7月3日，遠大健康科技（天津）股份有限公司（下稱“遠大健科”）將北交所IPO上會，公開發行不超過1800萬股。

筆者注意到，報告期內，遠大健科存在市場與渠道雙重高度集中的隱患，公司超九成營收來自境外，近八成收入集中于北美區域，同時超八成業績依托亞馬遜單一電商平臺實現，海外區域集中度、渠道依存度雙雙處于高位，市場結構極度單一。盈利層面公司毛利率長期大幅領先同行，但呈現典型重營銷、低研發、高毛利的反常特征，研發費用率常年不足行業均值一半，銷售費用率卻持續高出同行十余個百分點，三年銷售投入較研發高出超8.4億元。

九成收入來自境外，八成來自亞馬遜

遠大健科是一家專注于凈水器件領域的高新技術企業，主營業務為冰箱濾水器、泳池類濾芯、家用凈水濾芯、咖啡機濾芯、整機等多品類凈水器件及相關功能材料的研發、生產和銷售

2023年-2025年（下稱“報告期”），遠大健科分別實現營業收入9.03億元、10.05億元、10.11億元，凈利潤分別為10191.5萬元、9420.44萬元、11838.7萬元，營收持續增長，凈利潤在波動。

筆者注意到，公司業績高度綁定海外市場，區域集中風險突出。報告期內，遠大健科在境外產生的銷售收入分別為84546.93萬元、94016.71萬元、94153.7萬元，分別占當期主營業務收入的93.74%、93.68%、93.22%，其中來自北美地區的收入分別為70964.17萬元、77772.37萬元、77979.32萬元，分別占當期主營業務收入的78.68%、77.49%、77.2%，也就是說，公司超九成收入來自境外、近八成收入集中于北美單一區域，市場結構極度單一。

對此，遠大健科表示，近年來，全球貿易爭端和地緣政治沖突逐漸增多，存在各種不確定性的非市場環境影響因素，如果海外國家與中國的貿易爭端加劇并持續惡化或目標市場經濟環境發生劇烈波動，將可能對公司業務造成不利影響，進而影響公司的經營業績。

除區域高度集中外，公司收入還嚴重依賴亞馬遜單一電商渠道。報告期內，遠大健科通過亞馬遜平臺實現銷售收入分別為71775.56萬元、80213.08萬元、82002.9萬元，分別占當期主營業務收入的79.58%、79.93%、81.19%，目前已有八成以上營收依托該平臺。

對此，遠大健科表示，如果亞馬遜等平臺方由于市場競爭、經營策略變化或當地國家政治經濟環境變化而造成市場份額降低或平臺方執行不利于公司的政策，而公司未能及時有效調整銷售渠道策略，可能對銷售額產生不利影響。

重營銷，低研發與高毛利并存

從業務收入上看，遠大健科主要擁有冰箱濾水器、泳池類濾芯、家用凈水濾芯、咖啡機濾芯、整機、其他，具體情況如下：

其中冰箱濾水器、泳池濾芯、家用凈水濾芯為三大核心品類，報告期內，三者合計產生的銷售收入分別為76907.5萬元、86081.25萬元、85563.38萬元，分別占當期主營業務收入的85.15%、85.69%、84.63%，產品結構高度集中，經營依賴單一品類的風險突出。

需要說明的是，遠大健科產品的競爭力也較強。報告期內，遠大健科的毛利率分別為51.71%、51.44%、54.87%，同行可比公司平均值分別為39.21%、39.76%、41.22%，毛利率始終遠高于同行均值，其中2025年公司的毛利率較同行均值高了13.65個百分點。

但高毛利背后存在明顯經營矛盾，公司研發投入力度長期顯著不足，形成低研發、高毛利的反常格局。報告期內，遠大健科的研發費用率分別為2.39%、2.56%、2.36%，同行可比公司平均值分別為4.83%、4.81%、5.05%，公司各期研發投入強度持續低于行業平均水平，每年研發費用率甚至不足同行均值的一半。

資源投放結構上，遠大健科重營銷、輕研發的特征十分突出。報告期內，遠大健科的銷售費用分別為28369.08萬元、31733.82萬元、31197.51萬元，合計約為91300.41萬元，分別占當期營業收入的31.41%、31.59%、30.86%；研發費用分別為2154.25萬元、2573.47萬元、2387.99萬元，合計約為7115.71萬元，這也意味著，遠大健科每年至少有3成的收入用于了銷售，且近三年在銷售上的投入比研發多了84184.7萬元，研發投入規模遠不及銷售費用零頭。

橫向對比行業，在上述時間段內，遠大健科同行可比公司銷售費用率的平均值分別為17.96%、18.65%、19.6%，公司的銷售費用率每年至少高于同行均值11.26個百分點。

綜合來看，遠大健科大幅傾斜資源用于市場推廣，研發投入長期顯著低于同業，卻長期維持遠超行業的毛利率水平，該盈利表現的內在邏輯、定價與成本優勢的可持續性缺乏研發支撐，背后商業合理性亟待公司詳細解釋說明。(文| 公司觀察，作者| 鄧皓天，編輯| 曹晟源)