黑龍江
截至2026年5月，地方政府專項債務(wù)余額首次突破40萬億大關(guān)。這個數(shù)字，已經(jīng)接近了中央政府國債的余額。
要知道，2015年第一筆新增專項債落地時，規(guī)模不過0.1萬億。那時候的專項債是一種“開前門、堵后門”的優(yōu)雅制度設(shè)計——讓地方政府光明正大地借錢，干有收益的公益項目，用項目賺的錢還債。
如今，地方政府專項債務(wù)余額首次突破40萬億大關(guān)，映照出的是中國地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)的深層問題：
40萬億專項債已從最初“自求平衡”的市場化工具，大面積滑向了“名為專項、實為一般”的信用化邏輯——項目收益追不上債務(wù)膨脹，“借新還舊”成了常態(tài)。而要實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，必須在規(guī)則、結(jié)構(gòu)、投向三個維度上進(jìn)行根本性調(diào)整，讓專項債回歸“專款專用、專款專管、專款專還”的初心。
“借新還舊”的正反面
數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，專項債到期還本的保障倍數(shù)是1.81。換句話說，地方政府性基金預(yù)算收入，是每年到期專項債本金規(guī)模的1.81倍。這個數(shù)字，雖然比2020年高峰時的5.27倍大幅下滑，但從財務(wù)安全角度，依然在警戒線之上。
不過從另一個維度來看，專項債正在付出越來越多的隱性代價。
今年前五個月，地方政府到期償還本金近1.4萬億，其中超過1.2萬億是靠發(fā)行再融資債券還的，真正從項目收益里拿出錢來主動還的，比例已經(jīng)不到15%。這意味著，絕大多數(shù)專項債項目，根本沒有產(chǎn)生足夠覆蓋本金的現(xiàn)金流。債務(wù)的維系，越來越依賴于新一輪的融資。
中央財經(jīng)大學(xué)的溫教授提議，把項目收益覆蓋融資成本的倍數(shù)，從目前至少1.1倍降到60%—70%，缺口用一般公共預(yù)算來補。這個提議表面是降低門檻，實則是承認(rèn)了很多專項債項目從一開始就不可能靠自身收益還錢的事實。
這就是問題的核心：專項債在制度設(shè)計上，是“項目收益自求平衡”的市場化邏輯，但在實踐中，它正在大面積滑向“準(zhǔn)一般債”的信用化邏輯。
問題已經(jīng)很清楚了，關(guān)鍵是怎么轉(zhuǎn)？
轉(zhuǎn)型“三步走”
在城鎮(zhèn)化還有空間、基建投資還需補短板的背景下，專項債依然是最重要的“工具”。想要實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，要做好三件事。
第一，把規(guī)矩倒過來。以前是“先給錢，再找活兒干”——錢已經(jīng)撥下來了，地方上沒項目也得硬湊，甚至把同一個項目換個名字再報一遍，純粹是為了花錢而花錢。以后就應(yīng)該變成：你手里有靠譜的項目，錢管夠；要是拿不出像樣的活兒，一分錢也別想拿。
第二，調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。現(xiàn)在是中央借得少、地方借得多，地方債里又是專項債占大頭、一般債占小頭。以后可以考慮讓中央多扛一點，地方債里頭一般債的占比也得往上提。
最后，把錢花的地方換一換。過去專項債大多用在了修路、建橋、蓋廠房、整地皮。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固然重要，但目前來看，它所帶來的回報越來越少。所以還得把錢更多地花在人身上，比如養(yǎng)老、帶孩子、學(xué)門手藝、搞現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)，這些事既有收益，又能讓老百姓真正受益。
結(jié)語
專項債的初心，是用市場化邏輯破解地方基建融資難題。如今的40萬億，正是地方政府專項債的一個歷史節(jié)點。
所以我們接下來要做的，不是繼續(xù)讓這個“大胃王”敞開肚子猛吃，而是給它配一份更科學(xué)、更精細(xì)的“營養(yǎng)餐單”——額度跟著好項目走，結(jié)構(gòu)朝著中央和一般債傾斜。
當(dāng)然不管如何調(diào)整，其核心依然是：專款專用、專款專管、專款專還。
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