完美世界業績「虛火」：短劇突襲拯救營收、盈利隱憂暗藏何處？

■ 完美世界的“翻身仗”，打得并非毫無代價

■ 上半年，在銷售、管理和研發三項費用上全面收緊

■ 作為傳統營收支柱的游戲業務，關鍵驅動力來自于公司自研的新國風仙俠MMORPG端游《誅仙世界》

作者|一琳

編輯|陳秋

另鏡ID：DMS-012

誰能想到，靠游戲起家的完美世界，居然靠短劇實現了華麗轉身。

在經歷2024年的業績低谷后，在2025年上半年交出了一份看似“逆勢翻盤”的成績單。根據其最新發布的半年報，公司上半年實現營業收入約36.91億元，同比增長33.74%；更引人注目的是其利潤指標，歸母凈利潤約5.03億元，同比暴增384.52%，成功扭虧為盈。

這份業績快報迅速吸引了市場的目光。表面看來，這是一場由新游戲上線與新興短劇業務共同驅動的“華麗轉身”。

然而，若穿透數據細節，深入剖析其收入構成與盈利質量，不難發現，這場業績反轉的盛宴之下，實則潛藏著結構性隱憂與不可持續的盈利信號。完美世界的“翻身仗”，打得并非毫無代價。

業績增長的雙引擎，端游與短劇的“突襲”

報告期內，完美世界業績增長主要歸因于游戲與影視兩大業務的收入提升。作為傳統營收支柱的游戲業務，上半年實現營業收入29.06億元，同比增長9.67%。其中，關鍵驅動力來自于公司自研的新國風仙俠MMORPG端游《誅仙世界》。

該游戲于2024年12月上線，在2025年上半年報告期內集中釋放業績，直接推動了PC端游收入錄得70.51%的顯著增長，成為游戲板塊扭虧為盈（扣非后凈利潤3.46億元）的核心功臣。

然而，游戲業務的內部結構卻暴露了其“偏科”嚴重與潛在風險。在端游高歌猛進的同時，其移動網絡游戲收入竟跌破10億元大關，較上年同期大幅下滑33.04%。主機游戲收入也同樣表現不佳。

這表明，完美世界在手游市場的競爭力正在急劇衰減，公司的游戲業務高度依賴于單一一款新品端游的成功，產品線的均衡性與可持續性面臨嚴峻考驗。

真正讓市場感到意外的，是影視業務的爆炸式增長。該業務上半年實現營業收入7.67億元，同比飆升756.35%，在總營收中的占比從上年同期的3.23%大幅提升至20.79%。細究其里，電視劇及短劇業務是絕對的增長主力，收入同比增幅高達驚人的1129.84%。

2025年以來，完美世界相繼推出《千朵桃花一世開》《只此江湖夢》等多部長劇集，同時，其戰略性切入的短劇賽道開始“吸金”見效。

《夫妻的春節》《大過年的》《全職主夫培養計劃》等現實題材微短劇系列迅速搶占市場，其中《夫妻的春節》播放量突破5億，成為年度爆款。短劇業務，儼然已從試水項目，晉升為完美世界影視業務乃至整體業績扭虧為盈的關鍵抓手。

盈利質量堪憂毛利率普降與海外短板

盡管營收與利潤總額數據亮眼，但衡量企業核心盈利能力的毛利率指標，卻揭示了繁華背后的虛弱。公司整體綜合毛利率出現大幅下滑，其背后是兩大主營板塊盈利質量的同步走低。

游戲業務方面，雖然整體毛利率同比微升2.38個百分點至68.9%，但細分來看，貢獻了主要收入增量的PC端游，其毛利率反而下滑了0.76%。這意味著，驅動增長的主力產品，其賺錢效率實際上是在倒退。

更為嚴峻的問題出現在狂飆突進的影視業務上。該業務毛利率同比巨幅減少16.79個百分點，僅為11.05%。其中，作為增長引擎的電視劇及短劇業務，毛利率下浮幅度更甚，大幅下滑22.22個百分點至11.06%。

這一數據清晰地表明，完美世界的短劇業務目前仍處于“賠本賺吆喝”的規模擴張階段，或以極低的利潤率換取市場占有率。高昂的獲客成本與激烈的行業競爭，正在急劇侵蝕其利潤空間。這種“增收不增利”的局面，為該項業務的長期健康發展蒙上了一層陰影。

此外，完美世界的全球化戰略進展緩慢，仍是其明顯的短板。上半年，公司境外收入僅為1.84億元，占總營收比重不足5%（4.98%）。

盡管有《女神異聞錄》等個別產品出海成功的案例，但與米哈游等游戲出海頭部廠商海外收入占比普遍超過50%的成熟格局相比，完美世界的全球市場滲透力與品牌影響力依然十分薄弱，過度依賴國內市場的風險尚未解除。

“三費”控制，驅動利潤的另一只“看不見的手”

細讀完美世界的利潤構成，一個關鍵細節不容忽視：公司上半年歸母凈利潤為5.03億元，但扣除非經常性損益后的凈利潤僅為3.18億元。這意味著，有高達1.85億元的利潤并非來自主營業務的日常經營，而是由“非經常性損益”貢獻。

報告明確披露，這部分收益主要來源于2025年第一季度出售乘風工作室產生的處置收益以及報告期內取得的政府補助。換言之，完美世界在今年上半年通過“賣子”（出售資產）和獲取政府補貼，極大地美化了其利潤表。

若剔除這部分一次性收益，其凈利潤的同比增幅將大打折扣，業績的“含金量”也將顯著降低。這種依賴于資產處置的利潤增長，顯然不具備可重復性，為未來的業績持續性埋下了不確定性。

除了營收增長和非經常性收益，完美世界此次業績反轉的另一個關鍵驅動因素，是期間費用的大幅縮減。這可以說是驅動利潤增長的另一只“看不見的手”。

2025年上半年，完美世界在銷售、管理和研發三項費用上全面收緊。其中，銷售費用同比銳減34.89%至3.3億元；管理費用同比減少27.81%至3.36億元；即便是在以“研發立身”的游戲行業，公司的研發費用也同比微降0.95%至9.42億元。

經過計算，其銷售費用率、管理費用率和研發費用率分別為8.94%、9.09%和25.53%，同比分別大幅下降了9.41、7.75和8.94個百分點。如此大幅度的費用壓縮，無疑為利潤釋放提供了巨大空間。

綜合來看，完美世界2025年上半年的業績“翻身仗”，是一場由多種因素共同作用下的結果：既有《誅仙世界》新品端游的集中貢獻和短劇業務的突襲式增長，也離不開出售資產帶來的一次性收益以及大幅削減期間費用的“節流”舉措。