湖南
富凱摘要：7月見頂之后，惠城環保股價回落超三成。
作者|藍月
節前最后一個交易日，惠城環保盤中暴跌20%，引發市場關注。這家“變廢為寶”的環保股因為掌握了某項技術而引發市場追捧，成為了10倍股。然而，公司最近幾年業績低迷，新技術能否給公司帶來盈利的明顯提升，仍需觀察。
一年半飆升逾10倍
從去年2月開始，惠城環保一路震蕩向上，從20元一路飆升至今年7月的251.55元的歷史高點，成為了當之無愧的大牛股。不過，在7月中旬見頂后，該股便一路回落，目前較高點已下跌超過三成。
值得一提的是，2022年以后，惠城環保再未上榜交易所龍虎榜，最近一次上榜要追溯到2021年7月9日，當時交易所龍虎榜前五大買入和賣出席位被游資包攬。
從惠城環保的前十大流通股東來看，除了國聯民生證券今年上半年末持有183.4萬股，其余均為原始股東或自然人股東，并未有機構現身。陸股通去年三季度短暫買入惠城環保成為第八大股東后，很快便從前十大流通股東中消失。高盛曾在2022年四季度、2023年一季度分別位列惠城環保第八、第九大股東，摩根士丹利也于2023年二季度出現在前十大股東名單，但不久后均退出。
盡管從交易所龍虎榜看不出最近兩年游資的出沒，但從公司前十大流通股股東來看，助推該股大漲的大概率為私募游資。
惠城環保之所以受到追捧來源于公司對混合廢塑料的利用。公司可以把廢塑料資源利用，往上游發展，變成油氣（裂解氣、裂解輕油），變廢為寶。塑料本就是石油化工產品，這意味著公司可以把塑料又還原回去，成為能源。
今年7月11日，公司宣布，控股子公司東粵化學20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項目已完成廠房建設、機器設備安裝調試、產線試運營等各項準備工作，并于近期試生產成功，裝置運行平穩。該項目試生產成功，可以產出高附加值的化工原料。該項目試生產成功實現了從“廢塑料→循環化工原料→循環高端材料”的綠色化工產業鏈條，同時可實現項目的復制推廣。
資料顯示，惠城環保主營業務從事固體廢棄物處理處置服務，業務模式是“廢催化劑處理處置+廢催化劑資源化生產再利用+資源化催化劑銷售”，主要為煉油企業提供催化劑產品，并對煉油產生的廢催化劑進行無害化處理。
業績持續低迷
盡管股價走勢強勁，但最近幾年惠城環保業績持續低迷。財務數據顯示，2020年-2024年，惠城環保歸母凈利潤除了2023年大增，其余4年均同比下降。2024年公司實現凈利潤4260萬元，同比大降69%；今年上半年，公司實現凈利潤502萬元，同比大降85.6%。
從主營業務來看，惠城環保基本處于增收不增利狀態。近三年公司營業收入分別為3.63億元、10.71億元和11.49億元；歸屬股東凈利潤則分別為247.36萬、1.39億和4259.97萬元。
除業績下滑外，惠城環保還面臨大客戶依賴問題。公告顯示，2023年、2024年和2025年上半年，惠城環保對中國石油銷售收入占主營業務收入的比例為69.12%、61.62%和66.14%，主要原因是對中國石油旗下廣東石化銷售較多導致。
盡管業績不佳，但惠城環保今年8月依然拋出了定增預案，擬募集資金不超過8.5億元，投向揭陽大南海石化工業區兩個固廢處理項目。其中一般工業固廢處理項目預計投產后可實現年銷售收入4.298億元，環保資源綜合利用項目預計年銷售收入2.77億元。
對于交易所關于業績下滑與存貨跌價準備的問詢，惠城環保近日回應稱，存貨增加主要因20萬噸/年混合廢塑料資源化綜合利用項目備貨。公司依據會計準則，按成本與可變現凈值孰低計提存貨跌價準備，經核查，跌價準備計提充分合理。
“化學回收”是近年全球都在嘗試攻關的關鍵廢品回收細分產業。不過，由于選料單一，無法同時處理多種類型的塑料以及處理含氯塑料可能造成環境污染或對裝置腐蝕，因此“化學回收”尚未出現具有強經濟效益的技術路線。
然而，惠城環保卻稱，成功研發出具有完全自主知識產權的混合廢塑料深度催化裂解（CPDCC）技術。該技術首創一步法工藝，無需對各類低值混合廢塑料進行復雜分選，直接就能將其轉化為高附加值化工原料，產品收率達92%以上。
根據惠城環保此前的披露，該項目投產后預計年產值12.43億元，年納稅額2.65億元。這項新技術能否產生巨大的效益、能否支撐公司超過300億的估值，目前恐怕都要打個問號。
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