這個(gè)周末討論最多的，當(dāng)屬7月6日A股交易新規(guī)的正式落地；而其中最引人注目的調(diào)整，莫過于主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票（即ST、*ST股）的漲跌幅限制，從現(xiàn)行的5％統(tǒng)一上調(diào)至10％，與主板普通股票站在了同一條起跑線上。

這意味著，實(shí)施近三十年的“ST股5％漲跌停板”制度，就此正式謝幕，而新的歷史即將開始。

數(shù)字雖小，背后的意義卻格外深遠(yuǎn)。它標(biāo)志著A股市場正在告別“差異化防控”的舊思路，邁入“規(guī)則統(tǒng)一化”的新階段，也意味著風(fēng)險(xiǎn)警示板塊終于卸下制度庇護(hù)的外衣，回歸市場定價(jià)的本質(zhì)軌道。

一、“保護(hù)性制度”為何走到盡頭

回溯歷史，1996年12月16日，A股漲跌停板制度正式確立，規(guī)定除上市首日外，所有股票的日內(nèi)漲跌幅均不得超過前日收盤價(jià)的10％。與此同時(shí)，監(jiān)管層對ST類股票單獨(dú)設(shè)定了5％的漲跌幅限制，實(shí)行差異化管理。彼時(shí)，“ST”這個(gè)標(biāo)識尚未誕生，但5％的“緊箍咒”已經(jīng)存在。

直到1998年4月22日，滬深交易所才正式引入風(fēng)險(xiǎn)警示制度，對財(cái)務(wù)狀況異常或其他狀況異常的上市公司股票冠以“ST”標(biāo)識。ST制度誕生后，直接沿用了此前已運(yùn)行一年多的5％漲跌幅規(guī)則。此后，“戴帽即縮板”成為A股市場的固定認(rèn)知：上市公司一旦被貼上風(fēng)險(xiǎn)警示標(biāo)簽，股價(jià)的日波動(dòng)空間便被強(qiáng)制收窄一半。

這一舉措最初被視為一種保護(hù)性措施，通過壓縮波動(dòng)空間，防止問題公司在信息不對稱條件下出現(xiàn)劇烈震蕩，從而間接庇護(hù)中小投資者。

2012年，隨著退市制度改革推進(jìn)，滬深交易所著手設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)警示板。上交所曾就風(fēng)險(xiǎn)警示股票實(shí)行不對稱漲跌幅公開征求意見，但因市場爭議較大，最終決定維持原有的5％漲跌幅限制不變；而后十余年間，5％的窄幅限制始終是ST板塊的標(biāo)配。

然而，這項(xiàng)制度的實(shí)際運(yùn)行效果卻逐漸偏離了設(shè)計(jì)初衷。

近年來，部分主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票頻繁觸及漲跌停板，連續(xù)多日漲停或跌停的現(xiàn)象屢見不鮮。5％的窄幅限制并未有效保護(hù)投資者，反而制造了流動(dòng)性枯竭與定價(jià)失真的雙重困局，ST板塊由此淪為制度割裂的“獨(dú)立王國”，與主板其他股票之間橫亙著一道無形的屏障。

更值得反思的是，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)警示股票早已實(shí)行20％的漲跌幅限制，而主板ST股仍固守5％的“緊箍咒”。在多層次資本市場建設(shè)不斷推進(jìn)的背景下，這種制度落差日益不合時(shí)宜。將主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票漲跌幅調(diào)整至10％，既是實(shí)現(xiàn)板塊間規(guī)則協(xié)同的必然之舉，也是讓“風(fēng)險(xiǎn)警示”回歸其本義——提示風(fēng)險(xiǎn)，而非限制交易。

今年4月，滬深北交易所同步發(fā)布修訂后的交易規(guī)則，明確將主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票漲跌幅限制由5％調(diào)整為10％。經(jīng)過兩個(gè)多月的技術(shù)和業(yè)務(wù)準(zhǔn)備，新規(guī)于7月6日正式實(shí)施。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月1日收盤，A股共有218只風(fēng)險(xiǎn)警示板股票，其中涉及調(diào)整的滬深主板ST股達(dá)157只。

與漲跌幅調(diào)整相配套，異常波動(dòng)交易信息的披露標(biāo)準(zhǔn)也同步調(diào)整——連續(xù)三個(gè)交易日內(nèi)收盤價(jià)漲跌幅偏離值的閾值從±12％調(diào)整為±20％，與主板普通股票保持一致。與此同時(shí)，交易所保留了投資者風(fēng)險(xiǎn)揭示、單日單只買入不超過50萬股等風(fēng)控底線，確保制度調(diào)整不會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)失控。

值得強(qiáng)調(diào)的是，此次調(diào)整絕非監(jiān)管的松動(dòng)。統(tǒng)一主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票與普通股票的漲跌幅限制，核心目標(biāo)在于減少機(jī)制差異、提升定價(jià)效率、抑制過度炒作，而非鼓勵(lì)對ST股的投機(jī)行為。

二、從定價(jià)效率到市場生態(tài)的系統(tǒng)性變革

漲跌幅限制從5％放寬至10％，看似簡單的數(shù)字變動(dòng)，卻在定價(jià)效率、市場流動(dòng)性、退市機(jī)制和投資者行為等多個(gè)層面產(chǎn)生連鎖且深遠(yuǎn)的反應(yīng)。

其一，定價(jià)效率的提升，是最直接的改變。

5％的窄幅限制下，ST股的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受到嚴(yán)重制約。一只ST股即便出現(xiàn)重大利空或利好，也難以在一天之內(nèi)完成價(jià)格調(diào)整，往往需要通過連續(xù)多日的漲跌停板來逐步消化信息。這不僅造成交易效率的低下，也讓價(jià)格信號嚴(yán)重失真。有觀點(diǎn)指出，此前漲跌幅限制為5％，成交量偏小，漲停或跌停后市場機(jī)制無法充分發(fā)揮；調(diào)整至10％后，股票能夠更快地反映重組預(yù)期、業(yè)績改善等核心信息。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的增強(qiáng)，將讓ST板塊的估值更貼近市場真實(shí)供需。

其二，流動(dòng)性的改善，是隨之而來的連鎖效應(yīng)。

5％的窄幅限制在壓縮波動(dòng)的同時(shí)，也扼殺了流動(dòng)性。當(dāng)ST股觸及漲停或跌停板后，交易便陷入停滯，買賣雙方無法在合理價(jià)格區(qū)間內(nèi)達(dá)成交易。這種“有價(jià)無市”的狀態(tài)，不僅增加了交易成本，也使機(jī)構(gòu)資金難以有效參與。漲跌幅放寬至10％后，交易空間擴(kuò)大，流動(dòng)性有望顯著改善，投資者進(jìn)出更加便捷，因漲跌停板導(dǎo)致的流動(dòng)性枯竭問題將得到緩解。

其三，加速市場出清，是更深層的制度意圖。

將ST股漲跌幅調(diào)整為10％，表面看只是波動(dòng)空間放大，核心影響卻是加快劣質(zhì)股票的退市步伐，同時(shí)放大虧損幅度。核心邏輯在于股價(jià)跌破1元面值的速度大幅提升。比如，在5％的限制下，一只2元左右的ST股跌至1元以下需要約14個(gè)交易日；而在10％的限制下，這一時(shí)間將縮短至約7個(gè)交易日。

退市風(fēng)險(xiǎn)的加速暴露，將倒逼投資者更加審慎地評估ST股的基本面，而非抱著僥幸心理參與博弈。尤其是隨著全面注冊制的深入推進(jìn)，疊加漲跌幅放寬，炒作殼資源的成本和風(fēng)險(xiǎn)明顯加大，這將推動(dòng)ST板塊從題材驅(qū)動(dòng)向基本面驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，那些基本面較差、持續(xù)虧損的公司將面臨更快的價(jià)值回歸。

其四，投資者行為的重塑，是這場變革的深層收獲。

長期以來，A股市場存在“炒差、炒殼”的投機(jī)文化，部分投資者將ST股視為“賭重組、賭借殼”的工具。5％的窄幅限制在客觀上為這種投機(jī)行為提供了緩沖，即便基本面惡化，股價(jià)也難以快速下跌，投資者有足夠的時(shí)間窗口去“賭一把”。漲跌幅放寬至10％后，尾部風(fēng)險(xiǎn)更直接地暴露，個(gè)人投資者的投資行為將從情緒驅(qū)動(dòng)加速轉(zhuǎn)向規(guī)則驅(qū)動(dòng)與資產(chǎn)配置。統(tǒng)一游戲規(guī)則、消除制度割裂之后，炒作的成本和風(fēng)險(xiǎn)顯著加大，A股市場將加速告別“炒差、炒殼”的舊模式。

對于普通投資者而言，新規(guī)實(shí)施后需重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方面：

其一，充分認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)警示股票的本質(zhì)，漲跌幅放寬不等于風(fēng)險(xiǎn)降低，ST股仍然代表公司存在經(jīng)營或其他重大風(fēng)險(xiǎn)，退市風(fēng)險(xiǎn)依然真實(shí)存在；

其二，適應(yīng)更大的日內(nèi)波動(dòng)空間，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎決策；

其三，關(guān)注盤后固定價(jià)格交易擴(kuò)展、基金收盤機(jī)制優(yōu)化等配套制度變化，全面適應(yīng)交易環(huán)境的新格局。

三、統(tǒng)一而非放任的制度演進(jìn)

將主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票漲跌幅從5％調(diào)整至10％，看似只是一項(xiàng)局部的交易規(guī)則修訂，實(shí)則折射出A股市場監(jiān)管哲學(xué)的深層轉(zhuǎn)型。

在注冊制改革全面落地之前，A股市場對風(fēng)險(xiǎn)警示股票采取的是“分割管理”的思路，即通過差異化的交易限制，將風(fēng)險(xiǎn)相對隔離在一個(gè)獨(dú)立的板塊中。這種思路在特定歷史階段有其合理性，但也帶來了市場規(guī)則的碎片化和制度套利空間，ST板塊由此成為一個(gè)特殊的“圍城”。

隨著注冊制改革的深入推進(jìn)，市場化的定價(jià)機(jī)制和退市機(jī)制逐步完善，監(jiān)管邏輯正在發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，從分割管理走向規(guī)則統(tǒng)一。讓風(fēng)險(xiǎn)警示股票回歸與普通股票相同的交易規(guī)則，正是這一思路轉(zhuǎn)變的集中體現(xiàn)。正如交易所方面所回應(yīng)的，統(tǒng)一主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票與主板其他股票的漲跌幅限制比例，有利于維護(hù)市場交易秩序。

從更宏觀的視角審視，這一調(diào)整是A股市場從“政策市”走向“制度市”的縮影。當(dāng)每一個(gè)股票都在統(tǒng)一的規(guī)則下公平博弈，當(dāng)價(jià)格信號能夠更加真實(shí)地反映公司價(jià)值，市場的資源配置功能才能真正得以發(fā)揮。ST股告別5％的“保護(hù)殼”，迎來的將是一個(gè)更加理性、更加有效、更加公平的市場生態(tài)。

與此同時(shí)，我們也要清醒地看到，交易機(jī)制的優(yōu)化只是完善市場生態(tài)的一個(gè)環(huán)節(jié)。風(fēng)險(xiǎn)警示股票的核心問題在于公司基本面：如果上市公司不能通過改善經(jīng)營、化解風(fēng)險(xiǎn)來摘星脫帽，再完善的交易制度也無法改變其內(nèi)在價(jià)值。漲跌幅放寬只是手段，加速市場出清、引導(dǎo)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，才是這場改革的深層旨?xì)w。

總之從明天開始，A股正式告別“5CM”時(shí)代。這不僅是數(shù)字上的切換，更是一次制度自信的宣示：A股市場有能力、有底氣讓每一個(gè)股票在統(tǒng)一的規(guī)則下接受市場的檢驗(yàn)。當(dāng)制度的藩籬被拆除，真正留下來的是市場的力量。這或許正是此次交易新規(guī)最值得期待的深遠(yuǎn)意義。

【注：市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點(diǎn)交流，并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除專門備注外，本文研究數(shù)據(jù)由同花順iFinD提供支持】

本文由公眾號“星圖金融研究院”原創(chuàng)，作者為星圖金融研究院高級研究員付一夫。

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編輯：胡偉