文丨柯嵐

曾經被貼上“高增長、高毛利、高估值”標簽的醫(yī)美行業(yè)，正在經歷一場價值重估。

一個典型切口，是江蘇吳中。

這家曾因切入“童顏針”賽道而受到資本市場追捧的跨界藥企，在2025年年底收到上交所終止上市決定，并于近日因財務造假、實際資產被挪用、母公司業(yè)績巨虧而支付不起債務等，被債權人正式申請破產重整。

其實在更早之前，江蘇吳中醫(yī)美故事的核心支點——艾塑菲代理權，也已發(fā)生變化。2025年初，愛美客通過旗下子公司完成對韓國Regen Biotech公司85%股權的收購，成為艾塑菲生產商的實際控制方；隨后，Regen向江蘇吳中控股孫公司達透醫(yī)療送達《解約函》，并于2025年7月終止相關獨家代理協(xié)議。

這不免讓人唏噓。作為國內最早布局“童顏針”賽道的跨界藥企之一，江蘇吳中曾經是何等輝煌——2024年4月，旗下產品艾塑菲正式開始銷售，并在短短8個月內實現(xiàn)超3億元營收，這給予了資本市場極大的信心，一度讓公司迎來短暫的高光時刻——2025年初，江蘇吳中市值近百億元。

從一夜暴富到一地雞毛，不是江蘇吳中的獨家“劇本”，而是當前整個醫(yī)美行業(yè)在洗牌的縮影。

01

醫(yī)美“神話”的開始：

上中下游的合力

醫(yī)美行業(yè)的上一輪極速增長，始于上游供給的爆發(fā)，中游醫(yī)美機構雨后春筍般崛起，下游消費者對輕醫(yī)美的接受度空前。

在下游消費端，隨著90后、00后逐漸成為消費主力，消費觀念也從"奢侈消費"轉向"日常保養(yǎng)"，輕醫(yī)美項目如玻尿酸填充、光子嫩膚、熱瑪吉等，因其"創(chuàng)傷小、恢復快、風險低"的特性，成為年輕群體"即時變美"的首選入口。中游醫(yī)美機構紛紛崛起，承接消費者的大規(guī)模“入場”，在流量上亦達到峰值。

在上游供給端，技術與產品生態(tài)日趨成熟,也為輕醫(yī)美市場的爆發(fā)提供了技術支撐。具體而言，玻尿酸、肉毒素等核心填充劑和抑制劑的國產替代進程顯著加速，不僅降低了終端價格，還催生了多元化產品矩陣。與此同時，一批光電醫(yī)美設備也在不斷迭代，并配合標準化操作流程的推廣，使得輕醫(yī)美項目能夠在連鎖機構中實現(xiàn)“高性價比”與“安全可控”的雙重目標。

這也是資本市場曾經高度追捧醫(yī)美企業(yè)的原因。2021年前后，愛美客、華熙生物、昊海生科等企業(yè)成為A股醫(yī)美敘事的代表。

尤其是玻尿酸產品，憑借較高毛利率和強消費屬性，一度讓行業(yè)與“醫(yī)美茅”“液體黃金”等標簽深度綁定。

以2020年成功上市的愛美客為例，其在當年實現(xiàn)營收7.09億元，同比增長27.18%；歸屬上市公司股東凈利潤4.4億元，同比增長43.93%。正因如此，愛美客在2021年年初市值首次突破千億大關，正式成為A股市場第三只“千元股”。

一時間，行業(yè)一提到醫(yī)美，自然會將其與“高增長、高毛利、高估值”的典型標簽深度綁定。

不過，2026年最新行業(yè)預測已經顯示，醫(yī)美仍在增長，但增速和增長結構都發(fā)生了變化。

艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)療美容服務市場規(guī)模在2025年約為2761億元，預計2026年達到2952億元；其中，手術類市場預計約1552億元，非手術類市場預計約1400億元。也就是說，行業(yè)還在擴容，但已不再是過去那種只要站上風口就能普漲的階段。

增長仍在，泡沫先破。

02

為何跌落神壇：

三重“退潮”加速出清

從2025年開始，醫(yī)美行業(yè)已經出現(xiàn)明顯降溫，到2026年一季度時，壓力仍未完全解除。

上市公司的數(shù)據(jù)可以佐證。愛美客2025年實現(xiàn)營業(yè)收入24.53億元，同比下降18.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.91億元，同比下降34.05%。進入2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.34億元，同比下降4.48%；歸母凈利潤2.98億元，同比下降32.79%。雖然單季收入和利潤較2025年四季度出現(xiàn)環(huán)比修復，但盈利端承壓仍然明顯。

華熙生物的調整更具代表性。2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元，同比下降23.06%；歸母凈利潤0.65億元，同比下降36.55%。公司在季報中將其解釋為圍繞新一輪增長周期進行前置投入，并推動產品邏輯、品牌體系和業(yè)務結構重構。

換言之，頭部企業(yè)已經意識到，過去依靠流量和渠道投放的增長方式難以持續(xù)。

昊海生科同樣沒有走出壓力區(qū)間。2026年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.71億元，同比下降7.62%；歸母凈利潤7355.89萬元，同比下降18.55%；扣非歸母凈利潤5813.18萬元，同比下降34.30%。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)季度報告

這些數(shù)據(jù)傳遞出的信號并不是“行業(yè)崩盤”，而是盈利模型正在被重估：收入端可能仍有韌性，但利潤端正在被競爭、費用、研發(fā)、合規(guī)和渠道成本共同擠壓。

首先是，監(jiān)管鐵拳與合規(guī)成本的陡增。自2021年以來，醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管力度逐步增大，而合規(guī)成本的上升直接擠壓了中小機構的生存空間，頭部企業(yè)也因此面臨著產品注冊審批趨嚴、臨床要求提高等壓力。曾經野蠻生長的"黑醫(yī)美"生態(tài)被連根拔起，整個行業(yè)被迫從"賺快錢"轉向"賺慢錢"，陣痛在所難免。

其次是，需求端的疲軟與消費降級。隨著市場經濟陷入低迷，居民可支配收入增長放緩，醫(yī)美作為典型的“可選消費”，在經濟下行周期中逐漸被拋棄，眾多消費者不再為概念買單，而是捂緊錢包，回歸理性。

最后是，供給端的內卷與價格戰(zhàn)。隨著玻尿酸、肉毒素等核心產品的專利壁壘被逐步打破，國產替代浪潮下，廠商數(shù)量激增，產能過剩嚴重。以玻尿酸為例，從曾經的"液體黃金"到如今的"白菜價"，終端價格腰斬再腰斬，利潤空間被極致壓縮。更致命的是，下游機構為了獲客，不得不卷入低價引流、過度營銷的惡性循環(huán)，行業(yè)信任根基被動搖。

三重壓力疊加之下，醫(yī)美行業(yè)的"黃金十年"似乎正在加速落幕。于是，我們看到了一場從上游到下游的系統(tǒng)性“退潮”。

03

醫(yī)美未來會走向：

從“流量求生”轉向“價值共生”

在持續(xù)低迷的業(yè)績泥潭中，醫(yī)美企業(yè)并非沒有想過掙脫，比如從單一項目競爭轉向全生命周期管理，從粗放式獲客轉向精細化用戶運營，以及通過技術升級和產品差異化建立真正的品牌壁壘，甚至是跨界布局再生醫(yī)學與功能性護膚賽道等等。

而這剛好也是醫(yī)美行業(yè)未來的發(fā)展方向，即從"野蠻生長"轉向"價值深耕"，從"流量收割"轉向"長期主義"。

具體而言，未來的醫(yī)美行業(yè)將呈現(xiàn)三大確定性趨勢：

一是，“輕醫(yī)美”成為絕對主流，消費邏輯加速轉向“周期性管理”。

隨著非手術類項目日趨成熟，消費者不再追求“一次性變美”，而是將醫(yī)美視為3~5年的持續(xù)養(yǎng)護方案。這意味著，機構的盈利邏輯必須從“單次高毛利”轉向“顧客生命周期價值管理”，將通過長期留存、復購和方案延展實現(xiàn)盈利。

二是，AI與數(shù)字化全鏈路滲透，將大幅提升行業(yè)運營效率與診療精準度。

當前，AI面部檢測、3D模擬效果預判、智能方案設計已逐步成為醫(yī)美機構標配，數(shù)字化能力不僅提升診療精準度，更能拉開運營效率差距，未來無法數(shù)字化的機構將在成本和服務體驗上處于劣勢。

三是，監(jiān)管合規(guī)成為生死線，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

2025年被定義為“標準化元年”，合規(guī)資質成為上游入場券，無證即等于出局，這會逼迫中小機構在合規(guī)成本與價格雙重壓力下關停出清，連鎖頭部則通過并購持續(xù)下沉，馬太效應進一步放大。

由此可見，醫(yī)美行業(yè)的問題，是舊增長模式失靈。

于是才會出現(xiàn)，行業(yè)規(guī)模仍在增長，但上市公司盈利承壓；輕醫(yī)美仍是主線，但低價內卷難以持續(xù)；再生材料和AI數(shù)字化帶來新機會，但最終都要接受合規(guī)和臨床效果的檢驗。

自此，醫(yī)美行業(yè)進入“分化倒計時”。

被淘汰的，將是那些依靠概念、流量、價格戰(zhàn)和灰色合規(guī)生存的玩家；能夠穿越周期的，則是那些真正具備產品研發(fā)、醫(yī)生教育、臨床證據(jù)、合規(guī)體系和精細化運營能力的企業(yè)。

暴利神話退場之后，醫(yī)美行業(yè)才剛剛開始回到它本該屬于的位置：一門以醫(yī)療安全為底線、以長期信任為核心、以專業(yè)服務創(chuàng)造價值的生意。

排版丨喬雨林

制圖丨醫(yī)線Insight