作者/青原

來源/萬點研究

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擬于北交所上市的河北旭輝電氣股份有限公司，于2024年12月20日回復完三輪問詢后，時至今日仍未有新進展。這家成長于華北地區的配電網智能設備企業，骨子里烙印著河北本土的成長基因。然而，招股書揭示的數據與事實背后，上市成功與否亦承載著轉型突破的重任。

時代的弄潮兒

1992年南巡講話以后，數十萬公職人員開啟了下海潮，停薪留職的政策讓他們趕上了改革的春風，時代的紅利散向了這群幸運兒。這股風從沿海吹到了內陸，1995年，年少有為的張旭輝憑借過人的技術，僅僅35歲就已經是邯鄲市自動化研究所所長。但張旭輝沒有繼續官場生涯，而是帶著8個人和多方籌集的60余萬資金，創立了邯鄲市旭輝電力自動化設備有限公司。

在那個還在強調萬元戶的年代，張旭輝能籌集到幾十萬的資金，除了技術還有他的過往經歷。邯鄲市旭輝電力在創立的當年拿到了第一筆訂單，簽訂了一臺自動跟蹤接地補償成套裝置銷售合同。此后，旭輝電氣趕上了中國大基建的東風，不斷發展壯大。

2001年8月成為旭輝的一個關鍵轉折點，由邯鄲遷往河北的省會石家莊，公司走向規模化，落戶石家莊高新技術產業開發區之后，旭輝擁有了更大的平臺，改名為石家莊旭輝電氣有限公司。根據資料顯示，石家莊旭輝電氣注冊資金500萬，邯鄲旭輝為最大股東，出資160萬，占股32%，其他的持股自然人多為張旭輝親屬。1個多月后，石家莊旭輝電氣更名河北旭輝電氣。

搬到石家莊之后的旭輝走上了快車道，主打產品是配電網單相接地故障處置設備。單相接地是電力系統常見的一種故障，表示三相系統中的其中一相發生了短路。簡單說就是電線中的一相不小心碰到了地面或者其他接地物體，造成了漏電。這種情況在配電網中特別常見，尤其在潮濕多雨的天氣，可能由樹枝碰到電線、絕緣子損壞、斷線落地、小動物觸碰等多種原因引起。

據統計，在短路故障中，單相接地故障占到了70%的比例。在發生單相電接地故障之后，非故障的兩相電壓會快速升高，燒壞設備。甚至發展成更嚴重的相間短路故障，引起全系統過電壓，損壞更多設備。所以在配電網系統中，單相接地故障處置設備是必不可少的一環。旭輝電氣的核心技術集中在一二次融合智能開關，是一個安裝在電線桿上的智能開關，檢測到接地故障后，自動隔離故障區段，實現非故障區域秒級恢復供電，這一細分的領域的國內王者是上海宏力達。

技術出身的張旭輝帶領團隊拿下了幾十項專利技術，成為河北省“專精特新”企業，核心器件國產化率超90%，價格競爭力突出，享受地方電網采購傾斜。在2009年接受地方媒體采訪時，張旭輝曾經說過“金融危機對我們影響不大，反而帶來更多機遇！”

2008年發生冰雪災害后，國家為了提高電網安全等級，防止大范圍停電，對舊有電網進行升級改造，要求安裝更加現代智能的預警裝置，加上中國基礎設施建設一天一個樣，電氣行業迎來春天。旭輝憑借在科研方面的優勢，加上自造化水平不斷提升，逐漸成為地區強者。主力市場為河北、山西、內蒙古，在國網華北分部招標份額占比約15%-20%。

耐人尋味的股權變化

2003年6月之前，張旭輝并沒有出現在旭輝電氣股東名單，都是他人代持著股份，直到公司原股東曹梅月將持有的所有股權轉給張旭輝，而此前的個人第一大股東劉玲則將所持全部股權轉給張旭輝的兒子張珣毅。旭輝電氣的股權大變動由此拉開了序幕。

在張旭輝收攏代持股份的同時，河北旭輝的第一大股東——邯鄲旭輝將所有旭輝電氣持股轉讓予其他股東，張珣毅受讓9.867%，張旭輝受讓2.153%。由此，張珣毅與張旭輝成為旭輝電氣第一二大股東，兩人的股權加起來接近半數。

2003年8月，旭輝電氣注冊資本增加2000萬元。這次增股最引人注目的一家國企的加入，河北科投這家河北當地的國企，投資了500萬，成為公司第二大股東，持股25%。2004年，張珣毅轉讓股權給張旭輝，自己的持股降至24.8%，老爸張旭輝持股升至11.9%，河北科投持股25%不變，變成公司第一大股東。

2007年12月，張珣毅將名下的股權轉讓回給老爸，張旭輝成為第一大股東。2008年，張旭輝與河北科投進行股權置換，其中細節值得玩味，河北科投將旭輝電氣25%股權轉讓給張旭輝，賣了685.75萬元，同時張旭輝又將名下240萬股公司股份賣給河北科投，賣了不到400萬。

一來一回張旭輝相當于用了300萬元，買了河北科投手上旭輝電氣13%的股權。一系列操作下來，張旭輝個人持股超過40%，河北科投僅持有12%。

2010年，泰閣投資出現在旭輝的股東名單里，泰閣投資是張旭輝控制的平臺公司，根據最新的招股書顯示，張旭輝直接持有公司28%的股份，通過控制的泰閣投資間接控制16.33%的股份，再通過一致行動人李紅燕、張曙光、張濤、張霞控制14.07%的股份，加起來一共控制了58.4%的股份，為公司控股股東，實際控制人，同時也是公司董事長，還兼任總經理，妥妥的一言堂。

外界將旭輝稱為家族企業不是沒有道理的，張旭輝和李紅燕是夫妻關系，而張曙光、張濤、張霞則是他的兄弟姐妹。張旭輝、李紅燕是泰閣投資的股東，分別擔任泰閣投資的執行董事兼經理、財務負責人。張加玉、張曙光、藺紅星任副總經理。另外在此前的報道中，張珣毅的職位是旭輝電氣的董事長助理。

上市爭議

所有公司的上市理由都是為了募集資金，但旭輝電氣的招股書卻出現了自相矛盾的地方。

2021年及2022年末，公司的其他流動資產為6456.32萬元、7634.34萬元，其中理財產品為6335.79萬元、7626.23萬元，大量的閑置資金用來購買理財產品。截至2023年6月末，旭輝無銀行借款等有息負債，資產負債率低到只有29.23%，賬面上的理財資金還有4678.97萬。這樣看，旭輝電氣似乎沒有籌集資金的必要性。

另外，旭輝惹爭議的一大現象是其自身的財務關系。2020年至2022年，泰昊電氣為其原材料采購五大供應商之一，而旭輝電氣通過子公司持有泰昊電氣50%股權，但并沒有在報表中說明這一層關系。隨之而來后續操作是：2022年12月，旭輝將泰昊電氣股權轉出，此后的2023年向泰昊電氣的采購規模便大幅降低。2023年，旭輝電氣的箱體及相關附件采購金額大幅增加，采購對象是河北鼎旭，旭輝通過子公司持股其25%的股權。而其他的供應商康諾電氣、泰如電氣、華諾鐵芯的注冊地址與股東之間都存在關系。

作為電力設備供應商，旭輝電氣的大客戶是國家電網，但在2020-2023年期間，旭輝電氣三次被通報存在不良行為，主要原因是抽檢不合格，分別是雷電沖擊不合格、突發短路不合格、溫升試驗不合格。旭輝電氣解釋稱“上述不良行為中的產品質量問題屬于偶發性問題，被通報后公司采取了積極的整改措施，相關事項未對公司參與招投標產生重大不利影響。”

國家電網是旭輝電氣的第一大客戶，占到了銷售額的一半以上，“相關事項未對公司參與招投標產生重大不利影響”這句話顯然不能徹底打消大家的擔憂，萬一旭輝因為被通報的不良影響，在之后不能通過國家電網的供應商資格審核，那將對其產生致命性打擊。

未來之路

隨著國家基建放緩，頭部企業規模化效應不斷加強，贏家通吃的現象加重，旭輝電氣的毛利率正逐年下滑，報告期內，旭輝電氣分別實現營業收入1.83億元、1.87億元、1.84億元和1.01億元，毛利率分別為47.63%、47.96%、45.75%以及41.38%。

旭輝電氣在以前行業春天的時候推行“阿米巴”管理模式，提出了“人人都是經營者”的口號，以訂單為最終結果導向，公司內部團隊各自為戰，推行團隊管理模式，內部競爭激烈。現在春天已經過去，訂單量整體逐漸萎縮，競爭很容易變為內斗，急需新的突破口。

所以旭輝電氣也在積極的轉型，并瞄準了儲能市場。2025年7月3日上午，旭輝電氣與河北清華發展研究院共同創立了“長時儲能技術研發中心”。儲能技術在可再生能源波動性較大的情況下，可以有效的調節供需平衡，最大限度的利用能源，旭輝電氣此前長時間為風電提供配套設施，已經積累了不少專利技術，具有一定優勢。但與頭部企業相比，旭輝較小的體量依舊制約著他的研發水平。

可以預見，旭輝電氣的未來之路絕不是一帆風順，上市以及轉型探索的成功與否，都將成為這家地區老牌私企能否繼續生存發展的關鍵之戰。

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