歷史規(guī)律：加息幾乎都伴隨美股回調(diào)

1950 年以來的歷史數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲加息之后，美國經(jīng)濟(jì)幾乎都陷入衰退，美股也同步經(jīng)歷一輪熊市。唯一的兩次例外是 1995 年格林斯潘時期的加息軟著陸，以及 2017 年鮑威爾首次加息，但即便如此，美股也出現(xiàn)了 10% 到 15% 的短暫下跌。

加息對不同類型企業(yè)的沖擊差異明顯。高負(fù)債公司受沖擊最大，利率上升直接推高借貸成本。未盈利的高成長企業(yè)估值壓縮明顯，這類公司的估值依賴未來盈利折現(xiàn)，利率上行會提升折現(xiàn)率，擠壓估值空間。比如蔚來、Cloudflare 這類高杠桿、高增長的企業(yè)，本周五就領(lǐng)跌市場。

與之相反，擁有穩(wěn)定盈利、不靠借貸增長的企業(yè)抗跌性更強(qiáng)。美股大科技公司大多符合這個條件，必選消費(fèi)如可口可樂、醫(yī)療股如強(qiáng)生，受加息的影響都相對有限。

除此之外，加息還會改變市場的整體交易邏輯。在寬松流動性環(huán)境下，資金會追逐一切高彈性機(jī)會；一旦轉(zhuǎn)向緊縮，市場就會轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，審視每一筆投資。那些前期被資金熱捧的板塊，回調(diào)幅度往往最大，比如本輪 AI 行情中的半導(dǎo)體基礎(chǔ)層企業(yè)、量子計算、航天類個股，本周五同樣跌幅居前。

加息概率有多高？從就業(yè)和通脹拆解

上周五的非農(nóng)數(shù)據(jù)是這次回調(diào)的直接導(dǎo)火索。5 月美國非農(nóng)就業(yè)新增 17.2 萬人，大幅超出市場預(yù)期的 8 萬人，失業(yè)率維持在 4.3%。更為關(guān)鍵的是，前兩個月的就業(yè)數(shù)據(jù)被向上修正，3 月從 18.5 萬上調(diào)至 21.4 萬，4 月從 11.5 萬上調(diào)至 17.9 萬，三個月累計新增就業(yè) 56.5 萬，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，兩年期美債收益率跳漲 10 個基點(diǎn)至 4.16%，CME 數(shù)據(jù)顯示年底加息概率超過 50%，明年 3 月加息概率更是突破 80%，市場一度認(rèn)為加息幾乎已成定局。

但深挖就業(yè)數(shù)據(jù)會發(fā)現(xiàn)，這份火熱的表象下有不少疑點(diǎn)。當(dāng)月政府部門就業(yè)增加 5.2 萬人，占新增就業(yè)的近 30%，剩下的 12 萬新增就業(yè)中，有 7 萬來自休閑和酒店業(yè)，這很大程度上是世界杯帶動的一次性招聘需求，不具備持續(xù)性。薪資方面表現(xiàn)更弱，當(dāng)月工資上漲 3.4%，是過去 6 年以來的最低水平，且漲幅低于通脹，并未形成工資和物價螺旋上漲的壓力。可見，本次就業(yè)數(shù)據(jù)的火熱，更多源于政府部門和一次性因素，不能代表美國經(jīng)濟(jì)的真實(shí)熱度。

再看通脹因素。4 月美國 CPI 同比上漲 3.8%，上漲主要源于原油價格上漲 ——3 月開啟的伊朗戰(zhàn)爭推高了油價。需要注意的是，美聯(lián)儲在制定利率政策時，通常會剔除能源和食品價格，關(guān)注核心 CPI，但油價的傳導(dǎo)效應(yīng)仍會間接影響核心通脹。根據(jù)相關(guān)研究，油價每上漲 10%，三個月后核心 CPI 會上漲 0.03%。當(dāng)前油價已經(jīng)維持高位三個月，漲幅約 60%，估算下來核心 CPI 上漲幅度僅為 0.18%，幾乎可以忽略不計。摩根士丹利估算，特朗普時期的關(guān)稅政策對通脹的影響已經(jīng)基本釋放完畢，后續(xù)壓力有限。整體來看，當(dāng)前通脹屬于短期抬頭，僅在戰(zhàn)爭升級的情況下才會持續(xù)走高，而這種風(fēng)險目前正在降低。

美聯(lián)儲主席鮑威爾剛上任，6 月 17 日的 FOMC 會議將是他首次主持利率決議。在當(dāng)前通脹抬升、就業(yè)數(shù)據(jù)看似火熱的背景下，鮑威爾需要展示出抗通脹的強(qiáng)硬姿態(tài)，避免被外界質(zhì)疑中立性。因此，即便最終不加息，鷹派言論也可能成為市場的新壓力源。

普通投資者的應(yīng)對策略

面對加息風(fēng)險，不同持倉的投資者需要采取差異化的應(yīng)對方式。

持有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的無需急于調(diào)倉。大科技公司、估值合理的軟件股、盈利穩(wěn)定的行業(yè)龍頭，本身具備堅(jiān)實(shí)的基本面，即便面臨加息壓力，下跌空間也相對有限。與其糾結(jié)短期擇時，不如拉長投資周期，扛過市場波動。筆者認(rèn)為，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)基本面并不需要真正的加息，美聯(lián)儲大概率會通過鷹派言論展示決心，而非實(shí)際加息，對市場的實(shí)質(zhì)負(fù)面影響有限。

最后，提前布局 AI 應(yīng)用層機(jī)會。加息風(fēng)險不會影響 AI 技術(shù)的長期發(fā)展，反而會讓前期過熱的板塊降溫，短期回調(diào)正是布局 AI 應(yīng)用層的窗口期。這類公司估值合理、持倉不擁擠，且有一定盈利支撐，后續(xù)的成長空間值得期待。相關(guān)標(biāo)的的具體分析，筆者會在后續(xù)內(nèi)容中陸續(xù)更新。

本次加息風(fēng)波只是本輪行情中的一次短期回調(diào)，并不會演變成全面熊市。筆者依然堅(jiān)持年底標(biāo)普 500 指數(shù)目標(biāo)價 8200 點(diǎn)的判斷。短期的市場波動會消化非理性情緒，讓 AI 這一輪投資機(jī)會走得更穩(wěn)，也給投資者留出了充足的布局時間。當(dāng)前最重要的是控制好倉位風(fēng)險，不要被短期波動震出場外，留在場內(nèi)才能抓住后續(xù)的長期機(jī)會。