原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

固態(tài)電池第一股，浮出水面。

證監(jiān)會(huì)披露信息顯示，衛(wèi)藍(lán)新能源與中信建投簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，目標(biāo)直指創(chuàng)業(yè)板。消息一出，市場(chǎng)迅速給它貼上“固態(tài)電池第一股”的標(biāo)簽。

一邊是“中國(guó)鋰電之父”陳立泉院士領(lǐng)銜的中科院班底，一邊是華為、小米、吉利、蔚來(lái)等產(chǎn)業(yè)資本真金白銀的站臺(tái)，再疊加今年下半年固態(tài)電池指數(shù)的集體躁動(dòng)，衛(wèi)藍(lán)新能源尚未敲鐘，預(yù)期已經(jīng)被提前打滿(mǎn)。

類(lèi)似的場(chǎng)景，A股并不陌生。上一次市場(chǎng)在“新技術(shù)+硬科技”敘事中集體沖鋒，叫“摩爾線(xiàn)程”。上市后股價(jià)一度沖至941元，相較114.28元的發(fā)行價(jià)翻了8倍多，中簽者賺到了很多股民一輩子都未必能實(shí)現(xiàn)的收益。

衛(wèi)藍(lán)新能源，會(huì)是鋰電行業(yè)的“摩爾線(xiàn)程”嗎？

從宏觀(guān)敘事看，中國(guó)顯然不可能放任日美韓借固態(tài)電池完成技術(shù)“翻盤(pán)”，政策層面持續(xù)加碼幾乎是確定性事件；而中國(guó)在鋰電領(lǐng)域本身并不落后，這套故事具備完整的邏輯閉環(huán)。

但狂熱的情緒背后，現(xiàn)實(shí)的隱憂(yōu)同樣清晰。

政策托舉，往往也意味著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)加速入場(chǎng)；而一旦寧德時(shí)代這樣的巨頭全面壓境，留給初創(chuàng)企業(yè)的戰(zhàn)略縱深并不寬裕。更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，固態(tài)電池距離真正大規(guī)模上車(chē)，依然橫亙著工程、成本和專(zhuān)利三道硬門(mén)檻。

站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，衛(wèi)藍(lán)新能源看起來(lái)像是下一只“摩爾線(xiàn)程”的候選人，但它要面對(duì)的，恐怕是一場(chǎng)更漫長(zhǎng)、更復(fù)雜的耐力賽。

華為、小米都投了

衛(wèi)藍(lán)新能源之所以備受資本市場(chǎng)期待，除了踩中“固態(tài)電池”這個(gè)新能源里最性感的賽道，更關(guān)鍵是它背后站著“中國(guó)鋰電之父”、中國(guó)工程院院士陳立泉。

陳立泉1940年出生，1964年畢業(yè)于中國(guó)科技大學(xué)物理系，隨后進(jìn)入中科院物理所工作。1976年，陳立泉在西德馬克斯·普朗克科學(xué)促進(jìn)學(xué)會(huì)固體所進(jìn)修。

在這期間，他做出了一個(gè)改變中國(guó)鋰電行業(yè)命運(yùn)的決定——寫(xiě)信給領(lǐng)導(dǎo)，申請(qǐng)把研究方向從晶體生長(zhǎng)轉(zhuǎn)向固態(tài)離子學(xué)。他在信里說(shuō)得很直白：想研究超離子導(dǎo)體，因?yàn)檎麄€(gè)馬普固體所幾乎都在研究氮化鋰，而這東西“據(jù)說(shuō)能用來(lái)做汽車(chē)動(dòng)力電池”。

這個(gè)申請(qǐng)很快獲批，中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)的時(shí)間線(xiàn)，也被悄然向前撥動(dòng)。

1987年，“863”計(jì)劃“七五”儲(chǔ)能材料（聚合物鋰電池）項(xiàng)目啟動(dòng)，陳立泉掛帥，12個(gè)課題組同步推進(jìn)。次年，中國(guó)第一批固態(tài)鋰電池在實(shí)驗(yàn)室中誕生，雖然距離商業(yè)化仍然遙遠(yuǎn)，但方向已經(jīng)確立。

隨后幾十年，中國(guó)鋰電產(chǎn)業(yè)完成了從追趕到領(lǐng)跑的躍遷。而陳立泉的判斷是：要想保持領(lǐng)先，就必須發(fā)展固態(tài)鋰電池。

2013年，陳立泉提出中國(guó)固態(tài)鋰電池的發(fā)展愿景，爭(zhēng)取五年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。三年后，衛(wèi)藍(lán)新能源應(yīng)聲落地。公司由陳立泉、中科院物理所研究員李泓、教授級(jí)高工俞會(huì)根共同發(fā)起，一開(kāi)始的配置就不是“普通創(chuàng)業(yè)公司”，而是把材料、電芯、系統(tǒng)這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)最核心的人才，直接湊到了一張桌子上。

2018年，衛(wèi)藍(lán)新能源能量密度達(dá)300Wh/kg的固態(tài)電池開(kāi)始裝車(chē)試驗(yàn)。2020年底，蔚來(lái)在全球范圍內(nèi)篩選固態(tài)電池供應(yīng)商，包括寧德時(shí)代在內(nèi)的多家企業(yè)參與評(píng)測(cè)，最終衛(wèi)藍(lán)新能源勝出成為合作方。

據(jù)財(cái)新報(bào)道，公司目前在國(guó)內(nèi)布局了6個(gè)生產(chǎn)基地，投產(chǎn)年產(chǎn)能約7.2GWh，2024年出貨量約 1GWh；其規(guī)劃目標(biāo)是2027年前后實(shí)現(xiàn)全固態(tài)電池量產(chǎn)，年產(chǎn)能提升至100GWh以上。

資本當(dāng)然不會(huì)錯(cuò)過(guò)這樣的敘事。

衛(wèi)藍(lán)新能源股東名單里已經(jīng)擠進(jìn)了40多家投資人，背后站著的，是一整排當(dāng)下新能源和硬科技賽道里最有話(huà)語(yǔ)權(quán)的牌子：吉利控股、蔚來(lái)資本、華為旗下哈勃投資、小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金等都已入局。目前，衛(wèi)藍(lán)新能源共完成六輪融資，其中2022年11月完成的D輪融資估值達(dá)157億元。

頂級(jí)科學(xué)家、潛在的技術(shù)范式切換、明星資本背書(shū)，衛(wèi)藍(lán)新能源幾乎集齊了當(dāng)下資本市場(chǎng)最偏愛(ài)的全部要素。

“固態(tài)電池第一股”的預(yù)期，也就在這種疊加中被不斷放大。

風(fēng)口上的固態(tài)電池

從時(shí)點(diǎn)上看，衛(wèi)藍(lán)新能源選擇此時(shí)沖擊資本市場(chǎng)，幾乎踩在情緒的最高點(diǎn)。

今年下半年，固態(tài)電池概念在二級(jí)市場(chǎng)被徹底點(diǎn)燃。東方財(cái)富固態(tài)電池指數(shù)從6月底的1525.23點(diǎn)，一度沖高至2168.75點(diǎn)，階段漲幅超過(guò)40%。即便回調(diào)，也仍處在高位震蕩區(qū)間。

注意，這只是指數(shù)，個(gè)股表現(xiàn)就更為激進(jìn)。9月，海博思創(chuàng)漲超150%，天際股份漲超80%，先導(dǎo)智能、天賜材料漲幅均超過(guò)70%，多家公司甚至不得不發(fā)布股價(jià)異動(dòng)公告提示風(fēng)險(xiǎn)。

這并非單純的情緒炒作。

在新能源車(chē)高度普及之后，誰(shuí)能在電池技術(shù)上率先交出“下一代”方案，誰(shuí)就有機(jī)會(huì)改寫(xiě)整個(gè)游戲規(guī)則。

傳統(tǒng)鋰電池大量使用的是易燃易揮發(fā)的有機(jī)電解液（如六氟磷酸鋰體系），一旦被點(diǎn)燃就是熱搜見(jiàn)過(guò)太多次的“自燃視頻現(xiàn)場(chǎng)”；而固態(tài)電池的熱穩(wěn)定性大幅提升，針刺基本不起火。這意味著車(chē)企最頭疼的安全紅線(xiàn)，在固態(tài)路線(xiàn)下有望被大幅改善。

更關(guān)鍵的是能量密度，現(xiàn)在主流液態(tài)電池的能量密度已經(jīng)做到250–300Wh/kg，基本摸到這一路線(xiàn)的天花板了；固態(tài)電解質(zhì)可以適配能量密度更高的正負(fù)極材料，理論空間可以沖擊500Wh/kg甚至以上。

技術(shù)想象力只是固態(tài)電池概念火熱的第一層，更深層的驅(qū)動(dòng)，來(lái)自政策端的“點(diǎn)名”。

4月，工信部發(fā)布《2025年工業(yè)和信息化標(biāo)準(zhǔn)工作要點(diǎn)》，明確提出“建立健全全固態(tài)電池標(biāo)準(zhǔn)體系”，即從產(chǎn)品性能、生產(chǎn)工藝到安全規(guī)范進(jìn)行統(tǒng)一界定。這意味著固態(tài)電池將從“各自為營(yíng)”走向規(guī)范一致，或帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)化提速。

5月，工信部設(shè)立固態(tài)電池重大研發(fā)專(zhuān)項(xiàng)，計(jì)劃投入約60億元用于全固態(tài)電池研發(fā)，真金白銀助推行業(yè)發(fā)展。

這些舉動(dòng)的背景并不復(fù)雜：在液態(tài)鋰電池領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)已取得壓倒性?xún)?yōu)勢(shì)，而固態(tài)電池，正是日韓美試圖重啟競(jìng)爭(zhēng)的新起點(diǎn)。

日本企業(yè)最早實(shí)現(xiàn)鋰離子液態(tài)電池商業(yè)化，韓國(guó)和中國(guó)企業(yè)后來(lái)居上。日本正集合全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)推進(jìn)固態(tài)電池率先量產(chǎn)，希望奪回電池話(huà)語(yǔ)權(quán)。韓國(guó)電池企業(yè)和美國(guó)Solid Power、QuantumScape等初創(chuàng)電池企業(yè)同樣懷著重構(gòu)市場(chǎng)秩序的野心，大舉開(kāi)發(fā)固態(tài)電池。

所以從這個(gè)視角看，資金炒的不只是“固態(tài)電池”，而是在押注：中國(guó)不可能在這一輪技術(shù)周期中讓出電池話(huà)語(yǔ)權(quán)。

正因如此，市場(chǎng)普遍形成了一個(gè)共識(shí)性預(yù)期，無(wú)論是從供應(yīng)鏈主導(dǎo)權(quán)，還是從新能源車(chē)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力出發(fā)，中國(guó)在固態(tài)電池的政策層面只有一條路，就是持續(xù)加碼，“政策紅利＋產(chǎn)業(yè)資本”的組合拳會(huì)具化為真金白銀，一輪接一輪砸下去。

但對(duì)衛(wèi)藍(lán)新能源而言，這種“戰(zhàn)略高度”的抬升，也意味著競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的同步上行。

國(guó)家不斷抬高固態(tài)電池的產(chǎn)業(yè)地位，確實(shí)是加分項(xiàng)，但政策聚光燈照亮的不只是一家公司，而是一整條賽道。產(chǎn)業(yè)資本與重量級(jí)玩家被持續(xù)吸引進(jìn)場(chǎng)，真正的壓力，往往來(lái)自寧德時(shí)代這一檔隨時(shí)可能全面入局的巨頭，它們握著資源、客戶(hù)和資金，一旦下場(chǎng)，便足以重塑行業(yè)節(jié)奏。

因此，業(yè)內(nèi)早已有一個(gè)相對(duì)清醒的共識(shí)：在比亞迪、寧德時(shí)代等頭部玩家尚未全力押注之前，留給初創(chuàng)企業(yè)搶跑的時(shí)間窗口，正在以“年”為單位迅速收窄。

也正是在這樣的背景下，衛(wèi)藍(lán)新能源此時(shí)沖擊上市，以及上市后能否順利融資、持續(xù)補(bǔ)足彈藥，恐怕已不再是錦上添花的資本運(yùn)作，而更像是一場(chǎng)攸關(guān)生存空間的關(guān)鍵戰(zhàn)役。

產(chǎn)業(yè)態(tài)度謹(jǐn)慎

相比巨頭即將入場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，衛(wèi)藍(lán)新能源上市后更為殘酷的考題，其實(shí)只有一個(gè)：能否把實(shí)驗(yàn)室里的技術(shù)樣品，真正做成車(chē)企敢于大規(guī)模上車(chē)的量產(chǎn)產(chǎn)品。

從目前公開(kāi)信息和產(chǎn)業(yè)鏈反饋看，產(chǎn)業(yè)界對(duì)固態(tài)電池的態(tài)度，明顯比二級(jí)市場(chǎng)冷靜得多。

寧德時(shí)代高管在2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上曾直言，固態(tài)電池目前資本熱度比產(chǎn)業(yè)熱度高，企業(yè)做一個(gè)樣品或試驗(yàn)品用來(lái)宣傳可以，但真正商業(yè)化的時(shí)間較長(zhǎng)，其規(guī)?；逃眯璧鹊?030年前后。

長(zhǎng)安汽車(chē)副總裁、深藍(lán)汽車(chē)董事長(zhǎng)鄧承浩稱(chēng)，全固態(tài)電池還有很多問(wèn)題沒(méi)有解決，最樂(lè)觀(guān)也要到2030年才能商業(yè)化應(yīng)用，外界應(yīng)客觀(guān)理性看待，不要“拔苗助長(zhǎng)”。

他指出，市場(chǎng)對(duì)固態(tài)電池寄予厚望，但誤解會(huì)對(duì)固態(tài)電池研發(fā)造成干擾。包括消費(fèi)者在內(nèi)，各界應(yīng)當(dāng)給固態(tài)電池留出充分的研發(fā)和驗(yàn)證時(shí)間。

這種謹(jǐn)慎并非潑冷水，而是來(lái)自對(duì)技術(shù)現(xiàn)實(shí)的清醒認(rèn)知。

在核心技術(shù)層面，固態(tài)電池首先要跨過(guò)的是“固固界面阻抗”這道坎：電極與固態(tài)電解質(zhì)同為固體，接觸不充分，界面阻抗居高不下，直接制約離子電導(dǎo)率與倍率性能。

在工程制造層面，全固態(tài)電池工藝尚未成熟，離子傳輸機(jī)制、鋰枝晶抑制、多場(chǎng)耦合條件下的穩(wěn)定性控制，都是尚未被完全馴服的變量。

而在更現(xiàn)實(shí)的商業(yè)層面，規(guī)模效應(yīng)尚未形成，使得原材料、非標(biāo)設(shè)備和產(chǎn)線(xiàn)投入成本居高不下。對(duì)于整車(chē)廠(chǎng)而言，一邊是更高安全性與能量密度的誘惑，另一邊卻是整車(chē)成本與售價(jià)競(jìng)爭(zhēng)力的壓力，短期內(nèi)很難“兩全其美”。

更棘手的，是專(zhuān)利壁壘。

由于海外起步更早，固態(tài)電池關(guān)鍵技術(shù)已被布下一圈專(zhuān)利網(wǎng)。以日本豐田為例，其在硫化物固態(tài)電解質(zhì)領(lǐng)域掌握多項(xiàng)核心專(zhuān)利，覆蓋LPS（Li7P3S11）、LGPS（Li10GeP2S12）等關(guān)鍵體系，國(guó)內(nèi)企業(yè)要么繞道研發(fā)，要么承擔(dān)高額授權(quán)成本，直接抬高了產(chǎn)業(yè)化門(mén)檻。

在氧化物路線(xiàn)中，美國(guó)QuantumScape掌握LLZO薄膜制備相關(guān)專(zhuān)利，國(guó)內(nèi)企業(yè)同樣需要在技術(shù)路徑上謹(jǐn)慎規(guī)避。

從全球?qū)嵺`看，固態(tài)電池商業(yè)化推進(jìn)的現(xiàn)實(shí)，也遠(yuǎn)不如概念演繹那般順暢。

豐田汽車(chē)原本計(jì)劃在日本福岡縣建設(shè)固態(tài)電池工廠(chǎng)。但11月7日，福岡縣知事稱(chēng)，豐田汽車(chē)決定推遲該項(xiàng)目，理由是電動(dòng)汽車(chē)需求放緩。

特斯拉希望大規(guī)模應(yīng)用干法電極工藝，進(jìn)程亦遇到阻力。11月6日，特斯拉CEO馬斯克甚至公開(kāi)承認(rèn)，干法電極難度超出預(yù)期，特斯拉花費(fèi)了大量時(shí)間，如果能夠重來(lái)，他可能會(huì)選擇繼續(xù)使用濕法工藝。

把這些線(xiàn)索拼在一起，可以看到一個(gè)相對(duì)清晰的結(jié)論：固態(tài)電池目前仍然具有強(qiáng)烈的“實(shí)驗(yàn)室屬性”，距離真正的大規(guī)模商業(yè)化落地，還有不遠(yuǎn)的路要走。

而對(duì)衛(wèi)藍(lán)新能源而言，這恰恰構(gòu)成了其上市之后最核心、也最現(xiàn)實(shí)的估值拷問(wèn)：二級(jí)市場(chǎng)究竟會(huì)以怎樣的節(jié)奏和耐心，來(lái)定價(jià)一家仍處于技術(shù)兌現(xiàn)周期中的公司。

參考資料：

財(cái)新《固態(tài)電池“獨(dú)角獸”衛(wèi)藍(lán)新能源啟動(dòng)上市輔導(dǎo)》

太瓦能源《185億估值，中科院背書(shū)，蔚來(lái)重注，“固態(tài)電池第一股”要來(lái)了！》

財(cái)新《固態(tài)電池為何又被熱炒？》