資已成為影響全球宏觀增長的重要變量。

從中美日韓的產(chǎn)業(yè)分工觀察，美國在算力芯片、模型與云基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢；中國依托工程化大模型、光通信基建、具身智能及產(chǎn)業(yè)應(yīng)用形成落地優(yōu)勢；日本與韓國則分別在半導(dǎo)體材料設(shè)備及HBM等環(huán)節(jié)處于關(guān)鍵地位。AI對中國經(jīng)濟的影響正迅速提升，其中“出口高增”構(gòu)成核心貢獻引擎。AI的全球擴張帶動中國自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備、集成電路、鋰電池等相關(guān)產(chǎn)品出口增長，進而影響工業(yè)價格與制造業(yè)利潤結(jié)構(gòu)。

除AI驅(qū)動外，輸入型通脹亦是下半年宏觀環(huán)境的重要變量：其積極影響在于打破通縮預(yù)期、改善微觀主體信心；潛在壓力則在于，若成本上行而終端需求偏弱，中下游企業(yè)價格傳導(dǎo)不暢，利潤可能受到擠壓。政策層面，下半年財政政策的關(guān)注點在于清理拖欠企業(yè)賬款、“六張網(wǎng)”等結(jié)構(gòu)性投資；貨幣政策或延續(xù)適度寬松基調(diào)，但更側(cè)重于結(jié)構(gòu)性發(fā)力。

量化風(fēng)格：成長風(fēng)格仍占優(yōu)，小盤彈性值得關(guān)注

截至5月底，A股市場情緒指數(shù)較4月高位有所回落，但仍處于中高水平，短期市場或延續(xù)震蕩再平衡格局。

在風(fēng)格判斷方面，價值成長輪動模型顯示，盡管價值風(fēng)格具備較高賠率，但成長風(fēng)格在勝率維度仍占據(jù)優(yōu)勢，投資指向成長風(fēng)格。市值風(fēng)格層面，基于宏觀經(jīng)濟、流動性、行業(yè)景氣度及市場環(huán)境四維度模型分析，6月更看好小市值風(fēng)格表現(xiàn)。

2026年作為“十五五”規(guī)劃開局之年，政策對新質(zhì)生產(chǎn)力、科技創(chuàng)新、專精特新及制造業(yè)升級方向較為支持，小盤成長公司對產(chǎn)業(yè)政策及風(fēng)險偏好變化更為敏感。中證1000指數(shù)匯聚較多專精特新、科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板公司，行業(yè)分布集中于電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、機械設(shè)備、計算機等新興產(chǎn)業(yè)，可作為觀察小盤成長彈性的代表性工具。需注意的是，小市值風(fēng)格波動性較高，更適合通過指數(shù)化工具分散個股風(fēng)險。

A股策略：以K型思維審視市場，從建造AI轉(zhuǎn)向適應(yīng)AI

立足全球視角觀察中國，以“K型思維”替代簡單的牛熊思維，從“建造AI”轉(zhuǎn)向“適應(yīng)AI”審視技術(shù)發(fā)展。

AI發(fā)展正引致宏觀、市場及個體層面的K型分化：宏觀層面呈現(xiàn)AI與非AI增長的分化，市場層面少數(shù)頭部公司對指數(shù)及盈利貢獻度提升，個體層面AI工具則放大勞動生產(chǎn)率差距。投資者更應(yīng)關(guān)注哪些資產(chǎn)處于上行分支，而非僅判斷市場整體漲跌。

針對下半年A股盈利兌現(xiàn)，關(guān)注兩大變量：人民幣匯率及CPI-PPI剪刀差。若人民幣升值主要由貿(mào)易結(jié)算與結(jié)匯意愿推動，部分出海及出口企業(yè)可能面臨匯兌損失壓力；而PPI-CPI剪刀差擴大，則意味著利潤更可能向上游原材料、能源及中游制造環(huán)節(jié)傾斜。

配置層面，“AI+能化”或構(gòu)成年內(nèi)重要的杠鈴結(jié)構(gòu)：AI作為進攻端，滿足資金對高成長性與新范式的追逐；能化作為穩(wěn)健端，受益于供給約束及輸入型通脹下的利潤重估。在AI敘事方面，過去幾年市場主要定價“誰在建造AI”，即算力、模型與基礎(chǔ)設(shè)施；下一階段則需發(fā)掘“誰能適應(yīng)AI”。具備重估潛力的資產(chǎn)未必均位于傳統(tǒng)AI產(chǎn)業(yè)鏈中，而可能來源于擁有稀缺實物資產(chǎn)、私有數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)設(shè)施許可或長期工藝積累的公司，關(guān)鍵判斷標(biāo)準(zhǔn)在于“稀缺性+相關(guān)性”。

AI投資：硬科技領(lǐng)域分化加劇，國產(chǎn)替代與儲能邏輯強化

AI板塊短期內(nèi)大概率呈現(xiàn)波動加大、內(nèi)部分化加劇的特征。今年以來，國內(nèi)外科技板塊均顯現(xiàn)“軟科技”與“硬科技”的分化，資金更關(guān)注確定性較強的硬件基礎(chǔ)設(shè)施。

全球AI商業(yè)閉環(huán)正加速形成，算力、數(shù)據(jù)中心、存儲、電力等方向仍是AI資本開支擴張的核心受益環(huán)節(jié)。中國科技創(chuàng)新突破亦在提升市場對科技資產(chǎn)的重估信心。DeepSeek、機器人等領(lǐng)域的技術(shù)進展體現(xiàn)了中國工程化能力與制造優(yōu)勢，國產(chǎn)AI芯片、半導(dǎo)體設(shè)備及材料等環(huán)節(jié)在外部限制與本土需求共同推動下，有望從主題預(yù)期逐步進入訂單與業(yè)績驗證階段。

在具體投資方向上，半導(dǎo)體設(shè)備受益于存儲漲價、產(chǎn)能擴張、先進制程復(fù)雜度提升及國產(chǎn)替代加速；儲能則具備短期戶儲需求修復(fù)、中期AI數(shù)據(jù)中心用電增量、長期能源替代三重邏輯支撐。

圓桌討論：ETF配置從追逐熱點轉(zhuǎn)向構(gòu)建組合

在題為“追熱點還是做配置？實戰(zhàn)派對話ETF組合的平衡之道”的圓桌會談中，各方圍繞熱點研判、客戶行為、組合構(gòu)建及ETF工具運用等議題展開討論，結(jié)合線上線下ETF大賽及日常客戶服務(wù)觀察，分享了投資者參與ETF交易與配置過程中的典型行為特征。

當(dāng)前熱點并非無序輪動，而是宏觀變量與產(chǎn)業(yè)景氣共同定價的結(jié)果：硬科技對應(yīng)AI資本開支與算力需求，紅利、資源、能化則對應(yīng)高油價、通脹及確定性收益需求。投資者在判斷熱點持續(xù)性時，需兼顧動量與擁擠度指標(biāo)，同時考量產(chǎn)業(yè)需求、供給瓶頸及盈利驗證情況。

普通投資者可采用“核心+衛(wèi)星”構(gòu)建配置組合以平衡熱點彈性與長期穩(wěn)健：核心倉位以寬基、紅利低波等工具構(gòu)筑底倉，衛(wèi)星倉位則用于表達對AI算力、半導(dǎo)體設(shè)備、儲能、能化等產(chǎn)業(yè)階段性機會的配置。ETF相較于個股及主動管理型基金，具備透明度高、成本低廉、分散風(fēng)險及風(fēng)格穩(wěn)定等優(yōu)勢，選擇ETF時除了關(guān)注名稱、費率與規(guī)模，更需穿透分析底層指數(shù)編制規(guī)則、前十大重倉股、產(chǎn)業(yè)鏈分布、跟蹤誤差、流動性及折溢價水平。

會議總結(jié)：運用多元ETF工具提升組合韌性

本次會議嘉賓認為，未來ETF市場將從單一產(chǎn)品交易轉(zhuǎn)向組合解決方案。行業(yè)主題ETF、Smart Beta ETF、紅利低波ETF、跨境ETF及商品ETF的配置價值有望進一步提升。面對AI重塑產(chǎn)業(yè)供需、宏觀變量擾動加劇及市場結(jié)構(gòu)持續(xù)分化的環(huán)境，投資者需從單點擇時轉(zhuǎn)向多元配置，利用“寬基打底、科技進攻、紅利與商品防守”的框架，提升投資組合的風(fēng)險收益比。ETF工具如ETF-PK，股票選基，指數(shù)風(fēng)向標(biāo)等的使用，把選指數(shù)從費力、主觀、易踩坑，變成高效、可量化、有信號，幫普通投資者快速縮小范圍、看清優(yōu)劣、把握節(jié)奏。

風(fēng)險提示：以上內(nèi)容僅為會議觀點整理，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議、產(chǎn)品推薦或收益承諾。市場有風(fēng)險，投資需謹慎。基金過往業(yè)績及指數(shù)歷史表現(xiàn)不預(yù)示未來表現(xiàn)，投資者應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險承受能力，認真閱讀基金合同、招募說明書等法律文件，獨立作出投資決策。

免責(zé)聲明：本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議。