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宏觀

高盛：英國政局變動或加大財政壓力 英債期限溢價料維持高位

英國首相斯塔默辭職后，高盛預計工黨前曼徹斯特市長安迪·伯納姆將接任首相。工黨黨魁提名將于7月9日開啟、7月16日截止；若伯納姆成為唯一候選人，或于7月中旬直接出任首相。財政大臣人選仍是近期最大變量，預測市場目前押注前衛生大臣韋斯·斯特里廷最有可能獲任。

高盛認為，伯納姆政府或將更強調公共投資和社會支出，包括重啟HS2北段、加大社會住房投入、推動社會護理改革，并強化對公用事業和交通領域的公共控制。這些政策將疊加國防、醫療及部門預算既有壓力，使英國財政支出面臨進一步上行風險。

然而，政府增稅空間有限。工黨競選承諾排除上調增值稅、雇員國民保險、所得稅稅率和企業稅，伯納姆也表示將遵守相關承諾。

高盛指出，針對高收入者加稅籌資規模有限；提高高稅級所得稅1便士僅可增加約2億英鎊收入。房產稅、土地稅和資本利得稅改革或可提供部分資金，但財政監督機構通常會考慮納稅人行為調整，從而削弱實際增收效果。作為參考，若將資本利得稅與所得稅稅率統一的一攬子改革，理論上可帶來約140億英鎊收入；企業稅率每提高1個百分點約增收40億英鎊。

高盛認為，支出壓力上升而稅收空間受限，意味著英國短期借款增加、財政整固放緩的風險加大。伯納姆或通過在既有財政規則內提高靈活性、延后整固安排，或運用國家財富基金提供貸款和股權投資來擴張資本開支。不過，市場和貨幣政策約束將限制赤字大幅擴張。

市場方面，高盛預計英國國債期限溢價將因借款前景走高而保持高位；若中期財政赤字占GDP比例因主動財政擴張增加1個百分點，英國國債收益率或上升30至40個基點。財政擴張可能支撐需求并推遲英國央行降息，但收益率走高也會收緊金融條件，因此未必推動央行加息。相較海外收入占比較高的富時100指數，富時250指數、地產、房屋建筑商及英國本土銀行對增長、稅收、監管和國債收益率變化更敏感。

市場

高盛：AI投資熱潮仍有空間，但市場或已走在宏觀基本面前面

高盛最新報告指出，當前AI投資熱潮尚未出現上世紀90年代末科技泡沫破裂前的典型宏觀失衡，但市場對AI未來收益的定價已明顯走在宏觀基本面前面，投資者需警惕“盈利泡沫”風險上升。

高盛稱，科技投資占美國GDP的比重已突破上世紀90年代高點，且上升速度更快；大型云廠商2026年資本開支預期較六個月前上調近80%，AI投資規模未來數年或接近、甚至超過2000年前后的科技投資峰值。不過，本輪投資仍較集中、持續時間也短于當年。

與90年代后期不同，美國企業利潤率仍處高位，生產率增長尚未被工資加速上漲侵蝕；企業部門整體儲蓄與投資缺口未明顯惡化，經常賬戶赤字反而收窄。盡管云廠商自由現金流顯著承壓，但強勁利潤暫時抵消了資本開支擴張帶來的宏觀失衡。

估值方面，高盛估算，自2022年11月ChatGPT推出以來，AI相關公司的市值及估值增量已約27萬億美元，高于2025年11月的約19萬億美元。即使剔除非AI業務、基準市場回報等因素，較保守的AI價值增量估算仍達14萬億至17萬億美元，明顯高于高盛對美國AI生產率紅利所帶來新增資本收入的基準現值估算——9萬億美元。

報告認為，要令市場估值與宏觀收益相匹配，需要同時假設AI采用更快、生產率提升更強、資本收入占比提高，以及美國企業獲得更大比例的海外AI收益。高盛警告，市場或正在過度外推芯片和云計算企業當前的高利潤率，而這些利潤本身也受投資熱潮推動；一旦資本開支放緩、融資受限、AI應用成本過高或技術進步降低資本需求，盈利預期可能面臨調整。

高盛表示，純粹的估值泡沫風險低于90年代末，但“盈利泡沫”風險正在增加。AI以外的美國經濟較為疲弱，過去兩年實際可支配收入年化增速約1%，顯著低于90年代末的5%至6%。在投資周期見頂前，強勁盈利仍可能支撐市場，但股票波動率料將繼續上升，投資者應考慮通過看跌期權保護或以期權替代部分現貨倉位來控制下行風險。

產業

美銀大幅上調半導體行業預測：2030年市場規模或達2.7萬億美元

美國銀行在最新研報中大幅上調全球半導體行業預測，認為AI需求正從驗證投資回報轉向解決芯片、存儲和電力等結構性供給約束，存儲芯片短缺與價格上漲將成為未來數年行業增長的核心驅動力。

美銀預計，全球半導體市場規模將從2025年的7870億美元增至2030年的2.734萬億美元，2025—2030年復合增長率達28%，高于此前預期的2.3萬億美元和23%。其中，存儲芯片和數據中心是主要增量來源，汽車與工業需求復蘇亦將提供支持。美銀預計，芯片行業用約50年實現首個1萬億美元銷售額，而AI有望在未來5年再創造1萬億美元增量。

按細分領域看，美銀預計2026年全球半導體銷售額同比增長103%，剔除存儲后的核心半導體增長27%；存儲器銷售額或同比飆升近298%，其中DRAM和NAND分別增長309%和295%。服務器芯片銷售額預計增長71%，邏輯芯片增長39%，受AI數據中心需求推動；有線通信增長29%，工業增長18%，汽車增長4%。相比之下，PC、智能手機及消費電子仍受出貨量壓力拖累，相關需求偏弱。

美銀同時上調晶圓廠設備（WFE）市場預期：維持2026年1440億美元、同比增長24%的預測，將2027年預測由1830億美元上調至1900億美元，同比增長31%；2028年預測由2030億美元大幅上調至2500億美元，同比增長32%，并預計2029年和2030年分別達到2680億和2920億美元。2025—2030年WFE復合增速料為20%，存儲設備和先進制程設備將是主要動力。

美銀認為，AI數據中心系統市場到2030年或達1.7萬億美元，高帶寬存儲器長期供應協議將增強未來兩至三年供需和定價能見度；芯片復雜度提升、先進封裝、產能回流及EDA需求，也將推高設備投入。該行預計，領先制程設備、EUV及非中國市場WFE在2025—2030年的復合增速分別達22%、22%和24%。

基于行業預測上調，美銀同步調高多家半導體及設備公司的目標價，其中美光目標價由950美元升至1500美元，應用材料由540美元升至720美元，英特爾由135美元升至160美元，拉姆研究由330美元升至480美元。

摩根士丹利上調中國人形機器人出貨預測：今年或達5萬臺

摩根士丹利周二年內第二次上調中國人形機器人市場預測，稱行業從展示驗證走向商業化部署的速度快于預期。該行預計，中國今年人形機器人出貨量將達5萬臺，較此前2.8萬臺預測接近翻倍，也高于1月最初預測的1.4萬臺。

摩根士丹利預計，中國人形機器人市場規模今年將達20億美元，到2030年增至150億美元，年出貨量將升至44.6萬臺。該預測僅統計對外銷售，不包括原型機、預售測試或企業內部使用產品。

該行分析師表示，商業驗證、政策支持和供應鏈反饋均顯示，中國人形機器人普及速度正在加快。中國正推動“具身智能”成為未來五年重點方向，地方政府通過土地、辦公空間等方式支持初創企業，銀行也被要求提供優惠融資。

摩根士丹利稱，商業化落地正在工廠、物流、無人零售店和互動商業服務等場景加速推進。

供應鏈方面，摩根士丹利看好綠的諧波，將其12個月目標價由269元上調至464元。該公司向優必選、Galbot等人形機器人企業供應精密零部件。摩根士丹利預計，綠的諧波今年全球份額或達40%，長期份額約25%。

大宗商品

匯豐：霍爾木茲海峽船流回升逾一倍 但全面恢復仍需數月

匯豐最新報告指出，美伊簽署諒解備忘錄后，霍爾木茲海峽船流已從零星“漏出”轉向更持續的恢復，但水雷、主航道關閉及政治風險仍限制通行能力，海灣石油出口和產能恢復或仍需數月。

高頻數據顯示，6月17日至21日，霍爾木茲海峽日均通行船只超過20艘，較5月及6月上半月不足10艘翻倍；6月20日達到30艘，為4月短暫重開以來最高。同期通過海峽的液體燃料約500萬桶/日，其中原油約440萬桶/日；6月21日隱含出口量一度達到約800萬桶/日，但仍僅相當于全面恢復海灣出口、計入繞行管道后所需水平的一半。

進入海灣的船舶占比升至46%，高于3月至5月平均的36%，顯示船東信心有所修復。但匯豐指出，當前離港油輪中部分為此前滯留的滿載船只，其集中離開或造成一次性出口跳升，并不代表穩定出口能力已恢復；后續仍需更多空載油輪進入海灣裝貨。

海峽中央分道通航制主航道因約80枚水雷仍關閉，船只只能經兩條低容量替代航線通行，合計最大運力約60至80艘/日，低于主航道正常的100至140艘/日，也低于恢復戰前出口所需的85至110艘/日。匯豐預計，排雷可能耗時最多四周。

伊朗近期再度宣布“關閉”海峽后，單日通行量由30艘降至18艘，入境船流從13艘驟降至3艘，反映航運活動仍高度受政治表態影響。匯豐認為，即使美伊框架延續，伊朗仍可能通過通行許可、潛在費用及威脅限制航運持續施壓，霍爾木茲中斷風險將成為能源市場風險溢價的長期因素。

海灣產油國正加快復產。沙特稱物流恢復后兩周內可回到戰前產量；阿聯酋、科威特已要求買家恢復從海灣港口提貨；伊拉克目標將產量逐步提升至300萬桶/日以上；伊朗在中斷約六周后恢復哈爾克島裝船。匯豐維持海灣整體出口和上游產量約3個半月恢復至接近正常的判斷。

BMO下調金價預期：美聯儲轉向鷹派壓制貴金屬表現

BMO資本市場在第三季度大宗商品展望中下調黃金價格預測，稱美聯儲轉向鷹派已對貴金屬市場形成壓力，金價目前仍徘徊在年內低位附近。

BMO預計，今年下半年金價均價約為每盎司4625美元，較此前預測下調5%。不過該行認為，如果低油價得以持續，并帶動新興市場需求恢復，現貨金價仍存在反彈空間。

盡管短期承壓，BMO并未放棄對黃金的中長期看漲判斷。該行維持金價將在2027年第一季度重新升破每盎司5000美元的預測，并預計2027年第二、第三季度均價約為4200美元。

白銀方面，BMO同樣下調短期預期，預計第三季度白銀均價約為每盎司69美元，第四季度回升至71美元，并在2027年初繼續修復，第二季度均價或達74.8美元。該行稱，白銀仍受益于工業屬性，電力基礎設施和電氣化投資將支撐需求。

BMO指出，黃金和白銀當前最大短期風險仍是美國貨幣政策。美聯儲雖在最新會議上維持利率不變，但暗示今年至少可能加息一次。伊朗戰爭推高能源價格，加劇通脹擔憂，美聯儲主席凱文·沃什也強調價格穩定。

BMO經濟學家目前預計，美聯儲首次降息將推遲至2027年9月，較此前預測晚9個月。

不過，BMO認為，地緣政治去美元化和對沖貨幣貶值風險仍將支撐黃金長期需求。

公司

高盛：微信啟動AI助手“小微”內測 推理成本或侵蝕騰訊利潤5至17個百分點

騰訊旗下微信近日啟動內置AI助手“小微”灰度測試。高盛認為，此舉是騰訊依托微信超級入口推進智能體AI的重要一步，但短期市場反應平淡，騰訊股價周一跌1.6%，跑輸恒生指數0.7%。

高盛指出，投資者主要關注兩點：微信為何采用自研WeLM模型而非騰訊混元Hy3模型，以及全面推廣后推理成本是否顯著上升、而收入短期貢獻有限。按高盛的測算，在不同滲透率和使用場景下，微信AI智能體的增量推理成本或相當于騰訊2026年第四季度調整后經營利潤的約5至17個百分點。

“小微”目前以微信自研WeLM為日常對話、意圖識別和功能調用的主模型，并選擇性調用DeepSeek等國內開源模型處理復雜推理任務。高盛認為，騰訊后續能否整合WeLM和混元團隊的訓練成本、避免雙模型并行投入，將是重要觀察點。

高盛認為，微信AI助手的長期變現主要仍將來自既有線上廣告市場，尤其是交易相關廣告，并有望進一步切入本地生活、內容發現和購物場景。該行指出，消費者AI智能體或重塑傳統App流量入口，微信憑借最大用戶基礎、社交關系鏈和小程序生態具備優勢。

高盛維持騰訊“買入”評級，12個月目標價700港元，較6月22日收盤價433港元有61.7%上行空間。騰訊AI敘事能否推動估值修復，取決于微信AI助手及企業效率工具的落地、廣告增長再加速、云業務投入及AI資本開支進展。

高盛：耐克季度追蹤信號分化 世界杯營銷成品牌復蘇關鍵檢驗

高盛在耐克第四財季業績公布前指出，公司經營追蹤數據呈現分化：北美官網定價和促銷環境改善，但消費者購買意愿仍偏弱、線下門店客流波動；中國電商銷售疲軟，品牌動能仍落后于同業。

高盛維持耐克“中性”評級，并將12個月目標價從52美元下調至46美元。

北美方面，Nike.com（耐克面向消費者的官方直營網店網站）平均售價仍高于去年同期，折扣商品覆蓋面持續下降，近期折扣深度亦有所改善，顯示去庫存和促銷調整取得一定進展。耐克官網流量在4月和5月環比改善，Factory門店客流在3月大幅下滑后也于4月、5月回升，但整體體育用品消費客流仍不穩定。與此同時，耐克品牌及門店凈購買意愿持續走弱，價格和性價比感知下降是主要拖累，應用下載量依然低迷。

中國市場仍是最大壓力點。盡管百度指數顯示第一、二季度品牌關注度略有改善，但天貓、京東和抖音平臺合計銷售表現疲軟，弱于競爭品牌。高盛預計，在庫存和渠道健康度完成調整前，耐克大中華區仍將承受較大壓力，市場將關注管理層對渠道重整、數字化布局及需求企穩路徑的表述。

高盛認為，世界杯將是耐克新版營銷和產品創新策略的重要檢驗。公司圍繞“Rip the Script”廣告推出為期12周的內容和產品活動，社交媒體發布后四天內的討論量顯著高于可比廣告，凈情緒也更為正面，顯示品牌熱度回升；但早期商業轉化仍有限，關鍵在于能否帶動全球足球品類銷售，并延續至返校季。

業績指引亦是焦點。耐克上季僅提供至2026年末的指引，預計銷售低個位數下滑、每股收益持平。高盛預計，市場更可能等待上半年展望，且對2027財年預期或低于FactSet一致預期。高盛將耐克2026—2028財年每股收益預測調整為1.48美元、1.75美元和2.07美元；由于北美、中國復蘇周期拉長及歐洲宏觀承壓，下調后兩年預測，并將目標估值倍數降至15倍EV/EBITDA。

（財聯社 夏軍雄）