作者 | 劉杰 編輯 | 魏曉

6月8日，天津富士達自行車工業股份有限公司通過上交所上市委審議，兩天后提交注冊，即將登陸滬市主板。

你可能沒聽過這家公司，但你平時在大街上掃的共享單車，大概率就出自它的生產線。哈啰、青桔、美團，甚至已經倒下的ofo，都是它的客戶。

市面上跑過的共享單車，它都造過。

更厲害的是，Specialized（閃電）、迪卡儂、松下、Scott這些全球知名自行車品牌，車架也很可能來自它的生產線。

說白了，富士達就是那個藏在品牌背后的代工廠，行業里都管它叫“兩輪車界的富士康”。

據招股書顯示，其在國內布局天津、常州兩大基地，加上越南、柬埔寨的海外工廠，整車年產能達到700萬輛。根據中國自行車協會數據，2024年，其市場份額達到7.62%，排名第二，規模已超過久祺股份、上海鳳凰、中路股份等同行，妥妥的自行車龍頭企業。

但規模的光鮮之下，裂縫正在蔓延。

規模沖上50億，利潤為何先垮了？

規模是面子，利潤才是里子。

2023年至2025年，富士達營業收入分別為36.21億元、48.80億元和50.61億元，2025年首次突破50億元大關。

然而，規模擴張并未帶來利潤同步增長。2025年，其營收增長3.7%，歸母凈利潤卻從4.08億元掉到了3.82億元，同比下降6.4%。

尚未上市，利潤先跌了。

2026年一季度，趨勢仍在延續。其營收同比增長12.74%，凈利潤繼續下滑9.48%。富士達解釋稱，主要原因是匯率波動產生了1537.97萬元的匯兌損失，剔除該影響，凈利潤實際同比增長10.47%。

但問題恰恰在這里。匯率波動，成了懸在富士達頭頂的一把刀。

境外業務是富士達的基本盤。2023年至2025年，其境外收入占比長期維持在七成以上，主要市場為歐美、日韓。

2025年，受美國貿易政策和關稅影響，富士達對美自行車銷量同比減少45.79萬輛，自行車產能利用率從89.53%降至77.17%。2026年一季度，美元兌人民幣平均匯率從上年同期的7.18降至6.95，僅此一項就吃掉1500多萬利潤。

做的是全球生意，賺的卻是脆弱的利潤。

與此同時，利潤也越做越薄。2023年至2025年，其主營業務毛利率從14.39%一路下滑至13.39%。

最刺眼的是共享單車業務。三年間，富士達向哈啰、青桔、美團銷售共享單車分別為93.24萬輛、129.66萬輛和121.62萬輛。

規模有了，利潤呢？

同期，其共享單車毛利率從6.82%跌至5.26%，再跌至3.04%，單臺毛利從28.23元掉到15.38元，這意味著，其生產一輛500多塊錢的共享單車，只賺15塊。

富士達真正的利潤來源是海外代工，其代工業務營收占比常年維持在92%以上。2025年，其海外市場毛利率16.99%，是國內市場（4.08%）的四倍。

但海外代工這碗飯，吃得并不安穩。品牌是別人的，溢價是別人的，富士達賺的只是加工環節的辛苦錢。關稅一加、匯率一波動，利潤就跟著抖。

富士達也嘗試過另一條路，開創自主品牌。

目前，其旗下有“BATTLE”和“邦德·富士達”兩個品牌，后者還頂著“中國馳名商標”的名頭。但三年下來，自主品牌營收最高不過1.02億元，占比不到2%，毛利率僅3.71%。

一個擁有“中國馳名商標”的企業，自有品牌賣得還不如代工賺錢。

富士達在回復監管問詢時也坦言，“代工為主、品牌薄弱”是基于發展戰略的主動選擇。

這個解釋有一定道理，但問題是，當你把“代工”做成唯一的底牌，天花板也就肉眼可見了。

不缺錢，卻向市場伸手

代工的天花板觸手可及，怎么破？富士達的答案是：擴產。

這次IPO，富士達擬募集資金7.73億元，其中4.78億元用于“電動助力與高端自行車智能制造項目”，達產后每年新增50萬輛高端自行車和50萬輛電助力自行車產能。

然而，這一擴產計劃與當下的經營現實形成鮮明反差。2025年，其電助力自行車產能利用率89.80%，普通自行車僅77.17%。

業績承壓、產能尚未滿負荷，公司卻計劃砸錢上馬新產線，監管在兩輪問詢中反復追問擴產的必要性。

富士達以18.08億元在手訂單作為辯解。但細究之下，這些訂單缺乏具有法律約束力的長期價格鎖定條款，在海外市場需求波動與關稅政策頻繁變動的雙重夾擊下，百萬輛級新增產能能否順利去化，前景并不明朗。

更值得玩味的是，富士達其實并不缺錢。截至2025年末，其貨幣資金高達19.34億元，加上1.08億元交易性金融資產，合計超過20億元，而短期借款僅2802萬元。

賬上趴著20億現金，卻要向市場募資7.73億，這筆賬怎么算？

還值得注意的是，2023年和2024年，富士達接連實施現金分紅，合計約1.85億元。由于實控人辛建生、趙麗琴夫婦直接及間接共同持有94.96%的股份，約1.76億元最終流入了實控人家庭。

左手分走1.76億元，右手向A股募資7.73億元，走出了一波“先分后募”的節奏。

更有意思的是實控人的身份。辛建生持有新加坡國籍，并擁有中國香港永久居留權，通過富士達集團控制公司60%股份，使整個富士達的外資持股比例高達77.97%。

對于中小股東而言，如何在實控人高度控股且為境外身份的架構下保障自身權益，是上市后需要面對的治理現實。

富士達的IPO過會，是一個時代的注腳。它見證了中國制造業從“貼牌”到“代工”、從“代工”到“隱形冠軍”的演進路徑。

但當其把所有籌碼押在代工產能上，賺最薄的利潤，扛最大的風險，這或許才是富士達上市之后，市場需要用時間回答的問題。

Lanmeih/今日話題

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