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過去一年，投資美股軟件股的投資者恐怕萬萬沒想到，自己可能會成為 AI 浪潮中最失落的群體。算力、芯片、存儲一路高歌猛進(jìn)，拿走了 AI 行情里絕大部分漲幅，傳統(tǒng)軟件板塊卻持續(xù)承壓。市場擔(dān)憂 AI 智能體顛覆訂閱商業(yè)模式，疊加企業(yè)軟件支出趨于謹(jǐn)慎，資金紛紛撤離，板塊走勢與火熱的 AI 硬件形成鮮明割裂，上演了一出 “硬件狂歡、軟件遇冷” 的分化大戲。

本期我們將為大家?guī)砻拦勺顝?qiáng)50之一——GitLab Inc（GTLB）。

在過去一年的美股狂歡中，AI硬件股風(fēng)光無限，英偉達(dá)、博通等巨頭賺足了眼球，而軟件板塊卻普遍淪為了落后者，甚至在市場上引發(fā)了關(guān)于“SaaS末日論”的悲觀論調(diào)。

作為全球智能DevSecOps（開發(fā)、安全與運(yùn)維一體化）平臺的絕對領(lǐng)頭羊，GitLab的股價(jià)走勢也備受摧殘。截至2026年6月上旬，GTLB的股價(jià)在過去一年內(nèi)累計(jì)下跌了34.92%，年初至今跌幅也達(dá)到了17.83%。尤其是在4月份，股價(jià)一度深蹲至20美元以下的低谷。

然而，GitLab近期發(fā)布的2027財(cái)年第一季度（Q1）財(cái)報(bào)，卻給這種悲觀敘事一記響亮的耳光。公司不僅營收和利潤雙雙超出華爾街預(yù)期，還上調(diào)了全年業(yè)績指引。

雖然在6月2日盤后，因第二季度利潤指引略遜于預(yù)期，加上公司宣布了一項(xiàng)涉及全球裁員14%及退出22個(gè)國家的重組計(jì)劃，導(dǎo)致股價(jià)短期出現(xiàn)了一定波動。但該股正從4月的底部強(qiáng)勁反彈，目前在30美元附近整固，均線系統(tǒng)已開始向上發(fā)散。

在軟件股普遍承壓的當(dāng)下，GitLab是在AI浪潮中被顛覆的受害者，還是一個(gè)被嚴(yán)重低估、正處于逆襲前夜的行業(yè)寡頭？本期深度報(bào)告，我們將全面拆解GitLab。

【公司介紹】

GitLab成立于2011年，總部位于美國舊金山，是全球領(lǐng)先的DevSecOps平臺提供商。簡單來說，GitLab是一個(gè)“一站式智能軟件工廠”。以往，一家企業(yè)在開發(fā)一款軟件時(shí)，項(xiàng)目規(guī)劃、寫代碼、安全掃描、合規(guī)檢查、打包上線需要用到各種不同的零散工具。而GitLab的核心價(jià)值，就是將這些繁瑣的流程全部集成在同一個(gè)代碼庫、統(tǒng)一的數(shù)據(jù)模型和用戶界面中，讓企業(yè)能以更快、更安全的方式交付軟件。

目前，全球有超過5000萬注冊用戶，以及50%的《財(cái)富》100強(qiáng)企業(yè)都在信任并使用著GitLab。

核心業(yè)務(wù)及產(chǎn)品

1. 智能DevSecOps核心平臺（分級訂閱模式）

GitLab主要通過軟件即服務(wù)（SaaS）和自托管（Self-Managed）兩種方式交付，并分為三個(gè)訂閱等級：

Free（免費(fèi)版）：用于吸引廣泛的開發(fā)者生態(tài)。

Premium（高級版）：提供更強(qiáng)的協(xié)作和項(xiàng)目管理功能。

Ultimate（終極版）：這是GitLab的“搖錢樹”和戰(zhàn)略王牌，專注于企業(yè)級安全、治理和高階編排。

截至2027財(cái)年Q1，GitLab Ultimate已占到公司總年度經(jīng)常性收入（ARR）的57%，且當(dāng)季全公司前10大訂單中有7大訂單都選擇了Ultimate版，顯示出極強(qiáng)的大客戶吸金能力。

2. GitLab Duo Agent Platform（智能Agent平臺）

這是GitLab迎戰(zhàn)AI時(shí)代的王牌。它不僅僅是一個(gè)簡單的“AI寫代碼助手”（如智能問答），而是一個(gè)可以自主執(zhí)行任務(wù)的智能體平臺（Agentic Platform），能夠跨越規(guī)劃、開發(fā)、安全和部署等全生命周期。

在當(dāng)季前10大訂單中，有4大訂單同時(shí)加購了Duo Agent Platform。

3. GitLab Flex（按量付費(fèi)/點(diǎn)卡機(jī)制）

這是公司近期推出的革命性定價(jià)模式，它打破了傳統(tǒng)軟件“按人頭賣席位（Seat-based）”的死板限制，允許企業(yè)同時(shí)購買席位和點(diǎn)卡（Credits）。在AI自動化時(shí)代，執(zhí)行任務(wù)的可能不再是人，而是AI。“按實(shí)際使用量消耗點(diǎn)卡”的機(jī)制，讓GitLab能夠完美捕獲AI帶來的算力消耗紅利，徹底對沖了因企業(yè)裁員帶來的人頭席位流失風(fēng)險(xiǎn)。

此外，GitLab還與AWS、谷歌云（Google Cloud）及Anthropic（Claude模型）達(dá)成了深度合作，在保持底層云廠商和AI模型中立性的同時(shí)，確保企業(yè)用戶能享有最頂尖的AI治理框架。

【財(cái)務(wù)表現(xiàn)】

1. 營收：23%增速，頂住宏觀壓力

FY2027 Q1（截至2026年4月30日），GitLab營收2.642億美元，同比增長23%，與Q4持平，但這超出了此前市場預(yù)期的宏觀驅(qū)動下業(yè)務(wù)減速的擔(dān)憂。值得注意的是，GitLab自己明確表示，其ARR中約20%屬于價(jià)格敏感客戶，會隨宏觀環(huán)境調(diào)整支出。即便有這個(gè)結(jié)構(gòu)性阻力，公司整體增速依然維持在20%以上。

從營收構(gòu)成來看：

訂閱（自管理+SaaS）：$239.3M，同比+23%，是收入主體。

License（自管理+其他）：$24.9M，同比+24%，少量但持續(xù)增長。

2. 盈利能力持續(xù)改善

Q1：Non-GAAP營業(yè)利潤率14%，去年同期12%。

與此同時(shí)，公司宣布裁員14%，約350名員工。管理層希望進(jìn)一步提升運(yùn)營效率。短期會產(chǎn)生重組費(fèi)用，長期則有助于利潤率繼續(xù)提升。

3. 關(guān)鍵運(yùn)營指標(biāo)：健康且加速

本季度GitLab在多個(gè)核心SaaS業(yè)務(wù)指標(biāo)上均有亮眼表現(xiàn)：

大客戶持續(xù)爆單：年ARR超過10萬美元的金牌客戶數(shù)達(dá)到了1519家，同比增長18%。這證明GitLab在企業(yè)級市場的壁壘正在不斷加深。

客戶愿意花更多錢：基于美元的凈留存率（NRR）為 117%。這意味著即便不獲新客，去年留下來的老客戶今年也平均多掏了17%的錢。

總剩余履約義務(wù)：同比增長18%至11億美元；當(dāng)期RPO（一年內(nèi)確認(rèn)）同比增長24%至7.241億美元，增速超過營收增速，意味著訂單勢頭在加速。

新客戶增長：同比增長30%，并創(chuàng)下10個(gè)季度以來最高單季新簽絕對量，打破了市場已飽和的擔(dān)憂。

【強(qiáng)勢理由】

一、 “智能體（Agentic）時(shí)代”帶來的結(jié)構(gòu)性紅利

市場之前擔(dān)心AI會替代程序員，從而讓GitLab失去“人頭費(fèi)”。但事實(shí)恰恰相反，當(dāng)AI Agent開始自主寫代碼時(shí)，代碼的產(chǎn)出量正在呈指數(shù)級爆發(fā)。一季度數(shù)據(jù)顯示，GitLab SaaS付費(fèi)客戶的代碼推送（Code Pushes）行為同比激增 49%，CI流水線創(chuàng)建量增長 38%。某領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)在試點(diǎn)Duo Agent平臺后，平均每位開發(fā)者每項(xiàng)任務(wù)能節(jié)省1.5小時(shí)。

代碼產(chǎn)生得越多、越快，企業(yè)就越需要GitLab這樣強(qiáng)大的統(tǒng)一控制臺來進(jìn)行安全掃描、測試和合規(guī)合規(guī)管理。“代碼滿天飛”的時(shí)代，GitLab成了不可或缺的“安全與治理交警”。

二、 完美的商業(yè)模式升級：點(diǎn)卡制（Flex）對沖技術(shù)裁員

通過引入 GitLab Flex，客戶不僅為“員工席位”買單，更為“AI執(zhí)行的工作量（Credits）”買單。即使未來科技企業(yè)因AI優(yōu)化而縮減研發(fā)團(tuán)隊(duì)編制，只要軟件產(chǎn)品仍在迭代、代碼仍在跑，GitLab就能通過Credits源源不斷地抽成。這一轉(zhuǎn)變將徹底打破市場的“裁員恐慌”。

三、平臺活躍度數(shù)據(jù)證偽了需求萎縮敘事

GitLab Q1 FY27披露的平臺使用數(shù)據(jù)令人印象深刻：

付費(fèi)SaaS客戶代碼推送行為（Push Actions）同比增長49%——這是AI代理和人類開發(fā)者共同產(chǎn)生的代碼活動量

CI Pipeline創(chuàng)建量同比增長38%（相較FY26后期的中20%水平顯著加速）

某最先進(jìn)的代理化客戶在六個(gè)月內(nèi)使代碼倉庫規(guī)模增加了2.5倍，且仍在加速

這些指標(biāo)表明：GitLab的平臺正在隨著AI編程活動的爆炸式增長而獲益，而不是因AI取代開發(fā)者而受損。這是對「SaaSpocalypse」敘事最有力的反駁。

四、完美的“40原則（Rule of 40）”踐行者

在軟件行業(yè)中，營收增速與運(yùn)營利潤率之和大于40%被視為頂級公司的黃金標(biāo)準(zhǔn)。GitLab以23%的營收增速加上14%-15%的Non-GAAP運(yùn)營利潤率，已經(jīng)緊緊貼在40%的門檻上，這與其目前被低估的估值極不匹配。

五、軟件板塊的價(jià)值回歸窗口

過去18個(gè)月，AI硬件（英偉達(dá)、博通、臺積電等）主導(dǎo)了市場的注意力和資金流向，軟件股估值被系統(tǒng)性壓縮。一旦市場開始定價(jià)「AI代碼產(chǎn)出的增加最終要通過GitLab這樣的平臺變現(xiàn)」，軟件板塊很可能迎來顯著的估值重估，而GitLab是其中基本面最扎實(shí)、估值折價(jià)最深的標(biāo)的之一。

【估值分析】

目前，GitLab（GTLB）的市值約為53.7億美元，剔除13.6億美元的凈現(xiàn)金后，其企業(yè)價(jià)值（EV）僅為40.1億美元左右。

根據(jù)公司官方給出的最新業(yè)績指引：2027財(cái)年全年?duì)I收指引：$11.12 億 ~ $11.18 億美元（同比增長約 16%~17%）。這意味著，GitLab目前的遠(yuǎn)期前瞻市銷率（EV / FY27 Revenue）僅為 3.6x ~ 4.0x 左右。

這是一個(gè)什么概念？對于一個(gè)毛利率接近90%、營收維持在20%左右增速帶、且擁有巨額凈現(xiàn)金現(xiàn)金流充沛的軟件行業(yè)細(xì)分寡頭來說，4倍左右的EV/Revenue幾乎是“白菜價(jià)”。

作為對比，其直接競爭對手JFrog（FROG）因?yàn)轭^頂“AI受益股”的光環(huán)，市場給予了其兩位數(shù)（Mid-teens）的估值倍數(shù)。隨著市場逐步意識到GitLab同樣是AI時(shí)代的絕對受益者，其估值具有巨大的向上修復(fù)空間。

【機(jī)構(gòu)評級】

可以看到，自2026年1月至5月期間，包括美銀證券、瑞銀、Morgan Stanley等在內(nèi)的諸多一線的投行對GitLab進(jìn)行了一輪密集的下調(diào)評級操作。

但需要注意下時(shí)間線，這些下調(diào)大多發(fā)生在一季度財(cái)報(bào)發(fā)布之前，當(dāng)時(shí)整個(gè)軟件板塊都受到了宏觀大環(huán)境和“裁員恐慌”的壓制，機(jī)構(gòu)的下調(diào)往往具有滯后性和跟風(fēng)性。

恰恰是這一輪機(jī)構(gòu)的“集體繳械”，把GitLab的股價(jià)砸出了一個(gè)扎實(shí)的階段性大底（4月份觸及$20以下）。而在公司剛剛發(fā)布了“打臉悲觀預(yù)期”的Q1財(cái)報(bào)、展示了激增的網(wǎng)絡(luò)平臺活躍度并明確了AI變現(xiàn)路徑后，這些此前過度悲觀的機(jī)構(gòu)大概率將在未來幾個(gè)季度內(nèi)，重新調(diào)高他們的模型并反手調(diào)高評級。

中文投資網(wǎng)首席分析師Brant觀點(diǎn)

作為一支尚未盈利的軟件股，GitLab當(dāng)前的股價(jià)低迷有著多種原因，基本面不夠硬、軟件股面臨的大環(huán)境比較差的雙重壓力導(dǎo)致該公司市值較高峰時(shí)期大幅縮水。但是該公司幾個(gè)財(cái)季的營業(yè)收入都維持了穩(wěn)健增長，虧損也逐漸縮小，根據(jù)我們此前的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)一個(gè)快速成長的公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧為盈之后，其股價(jià)通常也會迎來一個(gè)快速上漲的周期，而GitLab正在來到這樣一個(gè)臨界點(diǎn)，這也是我們關(guān)注他的重要原因之一。

作為一個(gè)軟件開發(fā)工具，GitLab在AI時(shí)代的價(jià)值并沒有被市場完全認(rèn)可，或者說，現(xiàn)在市場存在一種認(rèn)為軟件以及SAAS股會被AI取代的誤區(qū)，而伴隨著AI的進(jìn)一步發(fā)展，市場重新認(rèn)識SAAS股價(jià)值那一天的到來，這些有著優(yōu)秀基本面和業(yè)績增長曲線的個(gè)股必將大放異彩。

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