賬上躺著近千億現(xiàn)金，卻寧愿借錢(qián)囤貨，這家從富士康孵化出的巨頭正在AI賽道上進(jìn)行一場(chǎng)豪賭。

2015年，苦代工已久的富士康開(kāi)始思考高端化轉(zhuǎn)型，將業(yè)務(wù)觸角向微笑曲線兩端延伸。

郭臺(tái)銘想出了“金蟬脫殼”的法子。將通信設(shè)備、云服務(wù)、工業(yè)機(jī)器人等高含金量業(yè)務(wù)打包進(jìn)新公司工業(yè)富聯(lián)，以富士康“親兄弟”的角色獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。

當(dāng)時(shí)他向外界描繪了一個(gè)宏偉夢(mèng)想：“打造工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，走在人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)前沿。”

工業(yè)富聯(lián)一開(kāi)始就不屬于“白手起家”那一掛。

2018年剛上市時(shí)，它的客戶(hù)群里就滿是蘋(píng)果、華為等消費(fèi)電子大廠，由此衍生出的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)順勢(shì)成為其絕對(duì)主業(yè)。

公司確實(shí)沒(méi)讓客戶(hù)失望，當(dāng)年就將產(chǎn)品良率區(qū)間從93.425%-99.5%提升到了94.925%-99.8%，僅靠通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備就賺了2592億元。

“搭上了消費(fèi)電子快班車(chē)”是業(yè)界對(duì)工業(yè)富聯(lián)崛起的普遍解釋。但少有人注意到，公司早已在布局另一種未來(lái)。

早在2018年，工業(yè)富聯(lián)就基于自主研發(fā)的“霧小腦”、富士康工業(yè)云平臺(tái)構(gòu)建了Micro Cloud體系。一邊利用智能化手段提高已有業(yè)務(wù)的生產(chǎn)效率，一邊持續(xù)探索云端、大數(shù)據(jù)端以及人工智能端新的可能性。

這種布局起初并未引起太多關(guān)注。

畢竟當(dāng)時(shí)公司主要收入仍來(lái)自傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，科技轉(zhuǎn)型更像是“錦上添花”的嘗試。但這種看似超前的布局，卻在幾年后成為公司抓住新風(fēng)口的關(guān)鍵基礎(chǔ)。

2019年開(kāi)始，伴隨立訊精密、歌爾股份等同行崛起，毛利率本就低的消費(fèi)電子代工賽道更見(jiàn)擁堵。

工業(yè)富聯(lián)的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收多年被困于2500億左右，公司營(yíng)收總量也走向下坡路。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，讓工業(yè)富聯(lián)必須尋找新的突破口。

直到2024年，轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)了。

隨著全球AI浪潮爆發(fā)，工業(yè)富聯(lián)在廣撒網(wǎng)的互聯(lián)網(wǎng)大類(lèi)市場(chǎng)中抓住了AI服務(wù)器。

在服務(wù)器大廠的訂單助力下，公司新興云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收一舉突破3194億元，占總營(yíng)收52.43%，一躍成為公司第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)。

至此，工業(yè)富聯(lián)成功跳出了原來(lái)的“家族傳承業(yè)務(wù)”圈，搭上了AI這條新線。

“AI服務(wù)器需求的快速增長(zhǎng)超出了我們預(yù)期，這為我們帶來(lái)了新的增長(zhǎng)機(jī)遇。”一位接近工業(yè)富聯(lián)高層的業(yè)內(nèi)人士透露。這種轉(zhuǎn)型看似突然，實(shí)則建立在公司多年的技術(shù)積累之上。

2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)的云計(jì)算業(yè)務(wù)營(yíng)收同比再次上漲超過(guò)75%，9個(gè)月?tīng)I(yíng)收總額達(dá)6039.31億元，直接與2024年整年的營(yíng)收持平。

從表面數(shù)據(jù)看，工業(yè)富聯(lián)的轉(zhuǎn)型堪稱(chēng)完美——成功從消費(fèi)電子代工巨頭，轉(zhuǎn)型為AI基礎(chǔ)設(shè)施提供商。但營(yíng)收紅火背后，隱藏著一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)：AI新故事并沒(méi)有想象中那么賺錢(qián)。

2015年-2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)的毛利率從10.5%下降到6.76%，讓本就單薄的盈利能力雪上加霜。

根本原因在于，工業(yè)富聯(lián)的云計(jì)算業(yè)務(wù)還沒(méi)有完全撕掉“組裝”的舊標(biāo)簽。2024年，公司云計(jì)算業(yè)務(wù)毛利率僅4.99%，對(duì)比同樣以電子產(chǎn)品組裝出名的立訊精密，也差了一大截。

“這就像是換了個(gè)更高端的組裝線，但本質(zhì)還是代工。”一位行業(yè)分析師直言不諱地指出。

工業(yè)富聯(lián)目前的AI服務(wù)器業(yè)務(wù)，更多是承接大客戶(hù)的組裝訂單，而非提供完整解決方案。這種模式雖然營(yíng)收增長(zhǎng)快，但利潤(rùn)空間極為有限，容易受上游芯片價(jià)格和下游客戶(hù)需求波動(dòng)的影響。

郭臺(tái)銘曾信心十足地表示：“工業(yè)富聯(lián)不是簡(jiǎn)單的制造商，我們要成為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的引領(lǐng)者。”

但從目前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司距離這個(gè)目標(biāo)還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。技術(shù)含量和附加值仍有待提升，才能真正實(shí)現(xiàn)從“制造”到“智造”的轉(zhuǎn)變。

雖然利潤(rùn)微薄，但工業(yè)富聯(lián)展現(xiàn)出了一種大企業(yè)特有的生存智慧——會(huì)省錢(qián)。

公司前期的訂單主要來(lái)自消費(fèi)電子類(lèi)大客戶(hù)，后期也是與全球領(lǐng)先AI服務(wù)器商合作共同開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品。始終綁定大客戶(hù)的戰(zhàn)略讓其不用花太多錢(qián)在銷(xiāo)售上。

2020年-2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)銷(xiāo)售費(fèi)用率始終低于0.5%，比同樣綁定大客戶(hù)的立訊精密還要省。截至2025年上半年末，工業(yè)富聯(lián)對(duì)內(nèi)打造了8座、對(duì)外賦能了6座世界級(jí)“燈塔工廠”，用以支持其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。“智能”的加入進(jìn)一步拉低了公司的管理成本。

2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)管理費(fèi)用率從之前的1%下降至0.69%，差不多是立訊精密管理費(fèi)用率的五分之一。

這樣一套組合拳下來(lái)，工業(yè)富聯(lián)每年6000億的營(yíng)收中也能賺200多億的利潤(rùn)。

加上大客戶(hù)的回款效率并不低，直至2025年前三季度，公司賬上存下了937.77億的貨幣資金，這為公司的持續(xù)運(yùn)營(yíng)和技術(shù)研發(fā)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

然而，對(duì)比規(guī)模較大的貨幣資金，工業(yè)富聯(lián)的現(xiàn)金流卻沒(méi)有那么寬裕。

2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~直接從原來(lái)的238.2億下滑至-41.41億元。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是企業(yè)為維持日常經(jīng)營(yíng)需要而留在賬上的現(xiàn)金，被稱(chēng)為企業(yè)的“生命線”。當(dāng)這個(gè)數(shù)字轉(zhuǎn)為負(fù)值時(shí)，往往意味著公司運(yùn)營(yíng)出現(xiàn)了某種緊張局面。

年報(bào)給出的解釋是備貨增加。但深入了解后會(huì)發(fā)現(xiàn)，情況可能更為復(fù)雜。

2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)存貨總額高達(dá)1646.64億元，比2024年末多了將近一倍。工業(yè)富聯(lián)正在大量采購(gòu)GPU、CPU等零部件，為AI服務(wù)器訂單做準(zhǔn)備。

“高存貨”模式運(yùn)行的關(guān)鍵點(diǎn)就是下游需求持續(xù)旺盛。一旦市場(chǎng)需求降溫，公司將面臨巨大的存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。

這也是為什么當(dāng)市場(chǎng)傳聞下游客戶(hù)需求或?qū)⒔禍貢r(shí)，工業(yè)富聯(lián)要火速下場(chǎng)辟謠。公司的未來(lái)，很大程度上押注在了AI服務(wù)器需求的持續(xù)性上。面對(duì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)的情況，工業(yè)富聯(lián)展現(xiàn)出了高超的資金運(yùn)作能力。截至2025年三季度末，工業(yè)富聯(lián)短期借款為858.35億元，比2024年末翻了一倍不止。公司應(yīng)付賬款為1544.63億元，而這一數(shù)字在2024年只有938.35億。

也就是說(shuō)，公司在通過(guò)借錢(qián)和延長(zhǎng)上游供應(yīng)商的付款周期來(lái)“賭”未來(lái)。

那工業(yè)富聯(lián)為何不用現(xiàn)成的貨幣資金呢？這一選擇背后體現(xiàn)了公司管理層精明的財(cái)務(wù)策略。

1. 工業(yè)富聯(lián)有能力讓上游供貨商為自己0利息墊資。

出身于富士康系的好處就在于，母公司鴻海精密系列公司之間能互幫互助。2025年上半年，工業(yè)富聯(lián)與鴻海精密相關(guān)企業(yè)之間的應(yīng)付款總額就高達(dá)50億。

可見(jiàn)，在企業(yè)“困難”之際，一個(gè)家底厚的靠山還是比較重要的。這種集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)同效應(yīng)，為工業(yè)富聯(lián)提供了普通企業(yè)難以獲得的資金緩沖空間。

2. 短期借款的利息并不高，公司用銀行存款的利息收入就能支付七八成，但留下的貨幣資金卻能干不少事。

首先是靈活協(xié)調(diào)分紅。2022年以來(lái)，工業(yè)富聯(lián)每年分紅率都高達(dá)50%。若未分配利潤(rùn)不足，貨幣資金的存在就是一個(gè)“備選項(xiàng)”，這能更好地維護(hù)股東利益，有助于公司長(zhǎng)久發(fā)展。

其次是研發(fā)。要做出更高價(jià)值量的產(chǎn)品提高毛利率，研發(fā)就不能停。2020年至今，工業(yè)富聯(lián)每年都要在研發(fā)上投入100億，賬上有錢(qián)才能更靈活的周轉(zhuǎn)。'

公司規(guī)模大了，四處都是用錢(qián)的地方，如何高效利用資金也是企業(yè)需要精心研究的話題。工業(yè)富聯(lián)正在向不可替代性更強(qiáng)的“定制化解決方案商”轉(zhuǎn)型，試圖擺脫低毛利率的“組裝”標(biāo)簽。大象轉(zhuǎn)身的過(guò)程注定不會(huì)一帆風(fēng)順。工業(yè)富聯(lián)的新故事已然開(kāi)場(chǎng)，舊故事能否順利落幕還有待觀察。

公司接下來(lái)需要證明的，不僅是能夠抓住風(fēng)口，更是能夠創(chuàng)造風(fēng)口，真正實(shí)現(xiàn)郭臺(tái)銘當(dāng)初設(shè)想的“走在人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)前沿”。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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