問(wèn)道者 | 杜一用

廈門三大國(guó)企陸續(xù)交出了今年前三季度成績(jī)單。相對(duì)于建發(fā)股份和國(guó)貿(mào)股份兩家上市公司，象嶼股份的三季報(bào)看起來(lái)相當(dāng)優(yōu)秀。不過(guò)，這應(yīng)該歸功于母公司象嶼集團(tuán)的“慷慨”。

象嶼股份的三季報(bào)相當(dāng)搶眼，凈利潤(rùn)16億元，大漲84%，其中第三季度單季更是暴漲4倍多。沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害，建發(fā)股份凈利潤(rùn)11億元，下降44%；國(guó)貿(mào)股份凈利潤(rùn)6億元，下降19%。

廈門這三家國(guó)企的主營(yíng)都是供應(yīng)鏈，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重分化后，國(guó)企核心上市平臺(tái)對(duì)房地產(chǎn)的態(tài)度都不一樣了。象嶼地產(chǎn)本來(lái)就在象嶼股份之外，國(guó)貿(mào)股份在2020年底剝離了房地產(chǎn)，只有建發(fā)股份還保留房地產(chǎn)作為雙主營(yíng)之一。

建發(fā)股份的前三季度仍然離不開房地產(chǎn)的貢獻(xiàn)。前三季度營(yíng)收4990億元，房地產(chǎn)和家居商場(chǎng)運(yùn)營(yíng)收入占比超過(guò)15%。象嶼股份營(yíng)收將近3200億元、國(guó)貿(mào)股份營(yíng)收2400億元，即便扣除房地產(chǎn)，建發(fā)股份還是廈門國(guó)企老大。如果參照世界五百?gòu)?qiáng)標(biāo)準(zhǔn)按營(yíng)收重排座次，國(guó)貿(mào)股份在廈門國(guó)企中的座次就變成老三了。

黃金年代，房地產(chǎn)給建發(fā)股份創(chuàng)造了不少利潤(rùn)，市場(chǎng)調(diào)整期，業(yè)績(jī)也為房地產(chǎn)所累。建發(fā)股份房地產(chǎn)板塊今年前三季度凈利潤(rùn)倒虧2.3億元，而去年同期是盈利3.8億元，下降幅度接近160%。而并購(gòu)的美凱龍?zhí)潛p還在擴(kuò)大，前三季度虧損31億元，創(chuàng)出新高。建發(fā)收購(gòu)的三年，美凱龍已經(jīng)巨虧80多億元。

國(guó)貿(mào)股份表現(xiàn)不佳屬于轉(zhuǎn)型中的陣痛。按照中報(bào)的說(shuō)法，公司主動(dòng)收縮戰(zhàn)略，從求規(guī)模轉(zhuǎn)向求質(zhì)量，主動(dòng)收縮了部分低毛利、高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致營(yíng)收減少。而受市場(chǎng)環(huán)境和業(yè)務(wù)調(diào)整影響，供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)的期現(xiàn)毛利率出現(xiàn)下降。

象嶼股份的成績(jī)單之所以顯得特別優(yōu)秀，對(duì)兩位大哥成績(jī)單不利的因素，在他那里都轉(zhuǎn)化成了比較優(yōu)勢(shì)。收購(gòu)遼寧忠旺的鋁加工業(yè)務(wù)后，象嶼股份做長(zhǎng)了鋁產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固核心供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，大宗商品實(shí)現(xiàn)貨量與收益雙增。

象嶼股份營(yíng)收做大的同時(shí)，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低了。今年前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用9億元，去年同期超過(guò)了16億元。應(yīng)該說(shuō)，在大環(huán)境不好的情況下，象嶼股份在開源節(jié)流上還是做得比較到位的。

但也必須看到，象嶼股份成績(jī)單里暗流涌動(dòng)。

象嶼股份的另一個(gè)亮點(diǎn)是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比增加了將近13倍。不過(guò)，拉長(zhǎng)時(shí)間軸去看，之所以增長(zhǎng)神速，實(shí)際上是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)太低了。今年前三季度，象嶼股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額71億元，去年前三季度只有5億余元。眾所周知，象嶼股份最近兩年手頭并不寬裕，一直到今年第一季度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額還是-92億元。

要這么看，建發(fā)股份的進(jìn)步更加明顯。建發(fā)股份去年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-141億元，今年前三季度67億元。相形之下，建發(fā)股份增速更加驚人。

象嶼股份把減值損失減少的原因歸結(jié)于風(fēng)險(xiǎn)管控出色。必須承認(rèn)，象嶼股份前三季度成績(jī)單確實(shí)有可圈可點(diǎn)之處，但成績(jī)優(yōu)秀的前提是，去年12月份，母公司象嶼集團(tuán)為象嶼股份兜底了江蘇德龍鎳業(yè)將近90億元債權(quán)。德龍鎳業(yè)去年7月被申請(qǐng)破產(chǎn)重整，象嶼股份有89.74億元債權(quán)面臨收不回來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，象嶼集團(tuán)為親兒子的壞賬買單。按照常規(guī)理解，應(yīng)該是象嶼集團(tuán)不希望這個(gè)親兒子的財(cái)報(bào)太過(guò)難看。

設(shè)想一下，假如象嶼股份在前三季報(bào)的基礎(chǔ)上增加了90億元虧損，以公司現(xiàn)在的盈利能力，象嶼股份的財(cái)報(bào)會(huì)有很多年要亮綠燈。假如建發(fā)集團(tuán)也把建發(fā)股份的美凱龍包袱背走，那么建發(fā)股份的財(cái)報(bào)會(huì)相當(dāng)靚麗。