洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|楊誠

6月14日，視覺(中國)文化發展股份有限公司(以下簡稱“視覺中國”，000681.SZ)遞表港交所，在AI大模型激烈競爭之下，視覺中國的圖片版權生意并不好做。

2025年，視覺中國實現營收7.78億元，同比下滑4.1%；凈利潤同比下降28.5%至0.93億元。

業務壓力還體現在客戶端。2023年至2025年，視覺中國內容授權服務的KA客戶（指年消費額達到10萬元或以上的客戶）數量由776家下降至631家，客戶留存率也從83.0%降至77.6%。

面對行業變化，視覺中國近年來持續強調AI布局，并將其視為未來增長方向。但在公司轉型關鍵階段，實際控制人廖道訓、吳玉瑞和柴繼軍卻于2026年1月啟動減持計劃。

與此同時，視覺中國研發開支并未明顯加碼，2025年研發開支僅為7302萬元，較2023年的9906萬元減少2600萬元。

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營收回落至兩年前

視覺中國成立于2000年，2014年在深交所上市，公司是中國領先的視覺內容版權交易和創意定制服務提供商。通過整合圖片、視頻、音頻等內容，為新聞傳媒、品牌公司和互聯網企業提供服務。

招股書顯示，2014年至2025年間，視覺中國累計付費客戶總數超40萬，向內容提供者支付稿費達31億元；截至2025年底，公司擁有超7億內容和80余萬簽約供稿人。

經營業績方面，視覺中國近年來增長明顯承壓，2025年，公司收入回落至兩年前水平，凈利潤同期下降約3700萬元，降幅達到約28.5%。

2023年至2025年，視覺中國營收分別約為7.81億元、8.11億元、7.78億元；凈利潤分別約為1.54億元、1.30億元、0.93億元。

視覺中國經營業務分為內容授權服務、內容定制服務、增值服務三個板塊。其中，內容授權服務長期占據公司總收入的半數以上。

然而，內容授權服務收入由2024年的6.1億元減少14.1%至2025年的5.24億元，是導致視覺中國總營收下滑的重要原因之一。

同時，視覺中國近年來KA客戶數量持續下滑，客戶留存率也不容樂觀。

2023年至2025年，視覺中國內容授權服務的KA客戶數量分別為776家、724家及631家；客戶留存率分別為83.0%、80.2%、77.6%。

對此，視覺中國解釋稱，內容授權服務收入下降的主要原因來自于客戶控制營銷預算，同時，AI技術的飛速發展也改變了整個行業的若干內容采購及消費模式。

與內容授權服務下滑相對的是內容定制服務收入的上升，2023年至2025年，內容定制服務分別貢獻收入1.51億元、1.64億元、2.09億元，分別占同年總收入的19.4%、20.2%、26.9%。

但內容定制服務收入的增長并未同步帶動盈利能力提升。2023年至2025年，內容定制服務毛利率分別為18.2%、15.1%和16.4%，雖然2025年毛利率有所回升，但仍低于2023年水平。

隨著低毛利的內容定制業務占比提升，視覺中國整體盈利能力也面臨壓力。公司整體毛利率由2023年的51.2%下降至2024年的46.8%，2025年進一步下降至41.7%。

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AI敘事背后：

實控人減持、研發投入不足

近年來，AI技術的快速發展正在重塑視覺內容行業。當前，在GPT、豆包、千問等大模型的加持下，用戶只需輸入簡單文字描述，就能生成圖片甚至動態視頻，傳統圖片版權生意正面臨新的挑戰。

面對行業變化，視覺中國近年來不斷強調AI布局。公司總裁柴繼軍也曾多次公開提及AIGC（人工智能生成內容）帶來的行業機會。

但就在視覺中國講述AI轉型故事之際，公司實際控制人卻啟動減持計劃。

2026年1月28日，視覺中國發布大股東減持公告，三位實控人廖道訓、吳玉瑞和柴繼軍計劃在未來三個月減持公司股份合計不超過1295萬股，占公司總股本比例1.85%。

以視覺中國1月27日收盤價28.01元計算，廖道訓、吳玉瑞和柴繼軍三人減持金額合計約為3.63億元。

值得注意的是，視覺中國大力講述AI轉型故事的同時，研發投入卻沒有呈現出明顯加碼趨勢。2023年至2025年，公司研發開支分別為9906萬元、7270萬元和7302萬元。研發開支不僅沒有增長，2025年較2023年還減少約2600萬元。

此外，視覺中國引以為核心競爭力的版權資產，近年來也曾因權屬問題陷入爭議。

2023年，知名星空攝影師戴建峰發文稱，自己接到視覺中國的電話、郵件，對方稱其公眾號“Jeff的星空之旅”侵權使用視覺中國173張圖片，要求賠償8萬多元。

然而，視覺中國給出的所謂“侵權照片”，竟然是他自己拍攝的作品。隨后，戴建峰就視覺中國未經授權銷售其作品并向其索賠一事提起訴訟。

2025年11月，法院一審判決顯示，視覺中國及相關公司通過第三方獲得戴建峰作品《銀河下的村莊》后，在官網進行商業銷售，但未獲得相應著作權授權，侵犯了戴建峰的信息網絡傳播權和署名權，需連帶賠償1.5萬元并公開致歉。

并且，法院認定視覺中國此前以侵權為由向戴建峰索賠8萬余元的行為存在明顯不當，未盡到必要的權屬審查義務。

如今，視覺中國傳統版權業務承壓，內容定制服務規模增長卻未同步帶來利潤提升。實際控制人減持與研發投入的變化，也讓市場重新審視公司AI轉型背后的真實成色。

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