本文為食品內參原創

作者丨佑木 編審丨橘子??????????????????????????????????

一份始終沒能交出的年報，正把一家叫駿華農牧的乳企推向退市的邊緣。更值得警醒的是，它不是孤例。

交不出的年報

銀川市中級人民法院的卷宗里，駿華農牧的名字停在“合并破產重整”幾個字上。

這家成立于2011年的新三板掛牌企業，主業是奶牛集約化養殖與生鮮乳的生產銷售——說白了，就是養牛、產奶、賣給加工廠。2014年7月，它登陸新三板，一度把北交所上市寫進規劃。

如今的卷宗，記錄的卻是另一種軌跡。

2025年初，申請人向銀川市中級人民法院提出對駿華農牧的預重整申請，法院審查后認為其“具有一定重整價值”，受理申請并指定了管理人；此后，公司被裁定進行合并破產重整。

將它壓到這一步的，是一些極不體面的數字。截至2024年6月底，駿華農牧合并資產負債率達到82.86％；期末未分配利潤累計約為負1.2億元，未彌補虧損已超過實收股本。同期，它作為被告或被執行人，涉訴累計金額接近3087.3萬元，占期末凈資產的25.75％。

其中，一筆約2139.54萬元的糾紛，源于公司拖欠中國百貨紡織品有限公司的玉米青貯飼料款。青貯飼料，是奶牛過冬的口糧。連喂牛的錢，它都欠著。

而此刻懸在頭頂的，是一份交不出的年報。按規則，若駿華農牧無法在2026年6月30日之前披露2025年年報，將被終止掛牌；若重整最終失敗、被法院宣告破產，同樣會被摘牌。

令人痛心的是，它并非孤例。

掛牌不足三年的沃野牧豐已因連續虧損退出新三板；新三板企業上陵牧業未彌補虧損超過實收股本總額的三分之一；被稱為“北交所乳業第一股”的騎士乳業，2024年迎來十年來首次虧損，還因業績預告“變臉”未及時披露修正公告，被北交所通報批評。

一定程度上，產業鏈末端的中小型企業，正在批量消失。

要理解駿華農牧的結局，得先看2026年生鮮乳的收購價。

每公斤3.02元。這是農業農村部監測到的2026年4月生鮮乳收購價，環比下跌0.3％，同比下跌1.6％；2026年2月，這一價格為每公斤3.04元。把時間拉長，這一輪原奶下行已持續數年，價格回落到十余年前的水平。

更要命的是成本倒掛。在本輪低谷中，主產區生鮮乳收購價長期低于完全生產成本，公斤奶利潤一度跌入負值，行業虧損面最高時超過90％。中國社會科學院農村發展研究所研究員劉長全曾用“四最”概括這輪調整：價格歷史最低、畜牧業中最困難的產業部門、調整周期最長、虧損范圍最大。

這條鏈條的源頭，藏在幾年前的擴張沖動里。

2018年，原奶價格觸底反彈后一路上行至2021年，樂觀情緒催生了大型牧場的集中建設。據奶業雜志《荷斯坦》不完全統計，2021年全國新擴建牧場項目166個，涉及存欄98萬頭；2022年約148個，涉及存欄超過100萬頭。

等這些牧場陸續投產，恰好撞上消費轉弱——供給與需求，就此背道而馳。

盼不到的拐點

據國家統計局數據，2026年一季度全國牛奶產量同比仍增長3.4％：奶牛存欄雖在持續調減，但單產水平卻提升得更快，產量不減反增。分區域看，2025年已有多個產奶大省減產，其中新疆牛奶產量同比下降約15.41％。

賣不掉的奶，被噴成了粉。所謂噴粉，是把過剩的液態原奶經滅菌、噴霧干燥處理成奶粉儲存，本質上是延緩虧損。在過剩最嚴重的階段，龍頭乳企平均每天噴粉的生鮮乳一度達到2萬噸，約占其收奶量的四分之一。

去產能的最后辦法，是殺牛。據農業農村部監測，2024年全國荷斯坦奶牛存欄量較上年減少4.5％；彼時，中國農墾乳業聯盟專家組長宋亮估算，那一輪全國大致淘汰了120萬頭牛?？杉幢闳绱?，價格的拐點依舊姍姍來遲。

牛殺了，奶卻沒少。這是一條倒掛的鏈條。

鏈條的另一端，是貨架上那些熟悉的名字。它們同樣沒能幸免。

最直接的承壓者是上游牧場。國內最大的奶牛養殖企業現代牧業，2025年凈虧損11.29億元，連續第二年虧損；同期債務規模增至267.6億元，凈資產較期初減少28.29億元，原奶銷售均價同比再降7.7％。即便如此，它的原奶產銷量仍同比增長8.5％——在虧損中繼續擴產，正是這個行業最深的悖論。

“效率改善是真的，但價格下行把大部分去杠桿空間吃掉了。”一位投資圈人士表示，這類企業眼下具備的，更多是“穩杠桿能力，而不是很強的降杠桿能力”。

下游加工企業的報表也不好看。

例如，老牌乳企光明乳業2025年由盈轉虧，全年歸母凈利潤為負1.49億元，同比下降120.67％；進入2026年，頹勢仍未扭轉——一季度營業收入62.11億元，同比下降2.48％，歸母凈利潤6664.87萬元，同比下降52.74％，利潤總額同比降幅高達73.66％。

區域乳企的故事，則更接近駿華農牧。

被李佳琦帶火的“新疆網紅牛奶”麥趣爾，2026年一季度歸母凈利潤同比暴跌1976.2％，已是連續虧損的第五個年頭，2022年以來累計虧損逼近8億元，股票簡稱在4月底變更為“ST麥趣”；今年1月，一家債權人因595.49萬元的設備貨款糾紛，對它提起了破產清算申請。一筆不到600萬元的欠款，幾乎壓垮一家曾經市值數十億的乳企。

不過，鏈條上也有人在等風來。北京三元股份2025年因對參股的法國HCo計提約5億元商譽減值而由盈轉虧，全年凈利潤為負2.26億元；但剔除這筆減值，其主業歸母凈利潤同比增長約395％，2026年一季度營業收入同比增長4.46％至17.21億元，凈利潤同比增長14.28％至1億元，財報披露次日股價漲停。

它說明，部分企業的虧損更多來自歷史投資包袱，而非主業崩塌。

轉向樂觀的不止它一家。2026年4月底，伊利集團董事長潘剛在業績說明會上表示：“行業最艱難的時刻已經過去?！倍嗉胰桃查_始喊出“2026年原奶周期拐點將至”。

只是，拐點對不同的人，意味著不同的事。對伊利、蒙牛這樣的下游龍頭，奶價企穩回升意味著提價空間與利潤彈性；對現代牧業這樣的大牧場，意味著資產負債表有了喘息的余地；而對駿華農牧，對麥趣爾，對那些早已退場的中小養殖戶，拐點來得太晚了。

銀川的初夏，駿華農牧的牧場里還剩多少頭牛，外界已無從知曉。