又一家疫苗企業(yè)向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。作為一家成立已10年的醫(yī)藥企業(yè)，邁科康長(zhǎng)期依賴(lài)創(chuàng)投輸血維持運(yùn)營(yíng)，過(guò)去三年累計(jì)虧損已達(dá)11億元。如今，隨著核心產(chǎn)品陸續(xù)邁入臨床后期，研發(fā)投入和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用將進(jìn)一步攀升。此時(shí)沖刺科創(chuàng)板“補(bǔ)血”，已是勢(shì)在必行。

5月27日，成都邁科康生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“邁科康”）的科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)正式獲得受理，此次計(jì)劃募資29.29億元，對(duì)應(yīng)估值超百億元。

與其百億估值形成反差的是，其近三年?duì)I收合計(jì)僅6000萬(wàn)元，累計(jì)虧損達(dá)11億元。而虧損的核心主要是公司目前仍未有重磅產(chǎn)品上市，且研發(fā)投入每年還在大幅增長(zhǎng)。

在此情形下，邁科康沖刺科創(chuàng)板，除為自身"補(bǔ)血"融資外，也意在為多年陪跑的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)打通IPO退出渠道。

3年虧11億

5月27日，邁科康IPO獲受理，此次IPO擬募資29.29億元，對(duì)應(yīng)估值超百億元。

資料顯示，邁科康是一家致力于創(chuàng)新疫苗和新型佐劑研發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的生物醫(yī)藥企業(yè)，搭建了一系列創(chuàng)新疫苗品種管線(xiàn)，覆蓋傳染性疾病及腫瘤防治領(lǐng)域。

據(jù)了解，全球已獲批的6款新型佐劑技術(shù)長(zhǎng)期被GSK、輝瑞等國(guó)際藥企壟斷。公司核心產(chǎn)品MKK100帶狀皰疹疫苗有望成為中國(guó)首個(gè)采用新型佐劑獲批上市的國(guó)產(chǎn)疫苗，公司呼吸道合胞病毒RSV疫苗MKK900已進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)階段，有望成為首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)RSV疫苗。公司3款新型佐劑產(chǎn)品被納入CEPI全球疫苗佐劑庫(kù)，為國(guó)內(nèi)被納入品種最多的公司。

不過(guò)，從公司透露的幾款疫苗預(yù)期的上市時(shí)點(diǎn)來(lái)看，邁科康帶狀孢疹疫苗以及RSV疫苗營(yíng)收放量還需假以時(shí)日。

由于公司目前仍未有重磅產(chǎn)品上市，因此公司的營(yíng)收僅在千萬(wàn)元階段。招股書(shū)披露，2023年-2025年，邁科康通過(guò)子公司依思康醫(yī)藥對(duì)外銷(xiāo)售獸用（含寵物）疫苗的原材料收入分別為1362萬(wàn)元、2,7397萬(wàn)元、2,7235萬(wàn)元，是當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的全部來(lái)源。

此外，2023-2025年，公司歸母凈利潤(rùn)分別虧損2.56億、3.42億、5億元，累計(jì)虧損達(dá)11億元。

究其原因，作為早期生物醫(yī)藥企業(yè)，研發(fā)投入是邁科康開(kāi)支的主要成分。報(bào)告期，公司研發(fā)投入分別為2.16億元、2.92億元和4.04億元，近三年研發(fā)投入超9億，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例高達(dá)1809%。

值得注意的是，雖然邁科康目前仍未有重磅產(chǎn)品上市，并且處于持續(xù)虧損中，但資本市場(chǎng)仍給予其超百億估值，或源于市場(chǎng)基于邁科康帶狀皰疹疫苗、RSV疫苗在內(nèi)的核心產(chǎn)品獲批后營(yíng)收放量的預(yù)期。

據(jù)了解，2024年，中國(guó)帶狀皰疹行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為37.9億元，預(yù)計(jì)至2035年，中國(guó)帶狀皰疹疫苗行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約125.6億元，2024年至2035年期間復(fù)合年增長(zhǎng)率約為11.5%。

RSV方面，我國(guó)當(dāng)前尚無(wú)已獲批的RSV疫苗產(chǎn)品。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)測(cè)，2026年，我國(guó)中老年RSV疫苗市場(chǎng)規(guī)模為2.12億元，預(yù)計(jì)到2035年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到135.58億元人民幣。

高瓴“半路”套現(xiàn)

高比例研發(fā)開(kāi)支與大幅虧損的背后，依靠的是邁科康9輪融資，外部投資者近20億元投資款的持續(xù)“輸血”。

截至本次IPO申報(bào)前，第一大股東謙鼎管理由實(shí)際控制人陳德祥全資控股，持股21.28%，持股平臺(tái)科雅翔成持股7.27%，與謙鼎管理為一致行動(dòng)人，實(shí)控人通過(guò)謙鼎管理及其一致行動(dòng)人合計(jì)控制公司34.2637%表決權(quán)。

外部機(jī)構(gòu)方面，招股書(shū)顯示，深創(chuàng)投當(dāng)前持股11.22%，國(guó)壽成達(dá)持股6.16%，瑞普醫(yī)藥持股3.52%，VSPR VIII持股3.74%，高瓴蓁恒持股2.14%，富達(dá)創(chuàng)投持股1.86%。

值得注意的是，高瓴早在2021年便入股邁科康，不過(guò)其在半路選擇了套現(xiàn)部分股權(quán)。具體來(lái)看，高瓴旗下三只持股邁科康的基金分別為VSPR VIII、高瓴蓁恒和VNTR IX，三只基金構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，2023年，三者合計(jì)持股比例為9.9853%。

2025年10月，高瓴資本旗下高瓴蓁恒以及趙杰夫、崔桂勇等5名早期股東，通過(guò)將部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式合計(jì)套現(xiàn)1.12億元。截至招股書(shū)披露日，當(dāng)前高瓴系持有邁科康的股份比例已降至了6.283%。

而邁科康之所以能得到如此多頂級(jí)機(jī)構(gòu)的青睞，或與創(chuàng)始人陳德祥在醫(yī)藥領(lǐng)域的豐富經(jīng)驗(yàn)有關(guān)。

資料顯示，陳德祥1991年獲得免疫學(xué)、微生物學(xué)博士學(xué)位，1993年伯明翰大學(xué)博士后畢業(yè)結(jié)束，1993年至2016年期間，先后任諾華Novartis、輝瑞Pfizer、帕斯適宜衛(wèi)生科技組織PATH疫苗研發(fā)部領(lǐng)導(dǎo)崗，擁有30年疫苗行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

2016年，陳德祥回國(guó)設(shè)立了成都邁科康，希望打破海外壟斷，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)新型佐劑和創(chuàng)新疫苗的自主研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，解決“卡脖子”問(wèn)題。

另一位公司技術(shù)骨干胡業(yè)勤，畢業(yè)于武漢大學(xué)，獲發(fā)育生物學(xué)博士學(xué)位，2009年至2020年期間，任武漢生物制品研究所有限責(zé)任公司菌研室主任兼菌苗室副主任，2020年至今，任邁科康生物首席技術(shù)官。

不過(guò)，此次IPO招股書(shū)一經(jīng)披露，公司管理層治理的結(jié)構(gòu)問(wèn)題成為了輿論關(guān)注焦點(diǎn)。

具體來(lái)看，實(shí)控人配偶董麗春任公司副總經(jīng)理，實(shí)控人妻弟董宜春任公司首席運(yùn)營(yíng)官，首席技術(shù)官胡業(yè)勤配偶擔(dān)任公司市場(chǎng)部副總監(jiān)，董事會(huì)秘書(shū)符浩配偶也擔(dān)任公司市場(chǎng)部經(jīng)理一職。系列家族抱團(tuán)式架構(gòu)，引發(fā)了外界對(duì)公司治理獨(dú)立性和內(nèi)控有效性的質(zhì)疑。

競(jìng)對(duì)虎視眈眈

據(jù)了解，邁科康生物核心產(chǎn)品重組帶狀皰疹疫苗MKK100預(yù)計(jì)將于2027年獲批上市。

不過(guò)，邁科康生物在招股書(shū)中指出，國(guó)內(nèi)已獲批兩款帶狀皰疹疫苗，分別為百克生物的減毒活疫苗感維以及葛蘭素史克GSK的重組蛋白疫苗欣安立適Shingrix。

除公司產(chǎn)品外，本土競(jìng)品綠竹生物、怡道生物以及瑞科生物的重組帶狀皰疹疫苗亦處于NDA評(píng)審階段，公司產(chǎn)品上市后，可能會(huì)面臨更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

另外，公司另一款核心產(chǎn)品呼吸道合胞病毒RSV疫苗，當(dāng)前已進(jìn)入III期臨床試驗(yàn)階段。全球RSV疫苗市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)處在白熱化，輝瑞、Moderna都在追趕。

2026年2月，葛蘭素史克GSK全球首款老年人RSV 疫苗Arexvy已在中國(guó)提交上市申請(qǐng)，輝瑞的Abrysvo在中國(guó)的臨床試驗(yàn)申請(qǐng)也已獲受理。

國(guó)內(nèi)臨床階段的企業(yè)則包括艾棣維欣、三葉草生物等。輪狀病毒疫苗市場(chǎng)，已上市產(chǎn)品包括默沙東的五價(jià)輪狀疫苗和國(guó)內(nèi)一款單價(jià)產(chǎn)品。

除了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化之外，公司招股書(shū)中還重點(diǎn)提及了原料擾動(dòng)。

招股書(shū)顯示，公司核心產(chǎn)品MKK100及MKK900所必需的部分佐劑原材料如QS-21系提取自天然皂苷的有機(jī)物質(zhì)，其人工合成工藝復(fù)雜，技術(shù)要求高，目前主要依賴(lài)于植物萃取，全球范圍內(nèi)具備規(guī)模化生產(chǎn)能力且質(zhì)量穩(wěn)定的合格供應(yīng)商數(shù)量有限。

盡管公司已與相關(guān)供應(yīng)商建立良好的合作關(guān)系并簽訂長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議，約定了優(yōu)先供應(yīng)及價(jià)格條款，但仍無(wú)法完全排除因生產(chǎn)中斷、原材料源頭（特定植物）供應(yīng)波動(dòng)產(chǎn)能受限、質(zhì)量控制問(wèn)題、全球產(chǎn)能緊張或國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化等因素導(dǎo)致關(guān)鍵佐劑原材料供應(yīng)短缺、延遲或價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

種種未知擺在眼前，融資上市或許是當(dāng)前邁科康生物做大影響力，持續(xù)高比例研發(fā)開(kāi)支、與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手肉搏的最有力要素。

責(zé)任編輯 | 陳斌