5月11日消息，據(jù)CNBC報道，上周盤后交易時段，Alphabet的市值一度短暫反超英偉達(dá)。在人工智能浪潮席卷之初，市場曾普遍擔(dān)憂Alphabet將面臨巨大沖擊；如今能夠完成這一逆襲，足見其轉(zhuǎn)型之成功。

過去12個月內(nèi)，Alphabet股價累計(jì)上漲約160%。這背后反映了華爾街正逐步達(dá)成共識：谷歌在AI賽道已確立領(lǐng)先優(yōu)勢。從自研大模型到龐大的分發(fā)網(wǎng)絡(luò)，再到憑借各類高增長AI業(yè)務(wù)賺取豐厚現(xiàn)金流的云計(jì)算部門，谷歌的護(hù)城河正在不斷拓寬。

在其余七家市值超萬億美元的美國科技巨頭中，芯片設(shè)計(jì)公司博通(Broadcom)同期漲幅位居次席，達(dá)107%。

“谷歌是目前AI產(chǎn)業(yè)鏈布局最完整的兩家企業(yè)之一。”深水資產(chǎn)管理公司(Deepwater Asset Management)執(zhí)行合伙人吉恩·蒙斯特(Gene Munster)表示，“其掌握了涵蓋芯片、模型、基礎(chǔ)設(shè)施及分發(fā)渠道在內(nèi)的核心技術(shù)棧，且具備顯著的盈利能力。”

蒙斯特指出的另一家企業(yè)為埃隆·馬斯克(Elon Musk)旗下的SpaceX。今年2月，SpaceX與xAI完成合并，合并后估值達(dá)1.75萬億美元。

Alphabet上周發(fā)布財報后，摩根大通(JPMorgan)分析師將其列為科技板塊的“首選標(biāo)的”。研報指出，Alphabet當(dāng)季業(yè)績表現(xiàn)強(qiáng)勁，業(yè)務(wù)增速加快，且云業(yè)務(wù)積壓訂單量近乎翻番，增至4620億美元。瑞穗證券(Mizuho)分析師隨后上調(diào)了其目標(biāo)價，并表示市場當(dāng)前預(yù)期仍低估了谷歌云未來兩年的營收及營業(yè)利潤空間。

截至上周收盤，Alphabet市值為4.8萬億美元，僅次于英偉達(dá)的5.2萬億美元。周二盤后有市場消息稱，AI模型開發(fā)商Anthropic承諾將在五年內(nèi)斥資2000億美元采購谷歌云服務(wù)，以獲取5吉瓦(GW)的算力支持。該消息公布后，兩家公司的市值排名一度發(fā)生交替。

市場分析認(rèn)為，上述動態(tài)表明谷歌已具備多種商業(yè)化變現(xiàn)途徑，以維持其行業(yè)前沿地位。具體業(yè)務(wù)線包括：主攻AI模型與研發(fā)的Gemini和DeepMind、提供算力支持的谷歌云、作為英偉達(dá)替代方案的TPU，以及將AI功能嵌入搜索引擎、YouTube及安卓操作系統(tǒng)的生態(tài)整合能力。

盡管如此，部分分析師依然提示了潛在風(fēng)險。

市場的核心疑慮集中在谷歌云4620億美元的積壓訂單水分上：究竟有多大比例是由Anthropic撐起的？這家估值狂飆的初創(chuàng)公司目前仍處于瘋狂燒錢階段，其商業(yè)模式存在一種資金隱患：Anthropic從谷歌處獲得數(shù)百億美元融資后，轉(zhuǎn)手便將大筆資金用于采購谷歌的云服務(wù)和TPU。

若將傳聞中Anthropic 2000億美元的采購承諾與Alphabet公布的云業(yè)務(wù)積壓訂單進(jìn)行對比，這意味著單一客戶可能占據(jù)了谷歌云未來合同收入的四成以上。

下一個甲骨文？

D.A. Davidson分析師吉爾·盧里亞(Gil Luria)指出，谷歌當(dāng)前的訂單結(jié)構(gòu)與甲骨文(Oracle)此前的經(jīng)歷存在相似之處。去年9月，甲骨文披露其積壓訂單增幅近360%，帶動股價大幅上漲；但市場隨后確認(rèn)，該增長主要由OpenAI的單一需求驅(qū)動。

給予Alphabet“持有”評級的盧里亞表示：“谷歌的套路和甲骨文極其相似。公司宣布積壓訂單接近翻番，但未說明增量幾乎全部來自Anthropic的單筆交易。”

谷歌方面未就上述報道予以直接置評，僅建議外界參考首席財務(wù)官阿納特·阿什克納齊(Anat Ashkenazi)在近期財報電話會議上的相關(guān)表態(tài)。

此前，當(dāng)市場明確甲骨文的訂單增長高度依賴OpenAI后，其股價在五個月內(nèi)下跌約50%。無獨(dú)有偶，微軟也曾因?qū)penAI的巨大風(fēng)險敞口而飽受外界質(zhì)疑。

盧里亞認(rèn)為，主要云服務(wù)提供商普遍存在客戶集中度風(fēng)險。數(shù)據(jù)顯示，微軟、甲骨文、亞馬遜與谷歌披露的云業(yè)務(wù)積壓訂單總額接近2萬億美元。盧里亞分析稱，其中近半數(shù)訂單源于OpenAI和Anthropic的資本承諾，而這兩家初創(chuàng)公司同時也在向上述科技巨頭尋求融資。

針對上述擔(dān)憂，蒙斯特持有不同觀點(diǎn)。他表示：“該交易表明AI產(chǎn)業(yè)仍處于發(fā)展初期。盡管當(dāng)前應(yīng)用場景相對有限，但算力需求正呈現(xiàn)指數(shù)級增長，谷歌有望從此趨勢中獲益。”

蒙斯特預(yù)計(jì)，即便Anthropic未來業(yè)務(wù)受阻，其市場份額也將被其他AI企業(yè)填補(bǔ)。他指出，過度關(guān)注單一客戶規(guī)模及相關(guān)風(fēng)險可能偏離了行業(yè)基本面，“若某單一客戶退出，市場機(jī)制下將陸續(xù)涌現(xiàn)大量新客戶填補(bǔ)空白。”

自研芯片的獨(dú)特優(yōu)勢

另一方面，谷歌在自研芯片領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢正逐步顯現(xiàn)。

瑞穗證券測算，至2027年，谷歌云積壓訂單中約610億美元將源自TPU銷售，且多數(shù)收入預(yù)計(jì)于明年確認(rèn)。對于苦尋“英偉達(dá)平替”的華爾街資金而言，這無疑開辟了一條布局AI硬件的新路徑。事實(shí)上，AI硬件替代概念近期在資本市場備受追捧，AMD、英特爾和美光(Micron)年內(nèi)股價均已實(shí)現(xiàn)翻倍。

盧里亞則指出，谷歌與亞馬遜（已推出Trainium芯片）對其自研芯片的部分需求，實(shí)質(zhì)上來自其投資組合內(nèi)的關(guān)聯(lián)企業(yè)。“當(dāng)谷歌和亞馬遜強(qiáng)調(diào)其自研芯片的市場需求時，其中相當(dāng)比例屬于內(nèi)部需求轉(zhuǎn)化，”盧里亞表示，“這不能完全等同于內(nèi)生性業(yè)務(wù)增長。”

對于蒙斯特而言，重倉谷歌的最大威脅在于，當(dāng)前估值已提前透支了未來的增長預(yù)期。他將此情形與英偉達(dá)的現(xiàn)狀進(jìn)行了類比：盡管英偉達(dá)仍維持高增長態(tài)勢，但市場對其業(yè)績利好的反應(yīng)已趨于平淡。

倫敦證券交易所集團(tuán)(LSEG)數(shù)據(jù)顯示，分析師預(yù)計(jì)英偉達(dá)本月下旬公布的財報將顯示其營收增長達(dá)78%；然而，該股年內(nèi)漲幅僅為15%，略高于納斯達(dá)克綜合指數(shù)的整體表現(xiàn)。

“擁有谷歌股票的最大風(fēng)險在于，管理層可能沒有機(jī)會在投資者面前重塑敘事邏輯。”蒙斯特坦言。

這使得不到兩周后即將揭幕的谷歌I/O開發(fā)者大會變得至關(guān)重要。谷歌必須清晰界定Gemini智能體的戰(zhàn)略路線圖，并證明其具備從更廣泛的AI生態(tài)系統(tǒng)中獲取可持續(xù)收入的能力。

短期內(nèi)，谷歌已從AI賽道的相對滯后者躍升為基礎(chǔ)設(shè)施贏家。目前，公司預(yù)計(jì)本年度資本支出將高達(dá)1900億美元，達(dá)到2025年資本支出的兩倍以上。為了讓投資者從這筆巨額投資中獲得回報，谷歌不容有失。

阿格斯研究(Argus)分析師在財報后發(fā)布的研報中指出，“Alphabet高額資本支出的風(fēng)險是顯著的”。但他們維持對該股的“買入”評級，并將該公司承擔(dān)此類重資產(chǎn)投入的能力視為相較于OpenAI等企業(yè)的“競爭優(yōu)勢”。（易句）

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