文/鷹覓君

房地產暴雷的多米諾骨牌，在撲倒了多數民營房企后，如今堵到了國資背景的劣質房企門口。

最近，在繼續下滑的房地產頹勢中，先是中交地產爆出暴雷緋聞后，再是這幾天，綠地直接宣告了一筆即將到期的美元債展期的消息。

這筆美元債于2019年發行，本金5億美元，息票率6.75%。要是即時償還的話，不過人民幣36億人民幣，不過是其1639億凈資產的一個零頭而已，但這錢綠地說拿不出來了。

綠地闡述了不能按時兌付的理由，恐怕自己都要捏著鼻子相信。

其實第一條理由還比較客觀。綠地說，自己原本就存在流動性危機問題。

自從行業2020年實行“三道紅線”監管政策以來，綠地在當年三線全踩，是唯一一家擁有國資背景的房企。綠地的流動性問題，早就是那個膿包，市場就等著它破裂的那一天。如今公司還不了債，純屬必然。

因為有了第一個理由，第二個理由就顯得不那么重要了。公司說，因為今年3月中下旬上海總部爆發疫情，導致全國50%售樓處關閉，公司合同銷售額4月同比跌幅57%，影響了公司回款。

總部同樣在上海的同行們，可完全是另外一番模樣——全國其他項目的售樓處不僅照開不誤，而且火力全開。前不久，同在封控條件下，新城、旭輝這兩家純民營血統的上海房企一直保持運營常態，還喜提了優質民企的稱號和上交所的融資推薦。

有一個事實，恐怕綠地早已默認了，那就是自己確實是個Loser。

從2021年年報可以看出，公司四大業務板塊，僅從毛利率來看，一個小賺，一個剛平，兩個大虧。其中，給綠地貼面子、湊營收立下奇功的基建板塊，毛利率只有區區4.87%，這也就意味著，它需要大大吸血其他業務的盈利。

不僅如此，基建業務還帶來應收賬款大增的問題，在2021年這部分又同比增長了18%；與此對應的是，壞賬損失達到了28億，同比多增了18億。

總的來看，這個被張玉良一手培養的新業務板塊，不但不賺錢，而且還銷蝕著公司來之不易的利潤。

基建板塊和房地產市場高度聯動，張玉良的多元化并沒有起到分散經營風險的作用。其實，不看好綠地的不僅是資本市場，還有金融機構也是如此。

2021年，綠地融資大減，短期借款比上一年少了75億，長期借款減少了627億。

綠地在年報里解釋借債少的原因，是因為主動壓負債，改善財務指標。

這也許是一方面因素，但如果看到公司實際在2021年通過非金融機構借了77億之后，是不是就會懷疑上面的理由了。

大家都知道，在所有融資里面，來自銀行的錢是最便宜的，越是非傳統的融資機構，借來的錢越貴。

由此可見，綠地已經不受銀行機構待見了。

不僅僅是銀行，下面是一張綠地五年來發債融資現金流變化圖，從中可以看出債券市場的反應：

數據來源于公司年報 制圖：鷹覓房產

在2021年，綠地通過債券市場的融資遭遇了斷崖式下降，甚至不及2017年的一半。這說明，公司信用已經嚴重受損，債券市場也融不來多少錢了。

在2021年這個地產行業遭遇大劫的年份，擁有國資背景的綠地和民營企業一樣，都遭遇了融資困局，直接導致了今年的美元債危機。

雖然，綠地這些年已經無法力挽狂瀾，但天生不自棄的勁頭還在，這初步表現在它的一個暗器——委托理財上。

從2015年開始，綠地那時是既有規模又有國資背景的白富美，融來的錢不知有多便宜，于是公司將閑置資金委托銀行作貸款投資，大部分還是投向了資金饑渴的民營房地產公司，利息從10%—24%不等。

很明顯，這種生意比苦哈哈蓋房子來錢快多了。所以，直到2021年，這個生意還在繼續。這一年，綠地一共將8.9億的自有資金投入到了委托理財里面。

雖然8.9億相較往年額度明顯收縮了不少，但在三道紅線壓頂，融資越來越不容易，行業形勢急轉直下的時候，綠地依然將寶貴的資金投向高利貸生意，這是一種什么精神？

大致估算一下，這一生意每年能給公司貢獻一億左右的利潤，這是妥妥的真實的現金流，既能多少彌補點基建板塊的虧空，又能給分紅搭把手。綠地在給自己開了一扇小小的后門的同時，也向外輸送了一個觀點——

自家做房地產確實不行。

不過這也不是一個多么安全的生意，投向房地產的貸款，與綠地主業同頻共振，新近投出的這些錢能否及時收回，還需要打一個大大的問號。

綠地說，委托理財是金融板塊的業務，然而后者的停滯可能才是令張玉良最焦慮的。這個號稱要分拆上市的板塊，至今在年報中不敢單獨分列業績。沒人知道這一板塊賺不賺錢，賺了多少錢，但透過一些小細節，還是能窺到一些真相。

2021年，綠地以公允價值計量的金融資產達到了284億，但因此得到的收益只有6.9億，收益率只有2.4%。而公司對這一部分的投入還在加大，2021年增加了45億，2020年只有18億。

這個提供虛擬利潤和一定現金流的板塊，高度不穩定性是最大軟肋。如果綠地早知道今天連美元債都還不上了，不知對金融還會如此上癮嗎？

綠地現在似乎正在走進一個死循環——流動性危機→融不到便宜資金→經營惡化→放高利貸賺錢（金融）→不穩定和高風險→流動性危機……

當年，張玉良為了爭奪股權和公司控制權，與上海國資打得不可開交。誰會想到，多年以后還是他，一手將綠地拖上了不歸路。

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