靠一句“你沒事吧”刷屏的溜溜梅，終于走到了IPO門前。

5月26日，港交所披露信息顯示，溜溜梅股份有限公司已通過港交所主板上市聆訊，最新估值達(dá)22億元人民幣。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

從2019年沖刺A股未果，到2025年兩次遞表港股，再到2026年繼續(xù)更新上市材料，溜溜梅已經(jīng)多次嘗試上市。七年四次叩門資本市場，背后既有品牌擴(kuò)張的野心，也有投資人退出和對賭節(jié)點(diǎn)帶來的現(xiàn)實(shí)壓力。

01.

明星廣告捧出的青梅龍頭

溜溜梅的成長，是典型的草根創(chuàng)業(yè)故事。

創(chuàng)始人楊帆出身安徽蕪湖農(nóng)村，年少輟學(xué)務(wù)工。19歲時，他揣著50元遠(yuǎn)赴北京打拼，從基層推銷員一步步做到銷售高管。2001年，楊帆推出首款青梅產(chǎn)品，先從航空配餐切入，驗(yàn)證市場接受度。到2006年，公司砍掉其他業(yè)務(wù)，全面轉(zhuǎn)向青梅賽道。

真正讓溜溜梅破圈的，是明星代言和洗腦廣告。

2013年，溜溜梅簽約楊冪作為代言人，搭配“沒事就吃溜溜梅”的廣告語密集投放。靠著高度重復(fù)的廣告記憶點(diǎn)，溜溜梅迅速從地方品牌變成全國性零食品牌，也抓住了年輕消費(fèi)群體的注意力。

溜溜梅代言人楊冪

圖源：網(wǎng)絡(luò)

此后，溜溜梅繼續(xù)加碼明星營銷，先后簽約關(guān)曉彤、肖戰(zhàn)、時代少年團(tuán)等藝人，持續(xù)維持品牌曝光。

營銷放量后，公司業(yè)績進(jìn)入上升通道。2016年至2018年，溜溜梅營收從8.04億元增至8.73億元，凈利潤維持?jǐn)?shù)千萬元規(guī)模，穩(wěn)定盈利能力也吸引資本入局。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，溜溜梅按零售額位列中國果類零食行業(yè)第一，市場份額為4.9%。

02.

主力產(chǎn)品承壓

從近幾年來看，溜溜梅面臨一定的經(jīng)營壓力。

梅干零食仍是公司的核心產(chǎn)品。2025年，該板塊貢獻(xiàn)接近一半的收入，但表現(xiàn)并不理想。梅干零食平均售價為35.2元/千克，高于2024年的32.6元/千克，但仍低于2023年的36.2元/千克。

價格未完全修復(fù)，銷量也出現(xiàn)明顯下滑。2025年，溜溜梅梅干零食銷量同比下降超過21%至2.36萬噸，帶動該板塊收入下滑14.8%至8.3億元，已低于2023年水平。

圖源：溜溜梅招股書

公司解釋稱，2023年至2024年，梅干零食主動降價，核心是提升市場滲透率；2025年均價回升，則主要來自高端西梅產(chǎn)品推出，以及原材料成本上升后的價格調(diào)整。

從結(jié)果看，溜溜梅的主力品類并沒有形成足夠強(qiáng)的增長彈性。與此同時，公司仍然高度依賴營銷驅(qū)動。

從楊冪到關(guān)曉彤、肖戰(zhàn)、時代少年團(tuán)，明星代言一直是溜溜梅拉動品牌聲量的核心手段。與此同時，公司持續(xù)投放KOL內(nèi)容，在多平臺維持曝光。2023年至2025年，溜溜梅銷售費(fèi)用分別為3.09億元、3.10億元和2.72億元，占營收比重分別為23.4%、19.2%和15.9%。同期，溜溜梅每年的營銷開支均高于同期凈利潤。

03.

對賭節(jié)點(diǎn)臨近

過去十年，溜溜梅完成多輪融資，但多輪融資均與上市節(jié)點(diǎn)綁定。招股書多次提及 IPO 期限相關(guān)補(bǔ)充協(xié)議及后續(xù)補(bǔ)充安排，說明公司上市進(jìn)程長期與投資人退出機(jī)制掛鉤。

2015年6月，紅杉中國以1.35億元參與溜溜梅A輪融資。按照當(dāng)時協(xié)議，若公司未能在2020年6月前提交上市申請，紅杉中國有權(quán)要求公司回購股份，回購價格為原始投資本金加每年10%單利。

此后，雙方又將回購時限延長至2023年12月。由于基金期限屆滿，且溜溜梅未能完成上市，紅杉中國最終行使贖回權(quán)。2024年6月，溜溜梅通過減資回購其全部股份，支付對價2.61億元，其中本金1.35億元、利息約1.26億元。

B輪、C輪、D輪融資均綁定上市節(jié)點(diǎn)。B輪投資者深圳君榮，C輪投資者諾享瑾鴻、諾享東辰約定，若溜溜梅未能在2026年6月30日前上市，均有權(quán)要求贖回。D輪投資者華安基金、興農(nóng)基金也曾要求公司在2025年內(nèi)完成上市，否則有權(quán)贖回。

2025年IPO未能落地后，D輪贖回壓力隨之顯現(xiàn)。隨后，溜溜梅與投資方于2025年12月再次簽署補(bǔ)充協(xié)議，將上市賭約繼續(xù)向后順延。

贖回成本同樣不低。若IPO未能如期落地，公司除返還本金外還需支付利息。其中，A輪、B輪按每年10%單利計(jì)算，C輪為8%，D輪為6%。

多方投資者的最新上市期限，已集中指向2026年6月30日，溜溜梅IPO壓力進(jìn)一步抬升。

值得注意的是，在沖刺港股前，溜溜梅還完成了一次大額分紅。

招股書顯示，2026年5月10日，溜溜梅向截至2026年3月31日的股東宣派股息6735萬元，并于5月12日悉數(shù)派付。IPO前，楊帆、妻子李慧敏及其家族合計(jì)持有公司超過84%的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。按此計(jì)算，楊帆家族此次分紅落袋超過5600萬元。

從青梅干，到梅凍、西梅，再到零食專賣店和會員店渠道，溜溜梅正在把單一品類優(yōu)勢，擴(kuò)展為一門更完整的果類零食生意。

圖源：溜溜梅官網(wǎng)

但對即將面對二級市場的溜溜梅來說，品牌知名度已經(jīng)不是最大問題。

真正的問題是：主力品類銷量下滑后，公司能否找到新的增長曲線；高營銷投入能否繼續(xù)換來有效增長；多輪對賭和贖回壓力，又會不會影響公司的財(cái)務(wù)彈性。

一句“沒事就吃溜溜梅”曾經(jīng)讓品牌出圈。

但到了資本市場，投資人看的不是廣告語，而是賬本。

本文由胡潤百富綜合整理

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