【超新星財經/原創】

不同往年，今年cherry給長輩送禮的時候，打算選擇一些醫療用品，像血壓計、血糖儀、洗鼻器等。

“家用呼吸機遭搶囤”登上了熱搜后，更加堅定了cherry給家人送“健康”的念頭。

后疫情時代，大家對自身健康變得更加重視，購買呼吸機、制氧機的熱度不斷攀升。

然而這種熱度“來去匆匆、去也匆匆”，像魚躍醫療這種生產商并不是第一次遇到。

01 疫情紅利消散后

魚躍醫療成立于1998年，是一家以提供家用醫療器械、醫用臨床產品以及與之相關的醫療服務為主要業務的公司。涉及產品主要集中在呼吸制氧、糖尿病護理、感染控制解決方案、家用類電子檢測及體外診斷、急救與臨床及康復器械等業務領域，主要包括制氧機、電子血壓計、呼吸機、血糖及試紙、紅外體溫計等醫療器械。

2008年魚躍醫療登陸深交所，成為“家用醫療器械第一股”。

2020年，得益于疫情，魚躍醫療一躍成為醫療器械市場的優質標的，賺得盆滿缽滿。

財報數據顯示，2020年，魚躍醫療實現營收67.26億元，同比增長45.08%；歸屬母公司股東的凈利潤為17.59億元，同比增長133.74%。其中海外收入達18.78億元，同比增長135.77%。

但外部市場環境帶來的作用終歸有限。隨著疫情的常態化，2021年，魚躍醫療的業績步入下行，營收68.94億元，同比增長2.51%；歸屬母公司股東的凈利潤為14.82億元，同比下跌15.73%。

今年業績仍然維持頹勢，前三季度實現營收51.16億元，同比下降3.65%；歸屬母公司股東的凈利潤為11.35億元，同比下滑15.99%。

疫情維持常態化后，為什么業績還在不斷下滑呢？對于這個問題，魚躍醫療曾在中報中表示，報告期內，公司呼吸治療解決方案板塊業務規模較去年同期下降16.85%，制氧機產品較去年海外疫情類訂單影響下的高基數有一定下滑。

作為一家醫療器械公司，魚躍醫療的重點賽道是呼吸與制氧、血糖及POCT (即時檢驗)、消毒感控，其中呼吸治療解決方案始終是公司的營收大頭，占總營收的比例超過三成，呼吸機是該板塊的核心產品之一。

在2020年，據媒體報道，全球范圍內對呼吸機的需求量達到了彼時醫療機構擁有量的10倍。

疫情發生以來，魚躍醫療的海外業務實現快速增長。其外銷業務由2018年的6.57億元提升至2020年的18.78億元，營收占比也由15.81%提升至28.18%。

但是隨著市場上呼吸機產量的提升、重癥病例的減少，公司海外訂單的增長變得不再有可持續性。數據顯示，今年上半年，公司的外銷收入只有4.07億，營收占比從2020年的30.03%降至11.54%，甚至低于2018年的16.15%。

魚躍醫療受益于疫情初期的需求而業績飆升，現在又隨著疫情的常態化業績出現下降，疫情紅利消退后，如何解決業績跌跌不休的現狀，找到下一個增長線，或許是魚躍醫療的重中之重。

02 買買買切入市場，埋下商譽風險

魚躍醫療曾對外表示，“公司也會關注合適的標的，通過并購的方式加速擴大海外市場規模。”

其實從上市開始，魚躍醫療就已經通過接連不斷的大手筆并購來滿足自身的擴張需求了。

2009年，魚躍醫療收購蘇州醫用品廠，拿到了中華中醫老字號“華佗”；2015年，控股公司以6.9億元收購了上械集團，取得“金鐘JZ”品牌；2016年，收購了上海中優醫藥，得到了“安爾碘”消毒劑和“潔芙柔”洗手液等知名品牌。

2017年，全資收購德國國際急救品牌“普美康”，獲得全球最專業的半自動體外心臟除顫器（AED）研發制造技術；2019年，收購眼科醫療器械公司六六視覺和做隱形眼鏡的江蘇視準；2021年收購凱立特，完善自身在糖尿病賽道的業務布局；2022年5月，魚躍醫療收購了江蘇樂潤隱形眼鏡有限公司，夯實隱形眼鏡業務。

魚躍醫療最初只生產聽診器以及水銀血壓計，通過“買買買”措施，讓公司在短時間內大步快走，截止今年年中，魚躍醫療目前已擁有產品品類600多種，產品規格近萬個，覆蓋了家庭醫療器械、專業消毒與感染控制、醫院設備、臨床耗材、急救設備、中醫器械、手術器械，眼科器械及眼部健康等各方面。

但是事情都有兩面性。

頻繁對外收購也給魚躍醫療帶來了不小的商譽。截至2022年6月30日，公司賬面商譽余額為11.86億元，占公司資產總額比重為9.06%。這也意味著，若收購標的業績不達標，公司或將面臨商譽風險。

同時，并購也給公司帶來了品控壓力。據公開報道統計，2014至2021年期間，公司因虛假宣傳、電子血壓計抽檢不合格、違反《醫療器械監督管理條例》、睡眠呼吸機因未經審查發布廣告等原因多次被罰，金額從幾萬元到十幾萬元不等。

據黑貓投訴披露的信息顯示，2022年下半年以來，多位消費者投訴魚躍醫療的醫用氣墊床、洗鼻器產品存在質量或是虛假宣傳等方面的問題。更早之前的2021年5月和12月，魚躍醫療的睡眠呼吸機和電動洗胃機還因產品質量等問題，被監管機構處罰。

業績不斷下滑，收購導致商譽過高，什么才是魚躍醫療新的增長點？

03 魚躍醫療的下一“躍”在哪？

目前來看，魚躍醫療的主要產品集中在中低端，在家用醫療產品市場中，競爭者眾多，產品同質化也較為嚴重。

在老業務持續承壓的背景下，魚躍醫療也開始押注新業務，試圖找到“第二曲線”。魚躍醫療曾發布全新戰略：以消費者為中心，聚焦呼吸治療解決方案、糖尿病管理及家庭檢測、感染控制三大核心賽道，并持續孵化急救、眼科、智能康復等高潛業務，試圖進一步深入家庭醫療市場。

那么家庭醫療市場會是魚躍醫療的全新增長曲線嗎？

據國際標準，65歲以上人口占比超過7%即為老齡化社會，占比超過14%為深度老齡化，官方預計到2025年，我國60歲及以上老年人口數將達到3億，占總人口的五分之一；2033年將突破4億，占總人口的四分之一左右；而到2050年前后將達到4.87億，約占總人口的三分之一，老年人口數量和占總人口比例雙雙達到峰值。

聯合國給出的數據是到2050年，全球老年人口將達到約20億——這些人將是家庭醫療設備市場擴張的主要驅動力。

家庭醫療設備市場是全球慢性病負擔加重、老齡化問題加重的直接受益者。

以功能劃分，家用醫療設備主要包括治療類設備、監護與檢測設備，以及移動輔助支持設備。在這當中，治療類設備目前是主要收入來源，可以預見未來增長依舊強勁。

魚躍醫療長期通過收購來增加自身的能力，內在創新力有些令人擔憂，三季報數據顯示，今年前三季度，其研發費用為3.81億元，占營收比為7.45%，較去年有所提升。但與行業龍頭邁瑞醫療相比，魚躍醫療的研發投入就顯得有些“小氣”。

在未來的競爭中，魚躍醫療能否找到一條持續增長的業務線，還不可知。