《港灣商業觀察》蕭秀妮

資本市場IPO賽道從不缺乏折返闖關的企業，鴻星科技（集團）股份有限公司（以下簡稱，鴻星科技）便是典型一例。這家深耕石英晶體諧振器、振蕩器等頻率控制元器件研發、生產與銷售的老牌企業，最早于2023年初沖刺上交所主板，卻在歷經兩輪問詢、排隊兩年半后，于2025年9月主動撤單。

兩輪主板問詢核心聚焦經營業績異動、毛利率合理性、關聯交易及供應商集中度等關鍵爭議點，暴露出企業經營層面的諸多待解難題。2026年5月12日，鴻星科技卷土重來，遞交創業板IPO申請并獲受理，保薦機構為國投證券。

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增收不增利困境凸顯，單價連年承壓拖累盈利

據招股書及天眼查顯示，鴻星科技成立于1993年。公司專業從事石英晶體諧振器、石英晶體振蕩器等頻率控制元器件的研發、生產和銷售，是全球前十大石英晶體頻率元器件品牌制造商。公司深耕行業三十余年，致力于為通訊電子、消費電子、AIoT、工業控制、汽車電子、AI算力、機器人等領域提供微型化、高頻化、高精度、低抖動及寬溫化的頻率控制與時序解決方案，并依托深厚的技術底蘊，持續驅動頻率控制元器件的自主創新與國產化替代。

復盤2023至2025年（報告期內）經營成績單，鴻星科技業績背離態勢十分明顯。期內，公司營收分別為5.42億元、5.67億元、6.32億元；歸母凈利潤分別為1.33億元、1.33億元、1.08億元；加權平均凈資產收益率為14.18%、12.41%、9.08%。也就是說，在2025年營收同比增長11.4%的背景下，凈利潤同比大幅下滑18.58%，“增收不增利”的特征顯著。

鴻星科技的產品矩陣分為石英晶體諧振器、石英晶體振蕩器兩大核心品類。報告期內，公司主營業務收入分別為5.41億元、5.67億元、6.32億元，其中SMD石英晶體諧振器期內收入分別達4.56億元、4.92億元、5.34億元，占主營業務收入比例高達84.36%、86.71%、84.55%，始終維持在八成以上，振蕩器等高附加值產品營收占比不足兩成，產品結構單一風險突出。

行業內卷加劇的大背景下，公司兩大核心產品售價連續三年下滑，盈利空間被持續壓縮。其中，諧振器單價從2023年的0.37元/只降至2025年的0.31元/只，兩年累計降幅達16.22%；振蕩器單價則從2.11元/只下滑至1.43元/只，降幅高達32.23%。

產品售價一路走低的同時，原材料、人工等成本未能同步下降。報告期內，公司營業成本分別為2.98億元、3.29億元、3.95億元；其中直接材料成本從1.32億元增長至1.78億元，直接人工成本從6563.21萬元上升至7915.02萬元。成本增長直接擠壓了盈利空間，成為公司毛利率下滑、利潤縮水的核心原因，也凸顯出公司產品議價能力偏弱、高端產品布局不足的短板。

延伸至銷售端，招股書顯示，鴻星科技采用“直銷為主、經銷為輔”的銷售模式，市場布局覆蓋海內外，境外業務占比長期過半，形成內外均衡的收入結構，但也隨之帶來匯兌波動、貿易政策及出口退稅等多重潛在風險。

報告期內，公司境內銷售收入分別為2.42億元、2.73億元、3億元，占比44.75%、48.11%、47.46%；境外銷售收入2.99億元、2.94億元、3.32億元，占比55.25%、51.86%、52.54%，海外業務始終是收入重要支柱，產品遠銷全球多個國家和地區，其中美國市場雖營收占比不高，但已被納入加征關稅清單，存在國際貿易爭端沖擊隱患。

海外業務規模維持高位，美元、日元等結算貨幣匯率波動，疊加匯兌損益影響，公司盈利穩定性或受到持續干擾。報告期內，公司匯兌損益分別為-18.55萬元、-503.31萬元、1036.92萬元，前兩年實現匯兌收益，2025年受美元匯率大幅波動影響，產生超千萬元匯兌損失，直接侵蝕當年利潤。

對此，中國金融智庫特邀研究員、知名財經評論家余豐慧表示，企業需要采取多方面的策略來應對。在當前全球經濟不確定性增加的背景下，企業應加強對外匯市場的研究和預測，利用金融工具如遠期外匯合約、貨幣互換來鎖定匯率，降低匯率波動帶來的風險。此外，企業還可以考慮通過定價策略調整、成本控制以及優化供應鏈管理等措施，增強自身對匯率變化的適應能力。對于鴻星科技而言，擴大市場多元化，減少對單一國家或地區市場的依賴，也是分散風險的有效途徑。

除匯兌風險外，公司利潤對出口退稅的依賴度正逐年飆升，盈利結構隱憂凸顯。報告期內，公司實際退稅額分別為619.74萬元、1852.26萬元、3153.75萬元，占當期利潤總額比例從4.15%飆升至26.20%，短短三年占比增長超6倍。在出口退稅率穩定維持13%的背景下，公司利潤對退稅政策的敏感度持續走高。

余豐慧強調，關于鴻星科技主營業務的盈利能力與盈利含金量問題，從數據來看，退稅額占利潤總額的比例逐年上升，這確實表明企業在一定程度上依賴于政府的出口退稅政策來維持其盈利水平。然而，這并不意味著企業的主營業務缺乏競爭力。實際上，高退稅比例也反映了鴻星科技在遵守相關法規的前提下，有效地利用了政策優惠，提高了資金使用效率。但長期來看，企業應該更加注重提升產品附加值和技術含量，從根本上增強核心競爭力，而不是單純依靠退稅政策來支撐利潤。因此，鴻星科技在未來的發展中，需要在保持現有優勢的同時，加大對研發和創新的投入，提高主營業務的真實盈利能力和可持續發展能力。

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機遇與挑戰并存，曾分紅數億

褪去營收與利潤表象，公司其他財務指標也暗藏諸多隱患，整體財務承壓特征明顯。報告期各期末，公司應收賬款賬面凈值分別為1.52億元、1.56億元、1.64億元，占流動資產比例維持在15%以上，雖然賬齡以一年內為主，但規模逐年遞增。若未來宏觀經濟下行、下游客戶經營承壓，公司可能面臨應收賬款回收延遲、壞賬計提增加的風險，進而擠占流動資金，影響資金周轉效率。

存貨端壓力不容小覷，各期末存貨賬面余額分別為9644.53萬元、1.2億元、1.42億元，逐年攀升；存貨跌價準備分別為669萬元、637.2萬元、958.82萬元，2025年跌價準備大幅增長。行業產品迭代速度快、價格持續下行，若公司存貨無法及時消化，滯銷積壓風險上升，后續或將計提更多跌價損失，進一步拖累利潤表現。

固定資產層面的老舊問題同樣突出。報告期各期末，公司固定資產賬面價值分別為2.88億元、2.93億元、3.44億元，占資產總額比例維持在21%以上，資產規模體量較大。但截至2025年12月31日，公司機器設備原值達6.96億元，成新率僅為19.75%，設備老化問題十分突出。老舊設備不僅維護維修成本偏高，還可能制約生產精度與產能效率，不利于高端產品量產迭代，后續公司需持續投入資金更新設備，將增加資本開支壓力。

放眼整個行業，全球石英晶振賽道呈現高度集中格局，2024年全球前十大廠商合計市占率接近70%，日本精工愛普生、電波、京瓷及中國臺灣晶技等巨頭長期壟斷高端市場，掌握技術與定價話語權。鴻星科技以3.19%的全球市占率躋身行業第九，參與多項國家及行業標準制定，產品已進入富士康、偉創力、長虹等全球知名供應鏈，超六成收入來自世界500強及行業龍頭，具備穩固的行業地位與品牌實力。

但機遇背后挑戰并存，國內中低端晶振產能過剩、內卷嚴重，而高端高頻、車規級產品仍被海外企業卡脖子，核心芯片與高端原材料存在進口依賴。同時5G-A、AI服務器、高速光模塊、人形機器人等新興賽道爆發，對晶振微型化、高精度、低抖動性能要求持續提升，若公司研發迭代跟不上行業節奏，很容易在高端市場競爭中被邊緣化。

研發實力是高端賽道競爭的核心底氣，但鴻星科技研發投入略顯乏力。2023至2025年，公司研發投入分別為3540.71萬元、3597.44萬元、3799.99萬元，三年累計投入超1.09億元，雖滿足創業板研發指標要求，但投入金額增幅微弱；研發投入占營收比例從6.54%降至6.01%，研發強度持續走低。

截至2026年4月30日，公司擁有70項專利權，其中發明專利僅18項、實用新型52項，專利數量及核心發明專利儲備相較于行業頭部企業并無明顯優勢。在行業技術快速迭代、高端產品壁壘高企的背景下，研發投入增速不足或將導致公司技術迭代滯后，難以緊跟AI算力、汽車電子等新興領域高端需求，長期競爭力存疑。

本次創業板IPO，鴻星科技擬募資6.5億元，四大投向分別為新增7億只頻率控制元件產能擴建、5億只微型化高精度晶振項目、MEMS光刻新技術研發及數智化平臺升級。但不容忽視的是，公司現有產能利用率已暴露閑置隱患：振蕩器連續三年利用率低于諧振器，中低端產能尚可、細分品類產能過剩隱患突出。報告期內，諧振器產能利用率84.86%、97.31%、92.54%，振蕩器62.53%、75.91%、86.44%，整體合計產能利用率83.86%、96.37%、92.24%，振蕩器產能長期未充分利用。

在現有產能尚未完全消化的前提下，公司再度大手筆擴產，若未來下游需求不及預期、行業競爭進一步加劇，新增產能或將面臨滯銷風險，產能利用率下滑、資產閑置、折舊費用增加將直接拖累經營業績，募資項目收益不確定性較高。

同時，鴻星科技應付股利賬面余額高達8873.63萬元，該款項源于公司已履行股東會審議程序、正式落地的現金分紅方案。從會計口徑來看，分紅事項已決議生效、權益已從留存收益劃出計入對股東的應付負債，但截至資產負債表日相關分紅款項尚未完成實際現金兌付。也正因為公司于IPO申報節點前夕大額宣告分紅、資金暫緩撥付，引發了市場對于公司現金流統籌及募資合理性的爭議。

早在2020年、2021年和2022年上半年，鴻星科技現金分紅金額分別為2.05億元、2.20億元以及5500萬元，三期公司累計分紅金額達4.8億，林氏家族分得約4.22億元。

除經營與財務風險外，公司股權架構與公司治理層面同樣存在值得關注的隱患。鴻星科技呈現典型家族式控股特征，股權集中度極高。本次發行前，H-TEC公司持有78.92%股份，為單一最大控股股東；林洪、林瑞堂、林毓馨、林毓湘四人合計控制公司87.92%表決權，穿透后合計持股比例約49.76%，林張玉珍作為一致行動人間接持股8.13%。

報告期內，鴻星科技未實施股權激勵，但共有57名員工直接或間接持股，股權架構錯綜復雜。其中10名在職、退休及離任員工直接持股，6人同時通過持股平臺間接入股；52名員工通過杭州纮洋、杭州瀾洋、杭州湛洋三大員工持股平臺間接持股，剔除重復參投人員后，合計57名員工直接或間接持有公司股權。

尤為特殊的是，公司董事、副總經理、財務負責人、董事會秘書陳意青，通過100%控股的杭州子海企業管理有限公司，擔任四大股東平臺執行事務合伙人，間接掌控員工持股體系，形成多層嵌套的持股結構。高管身兼數職且深度綁定員工持股平臺，容易引發利益輸送、關聯交易不規范等合規風險，也對公司內控治理有效性提出更高要求。同時，公司外資股東合計持股達92.85%，股權架構跨境特征明顯，也增加了合規監管的復雜度。（港灣財經出品）