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宏觀

高盛：美國5月核心PCE同比升至3.41% 一季度GDP上修至2.1%

高盛最新研報顯示，美國5月核心PCE物價指數環比上漲0.32%，與市場預期一致，4月數據上修至0.25%；同比增速升至3.41%。整體PCE環比上漲0.45%，同比升至4.07%。高盛預計，達拉斯聯儲修剪均值PCE環比上漲0.23%，同比上漲2.42%。

美國一季度實際GDP年化環比增速終值由1.6%上修至2.1%，主要因凈出口和庫存對增長的貢獻合計上修1.1個百分點；但消費增速被下修0.9個百分點至0.5%，住房投資降幅擴大至7.8%。剔除庫存和凈出口后的國內最終銷售增速則下修至2.2%。

5月個人收入環比增長0.7%，高于市場預期，其中部分受農戶援助計劃第二輪付款推動；個人支出同樣增長0.7%，實際支出增長0.3%，儲蓄率維持在上修后的3.0%。

制造業方面，受商用飛機訂單在4月大增后回落影響，5月耐用品訂單環比下降4.5%；但扣除運輸后的訂單增長1.3%，核心資本品訂單增長1.6%，均好于預期。初請失業金人數降至21.5萬人，顯示勞動力市場仍具韌性；續請失業金人數升至182.1萬人。

高盛將美國二季度GDP增速跟蹤預測小幅下調0.1個百分點至年化2.4%，國內最終銷售增速預測維持在1.8%。

高盛：強厄爾尼諾或推升歐元區通脹，食品價格2028年下半年或漲15.8%

高盛最新研報指出，美國國家海洋和大氣管理局已確認厄爾尼諾現象啟動，預計到2026年底演變為“極強”厄爾尼諾的概率達62%，遠高于歷史無條件概率7.9%。高盛認為，極端干旱、洪澇和風暴或擾亂全球農作物生產，并通過食品價格對歐元區通脹形成滯后上行壓力。

高盛復制歐洲央行的模型框架測算發現，海表溫度每上升1℃，全球食品大宗商品價格將在約22個月后累計上漲9.55%，且沖擊在三年后仍具有持續性。若按今年可能出現的極強厄爾尼諾情景計算，年末海溫較當前預計上升1.65℃，食品大宗商品價格累計漲幅或達15.8%，并在2028年下半年基本兌現。

該行預計，這一食品原料價格沖擊將主要在24個月內傳導至歐元區食品、酒精和煙草價格，推動相關價格水平上升約1.3%；歐元區整體通脹率將在沖擊發生后第一年提高約0.1個百分點、第二年提高約0.13個百分點，全部影響或至2030年下半年才完全顯現。

高盛指出，厄爾尼諾對不同農產品的影響分化明顯，咖啡、燕麥和玉米價格上行風險較突出，大豆和小麥影響相對較小，可可和大米則可能承壓。當前中東局勢引發的化肥供應擾動，或使農業產量對天氣異常更加敏感。

不過，高盛強調，食品原料價格向終端通脹的傳導存在較大不確定性。既有研究普遍認為厄爾尼諾會推高全球食品價格，但對歐元區通脹的影響并不一致，歐盟共同農業政策緩沖、貿易替代及能源需求變化均可能削弱傳導。

大宗商品

高盛：海灣原油流量快速恢復 市場提前交易2026年底供給過剩

高盛最新研報指出，隨著美伊談判傳出“重大進展”、霍爾木茲海峽航運恢復、美國暫時放松伊朗原油銷售限制，布倫特原油現貨期貨價格過去一周下跌8%。市場正將中東供應恢復速度外推，并提前計入未來可能出現的供給過剩。

高盛估計，波斯灣原油出口已恢復至正常水平的63%，7日均值約1460萬桶/日；霍爾木茲可見船舶流量明顯回升，過去一周進入海灣的空油輪裝載能力增加5200萬桶，接近同期離港裝船量5300萬桶。自6月11日以來，未再出現霍爾木茲周邊船只遇襲報告。不過，伊拉克西古爾納2號油田據報因缺少空油輪而暫停生產。

美國財政部發放60天豁免，允許銷售伊朗原油，包括此前受制裁船只運輸的原油，或釋放約6000萬桶海上伊朗原油。但高盛預計，即便豁免延長，伊朗產量也未必大幅增加：亞洲尤其中國仍將是主要買家，而伊朗在2020—2025年美國“極限施壓”期間產量已增長130萬桶/日，增幅59%。

隨著海上原油增加，全球可見庫存去化速度已從5月的每日550萬桶大幅放緩至6月的180萬桶；自3月底以來，全球海運原油增加1.37億桶。

高盛稱，市場可能正提高其布倫特油價在2026年12月跌至60美元/桶的下行情景概率。中東供應恢復或快于預期、非中東增產及亞洲需求疲軟均構成壓力，中國原油進口同比已減少450萬桶/日。盡管如此，美國原油庫存仍偏緊，總庫存降至1984年以來低位，庫欣庫存跌破1900萬桶。

公司

摩根大通上調美光目標價至1540美元：客戶長協重塑盈利底部

摩根大通在最新研報中表示，美光季度業績和下季指引均大幅超預期，更關鍵的是公司戰略客戶協議從此前一份五年期合同擴展至16份，正推動其由周期性存儲芯片供應商轉向具備長期合約保障的供應商。

該行將美光目標價從550美元大幅上調至1540美元，維持“增持”評級。

16份戰略客戶協議覆蓋4家大型客戶、3家中型客戶及多家汽車客戶，合約期內約對應美光20%的DRAM銷量和33%的NAND銷量，公司目標是最終將50%以上營收納入此類協議。14份設有價格區間的協議按底價計算，累計承諾收入約1000億美元，管理層稱其底價對應的毛利率高于上一輪周期約62%的峰值水平。客戶已提供220億美元現金保證金及相關財務承諾，其中180億美元為非受限現金，第四財季預計再收到約100億美元。

摩根大通還指出，美光將2027年HBM市場規模預期上調至“輕松突破1000億美元”，并預計DRAM和NAND供需緊張將延續至2027年之后。公司將2026財年資本開支上調至約270億美元，2027財年或超過450億美元。隨著凈現金和自由現金流快速累積，美光表示將在2026年12月后逐步將多余現金100%回饋股東，回購將是主要方式。

高盛上調美光目標價至1100美元：戰略客戶協議強化盈利韌性

美光最新季度業績及下季指引大幅超預期。公司當季營收414.6億美元，環比增長73.7%、同比增長345.7%，高于市場預期362.8億美元；非GAAP每股收益25.11美元，毛利率84.9%。其中，DRAM營收313.3億美元，NAND營收99.4億美元，分別較市場預期高11.1%和27.9%。

美光預計下一財季營收將達500億美元，上下浮動10億美元，明顯高于市場預期的436.8億美元；非GAAP毛利率料為86%，每股收益預計30至32美元，中值31美元，較市場預期高19%。

高盛尤其看好美光披露的戰略客戶協議。公司已簽署16份協議，覆蓋數據中心、消費電子、汽車等領域，多數為期五年，并設有年度“照付不議”收入目標及預付款，累計預付款達220億美元。已簽協議按價格下限計算，未來五年對應承諾收入約1000億美元，毛利率高于此前周期峰值；目前覆蓋約20%的DRAM預期銷量、30%的NAND銷量，長期目標是覆蓋約50%的營收。

為滿足AI帶動的需求，美光計劃自2027財年起明顯增加資本開支，高盛預計其全年資本開支約500億美元。公司已將愛達荷州新廠投產提前至2027年中，新加坡工廠預計2028年底投產，并推進廣島及紐約工廠建設。高盛認為，行業新增供給最早到2028年才可能形成明顯寬松。

高盛將美光目標價由900美元上調至1100美元，但維持“中性”評級，理由是2027年至2028年HBM供給增加可能放緩價格上漲。該行同時上調2026年至2028年非GAAP每股收益預測約6%至8%。

巴克萊：特斯拉二季度交付或達41.8萬輛 增長重回正軌

巴克萊預計，特斯拉第二季度全球交付量約41.8萬輛，環比增長17%、同比增長9%，高于市場預期的39.6萬輛，也顯著高于其此前約38.5萬輛的預測。該行認為，盡管市場焦點已轉向Robotaxi、Optimus和AI等敘事，但汽車業務恢復增長仍是支撐特斯拉長期投入的重要基礎，公司2026年資本開支指引超過250億美元。

分區域看，巴克萊預計特斯拉歐洲交付約9萬輛，環比增加1.2萬輛、同比增加3.4萬輛，有望創2023年以來最佳單季表現；中國交付約13.5萬輛，環比增長20%、同比增長5%，主要受出口增長和6月國內交付沖刺帶動。美國交付料約11.3萬輛，環比增加約7000輛，但同比減少3.2萬輛，主要因去年同期受電動車稅收抵免提振。韓國、澳大利亞等其他海外市場銷量亦保持強勁。

產量方面，巴克萊預計特斯拉二季度生產約43萬輛，高于市場預期的40.8萬輛，環比增加約2.2萬輛，同比增加5%；季度庫存增量預計約1.2萬輛，較一季度約5萬輛的庫存增加明顯收窄。

不過，巴克萊預計汽車業務利潤率將較一季度回落。一季度約2.5億美元的保修及關稅一次性利好預計不會重現，約相當于2個百分點的利潤率支撐；鋼、鋁、銅、鋰及貴金屬價格上漲也將帶來壓力。交付量增長、歐洲及亞太銷售占比提升、部分車型提價和中國促銷收縮則構成對沖。儲能業務二季度部署量預計達13.9GWh，同比增長45%、環比增長58%，但關稅成本和一次性收益消退或壓縮利潤率。

巴克萊維持特斯拉“持有”評級及360美元目標價。

高盛：高通押注AI數據中心，目標2029財年非手機收入達400億美元

高通在2026年投資者日上提出以“智能體AI”為核心的新增長戰略，重點拓展數據中心、汽車、物聯網和機器人業務。高盛認為，公司披露的數據中心收入目標和非手機業務規劃好于預期，但鑒于CPU與AI加速器領域競爭激烈，維持“中性”評級及145美元目標價。

高通預計，到2029財年非手機業務收入將達到400億美元，較2024年投資者日提出的220億美元目標大幅上調，對應2025—2029財年約40%的復合增長率。其中，數據中心業務將成為主要增量來源，收入目標為150億美元；汽車業務目標由80億美元上調至100億美元，物聯網收入目標基本維持140億美元。公司預計同期手機業務年增長約5%，運營費用率降至19%—20%，低于當前約23%，每股收益達到約18美元。

在數據中心領域，高通依托Dragonwing平臺布局CPU、AI加速器、連接芯片及定制芯片，并已取得早期云廠商訂單。公司預計，數據中心收入將分階段釋放：2026財年首先由連接業務貢獻，2027財年定制芯片成為主要來源，商用加速器于2027財年下半年開始放量，CPU業務則計劃于2028財年下半年起步。高通認為，智能體AI將推動單次查詢Token量最高增加約1000倍，到2030年整體Token需求將增長約40倍。

汽車仍是高通邊緣AI戰略的重要支柱，公司預計2026財年末汽車業務年化收入約60億美元，設計訂單管線達650億美元，增長來自智能座艙、車內推理及電池和動力系統優化。高盛指出，若高通數據中心CPU商業化、智能手機份額及ARM PC業務進展超預期，估值或有上行空間；反之，手機份額流失及汽車、物聯網收入爬坡不及預期仍是主要風險。

匯豐：SK海力士赴美上市或推動估值重估，股價仍有20%上行空間

匯豐在最新研報中表示，SK海力士擬以每股166美元赴美上市，上市后股價仍有望上漲約20%，至200美元左右。該行認為，赴美掛牌將提升美國機構投資者的參與度，并推動公司縮小相對美光科技長期存在的估值折價。

按市場一致預期計算，166美元的發行價對應SK海力士未來約8至9倍市盈率，低于美光目前的兩位數估值。匯豐指出，這一折價主要反映韓國市場長期存在的“韓國折價”，背后涉及公司治理、地緣政治及市場流動性等因素；但隨著公司進入美國資本市場，投資便利性和市場認知改善有望帶來估值重估。

匯豐看好SK海力士的核心依據在于其高帶寬存儲器（HBM）業務的領先地位。公司供應了英偉達H100、H200等AI加速器所需的大部分HBM芯片，HBM3E已成為AI算力性能的關鍵組件。當前公司HBM產能已連續多個季度售罄，客戶愿意支付溢價，供需緊張格局仍在延續。

報告認為，SK海力士正從傳統周期性DRAM和NAND廠商，轉向AI基礎設施建設中的核心受益者。與傳統存儲業務相比，HBM具備更長期的供貨協議、更穩定的客戶關系和更強的結構性需求支撐。

匯豐預計，美國上市還將為SK海力士帶來更靈活的融資、并購和人才吸引能力。若美國投資者逐步給予其與美光相近的估值水平，憑借其在HBM領域的領先優勢及英偉達主要供應商地位，公司估值上行空間值得關注。

（財聯社 夏軍雄）